(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-March 13: Fitch Ratings ratificó la calificación en escala nacional de ‘AAA(mex)vra' a la emisión de certificados bursátiles con clave LEPCB 18 y mantiene la Perspectiva Negativa. La emisión consiste en la bursatilización de los derechos de cobro de las cuotas de peaje del Libramiento Elevado de Puebla, cuya concesión fue otorgada a Libramiento Elevado de Puebla, S.A. de C.V. (LEP o la concesionaria). La Perspectiva Negativa refleja la expectativa de Fitch de que los niveles de tráfico continuarán débiles en los próximos períodos en comparación con las proyecciones originales, lo que mantendrá la necesidad de tasas de crecimiento de tráfico mayores para compensar el desempeño bajo del volumen durante 2018 y 2019 y, con ello, mantener los márgenes de seguridad que corresponden al nivel de calificación de la emisión. En el caso de que los niveles de tráfico se mantengan bajos, esto resultaría en métricas financieras alineadas con una calificación menor durante los dos próximos años y mínimos intereses capitalizados en 2021. Fitch estima que un crecimiento anual de tráfico de 2.0% en 2020, aunado a la actualización adecuada y oportuna de las tarifas, permitan aumