Fitch Ratifica Calificación ‘AAA(mex)’ de Daimler México; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-02 December 2020: Fitch Ratings ratificó las calificaciones en escala nacional de largo y corto plazo de Daimler México, S.A. de C.V. (Daimler México) en ‘AAA(mex)' y ‘F1+(mex)', respectivamente. La Perspectiva de la calificación de largo plazo es Estable. El detalle de las acciones de calificación se encuentra al final de este comunicado. La calificación de Daimler México se fundamenta en la garantía incondicional e irrevocable otorgada por Daimler AG (DE:DAIGn) (DAG), tenedora de último nivel de la compañía. Asimismo, incorporan el vínculo operacional y administrativo fuerte de la compañía matriz con su subsidiaria en México. Las calificaciones de DAG (calificado en escala internacional para el largo y corto plazo en ‘BBB+' con Perspectiva Estable y en ‘F1', respectivamente) reflejan un perfil financiero más débil que en años pasados y la expectativa contenida en las proyecciones de Fitch de que la recuperación será lenta. Fitch estima que un entorno económico debilitado sostenido y su efecto en las ventas de automóviles nuevos y camiones pesados en los próximos uno o dos años, exacerben los desafíos fundamentales que enfrenta el grupo. La agencia estima que el flujo de fondos libre (FFL) de DAG se encuentre limitado por inversiones significativas en movilidad alternativa y sustentable y posibles sanciones relacionadas con las emisiones de combustibles del grupo. La Perspectiva Estable refleja el margen de maniobra de la compañía dentro del nivel de calificación. El caso base de Fitch incluye una importante baja en la actividad económica mundial en 2020 que afectará significativamente las ventas de vehículos nuevos a nivel mundial. No obstante, la agencia anticipa un repunte en las ventas en el segundo semestre de 2020 y en 2021, aunque a un nivel más bajo de lo que se preveía anteriormente. Las ventas y utilidades de vehículos nuevos más débiles de lo esperado en los próximos meses podrían ejercer una nueva presión sobre las calificaciones. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Daimler México Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria: Fitch determina la relación entre matriz y subsidiarias a través de los vínculos legales, operacionales y estratégicos. El vínculo legal entre DAG y Daimler México se considera fuerte debido a la garantía incondicional e irrevocable que la empresa matriz otorga a las obligaciones financieras de su subsidiaria en México. El vínculo operacional es fuerte debido al control que tiene DAG sobre el consejo de administración de Daimler México, así como en la implementación coordinada de estrategias financieras. De igual manera, el vínculo estratégico es robusto en virtud de que Daimler México funciona como el vehículo de financiamiento de todas las entidades mexicanas dentro del grupo Daimler. Considerando estos factores, Fitch establece que el vínculo entre matriz y subsidiaria es fuerte. DAG Disminución en la Rentabilidad de Automóviles: El margen operativo de la división de automóviles de lujo (MBC), excluyendo las ganancias por inversiones de capital, disminuyó por debajo de 2.5% en 2019 (5.0% excluye operaciones no recurrentes), desde 6.6% en 2018 y 8.5% en 2017 y se espera un mayor deterioro en 2020. Los desafíos fundamentales, en particular el incremento de las inversiones en tecnologías nuevas que incluyen vehículos eléctricos y autónomos, se sumarán a los efectos de la pandemia sanitaria en las ventas de automóviles nuevos en los próximos 12 a 18 meses. Sin embargo, la administración nueva de DAG ha reenfocado su estrategia hacia la reducción de costos y al incremento de eficiencias de manera que aumente la recuperación de la rentabilidad a partir de 2021. FFL Débil y Volátil: Inversiones sostenidas y pagos de dividendos en niveles altos mantienen un margen de FFL negativo desde 2017 (alrededor de -1.5%). Fitch estima una disminución en la inversión y en los dividendos, así como una reversión en el capital de trabajo en la segunda mitad de 2020, lo cual compensará en gran medida los efectos de la pandemia sanitaria y conducirá a una generación positiva de FFL en 2020. Sin embargo, la agencia también estima que el FFL siga bajo presión en los próximos años debido a la necesidad de invertir en vehículos eléctricos y al resurgimiento del pago de dividendos. Disminución Lenta de la Ventaja Premium: La disminución en la rentabilidad y la generación de efectivo de MBC ilustra cómo la ventaja competitiva y financiera de los fabricantes premium sobre los fabricantes de automóviles del mercado masivo se ha acortado en los últimos años. Los fabricantes premium invierten fuertemente en tecnologías nuevas, en particular en la electrificación del tren motriz, así como en la movilidad alternativa y autónoma, para cumplir con los estrictos objetivos de emisiones y permanecer a la vanguardia de las tendencias del sector. No obstante, Fitch considera que los esfuerzos financieros de DAG hacia la movilidad futura y sustentable colocarán al grupo en una posición competitiva más favorable a mediano y largo plazo. Riesgo Significativo de Emisiones por Combustibles: La agencia prevé que alcanzar los objetivos de emisiones de dióxido de carbono (CO2) en Europa para 2020 y 2021, será un desafío crítico para DAG. La disminución acelerada de la penetración de diésel en Europa y la penetración todavía limitada de vehículos eléctricos podrían influir en que DAG no alcance los objetivos; esto podrían representarle costos de unos cuantos cientos de millones de euros. Además, un giro rápido hacia otras tecnologías de fuerza motriz sería negativo para los precios de los automóviles usados y, a su vez, los valores residuales a los que el grupo está expuesto. Un incremento en las ventas de vehículos eléctricos podría reducir parcialmente el riesgo, pero repercutiría en la rentabilidad. Aumento de los Riesgos Geopolíticos: La participación significativa de la división MBC en las ventas en el Reino Unido (8%), China (cerca de 30%) y Estados Unidos (14%) hace que el grupo esté fuertemente expuesto a un potencial Brexit abrupto y al resurgimiento de tensiones comerciales entre Estados Unidos, China y Europa. En particular, DAG sigue expuesta al riesgo de cambios, o indicios de posibles cambios, en aranceles globales debido a su participación relevante en las importaciones en el total de ventas chinas, incluidas casi 10% de Estados Unidos. Las políticas de la próxima administración estadounidense con respecto a la industria automotriz aún no están claras. Riesgo de Valor Residual: La disminución en las ventas de diésel expone a DAG a la reducción de los valores residuales. Combinado con un incremento continuo en las actividades del segmento financiero, el crecimiento robusto en el negocio industrial podría derivar en contribuciones de capital adicionales a su segmento financiero. Lo anterior aumentaría el apalancamiento del segmento industrial, debido a que Fitch ajusta la deuda de los segmentos industrial financiero para mantener un indicador mínimo de deuda a capital en este último segmento. Posición de Negocios Líder y Diversificada: DAG tiene diversificación amplia tanto geográfica como de líneas de negocio. Mantiene una posición líder en los segmentos MBC. En su división de camionetas y camiones, Daimler Trucks (DT), es el fabricante más grande del mundo de unidades pesadas. Además de ser líder en Europa y América del Note, ocupa la segunda y tercera posición en países como Brasil y Japón, entre otros. También mantiene posiciones de liderazgo en los mercados internacionales de autobuses y camionetas (vanes). DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Los perfiles de negocio y financiero de DAG se han deteriorado en los últimos años y ahora comparan desfavorablemente con sus pares en la categoría de calificación ‘A'. El grupo tiene una posición competitiva más débil que los grandes fabricantes, como Toyota Motor (T:7203) Corporation (Toyota) [A+ Perspectiva Negativa] y Volkswagen (DE:VOWG_p) AG (Volkswagen) [BBB+ Perspectiva Estable], pero esto se compensa parcialmente con su posicionamiento en el segmento premium. La imagen de DAG sigue siendo fuerte y el valor de marca del grupo extremadamente alto. En comparación con los fabricantes centrados en automóviles de pasajeros, los segmentos de camiones y autobuses pesados de DAG brindan diversificación, a pesar de la mayor ciclicidad del sector comercial de camiones y las sinergias limitadas entre sus divisiones. La estructura financiera de DAG se ha deteriorado desde 2017 y está más en línea con la de la categoría BBB. Fitch espera que el apalancamiento neto se sitúe en torno al punto de equilibrio en 2020, en comparación con una posición histórica negativa. Sin embargo, también espera una mejora posteriormente y que el apalancamiento de Daimler vuelva a niveles similares a los de Volkswagen, Toyota y Honda Motor (T:7267) Co., Ltd (Honda) [A Perspectiva Negativa]. Entre los fabricantes mejor calificados, la generación neta de efectivo de DAG ha sido más volátil en la última década y es débil para la categoría de calificación. Asimismo, la rentabilidad de las operaciones automotrices ha sido menor y más volátil que la de sus pares cercanos BMW (DE:BMWG) y Audi (F:NSUG) de Volkswagen. La rentabilidad de la división de camiones se compara adecuadamente con la de otros grandes fabricantes mundiales de camiones, incluido AB Volvo (ST:VOLVb) [BBB+ Perspectiva Estable]. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos claves utilizados por Fitch para las proyecciones de Daimler México son los siguientes: --se estima una disminución en los ingresos por intereses de aproximadamente 1.0% durante 2020, debido a una disminución en la cartera de crédito como resultado de una reducción en el volumen de unidades vendidas y financiadas. A partir de 2021 y 2022, se estima un crecimiento de ingresos por intereses de aproximadamente 15.0% en promedio como resultado de una recuperación en la industria automotriz; --se considera un margen EBITDA de aproximadamente 14.7% en promedio durante 2020 a 2023; --se considera que la compañía incurre en deuda para financiar las empresas mexicanas de grupo Daimler. Los supuestos claves utilizados por Fitch para las proyecciones de DAG son los siguientes: --disminución de ventas de doble digito bajo en el segmento industrial en 2020, debido a cierre de operaciones de concesionarios internacionales. Recuperación gradual de un digito medio a partir de 2021, lo que demostraría una recuperación gradual de las condiciones macroeconómicas; --reducción importante del margen operativo en 2020, excluyendo partidas extraordinarias, lo que refleja un apalancamiento operativo elevado. Posterior a 2020, Fitch estima que el margen operativo del segmento industrial se recupere gradualmente por encima de 5% para 2022. Lo anterior considerando que las ventas se incrementen, se mejore la combinación de productos y se materialicen las iniciativas de reducción de costos; --pagos extraordinarios de EUR500 millones y EUR2,000 millones en 2020 y 2021, respectivamente, con el fin de cubrir procedimientos legales y gubernamentales, así como algunos costos de reestructuración; --disminución de inversión de capital (capex; capital expenditure) por debajo de 7% de las ventas en 2021, en medio de una política de inversión más selectiva y priorización de proyectos; --capital de trabajo a favor en 2020 y 2021; --reducción en el pago de dividendos en 2021 pero recuperándose a más de EUR1,000 millones en 2022 y EUR2,000 millones en 2023; --no se consideran recompra de acciones ni adquisiciones de tamaño considerable. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: Daimler México --las calificaciones en escala internacional de largo plazo de DAG disminuyan en dos o más niveles; --DAG retirara la garantía a la deuda de Daimler México. DAG --riesgo creciente de deterioro de la posición de liquidez; --márgenes operativos del grupo se mantienen inferiores a 4.0%; --margen FFL que permanezca por debajo de 0.5%; --apalancamiento bruto por encima de 2.0x (2019: 1.2x, 2020E: 2.1x) y apalancamiento neto superior a 1.0x (2019: -0.1x, 2020E: -0.1x). Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: Daimler México --dado que las calificaciones de Daimler México están en el nivel más alto de la escala nacional, acciones positivas de calificación no son posibles. DAG --margen de FFL consistentemente por encima de 1.5% (2019: -1.4%; 2020E: -0.8%); --márgenes operativos del grupo constantemente por encima de 6% (2019: 2.2%; 2020E: 2.3%). LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Las fuentes de liquidez de Daimler México provienen principalmente de préstamos bancarios, emisiones de certificados bursátiles (CB) y préstamos inter compañías con empresas del grupo Daimler. A partir del 31 de marzo de 2009, DAG otorgó una garantía irrevocable e incondicional por todas las obligaciones financieras de Daimler México. La estrategia financiera de Daimler México es mantener la flexibilidad en sus líneas de crédito, así como cubrir las necesidades financieras de las entidades del grupo Daimler en México mediante la contratación de deuda de corto o largo plazo según se requiera. DAG cuenta con una posición de liquidez saludable. Los saldos de efectivo e inversiones temporales del segmento industrial fueron de EUR23.7 mil millones al cierre de 2019; incluye los ajustes realizados por parte de Fitch por concepto de efectivo restringido. El perfil de liquidez de DAG también se sustenta en el acceso a EUR11 mil millones de su línea de crédito con vencimiento en 2025 que se encuentra totalmente disponible, y una línea de crédito de EUR12 mil millones firmada a principios del mes de abril de 2020. DAG tiene un historial de mantener una posición de caja neta a lo largo del ciclo. Su estructura de deuda y combinación de financiamiento se encuentran bien diversificada y consiste en bonos, préstamos bancarios, papel comercial y cuentas de depósito. DAG también demostró su acceso al mercado de eurobonos durante la pandemia con la emisión de un bono a cinco años por EUR1,500 millones a principios de abril de 2020. Requerimientos de Capital de Trabajo de Corto Plazo no Significativos: Fitch no estima un riesgo de liquidez inmediato derivado del comportamiento del capital de trabajo, como resultado de los paros de producción y la reducción en las ventas. El grupo tiene una posición neutral de cuentas por pagar y posición neta de cuentas por cobrar, lo que limita significativamente el riesgo de consumo de efectivo cuando se detiene la producción, a diferencia de otros fabricantes de automóviles que continúan honrando sus cuentas por pagar durante varias semanas sin monetizar sus cuentas por cobrar. La agencia considera que la liquidez total disponible proporciona al grupo un margen de maniobra razonable para afrontar un estancamiento de las ventas y paros de la producción durante al menos dos o tres meses sin necesidad de recursos externos. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional: --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020); --Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 5/diciembre/2019 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Daimler México u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados Financieros, presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Incluye hasta 30/septiembre/2019. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Daimler Mexico, S.A. de C.V.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1+(mex) ----guaranteed; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 18-2 MX91DA0000H0; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 18 MX91DA0000G2; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 18-4 MX91DA0000I8; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 19 MX91DA0000K4; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 19-2 MX91DA0000L2; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 19D MX91DA0000M0; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 19-3 MX91DA0000N8; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 20 MX91DA0000O6; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ------DAIMLER 20-2 MX91DA0000P3; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ----guaranteed; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1+(mex) ------Prog. de C.B. de C.P. 30 bln ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1+(mex) Contactos: Analista Líder Alberto De Los Santos Davila, Associate Director +52 81 4161 7010 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Analista Secundario Velia Patricia Valdes Venegas, Associate Director +52 81 4161 7049 Presidente del Comité de Clasificación Sergio Rodriguez Garza, CFA Senior Director +52 81 4161 7035 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/973270)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10145602#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10145602#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10145602#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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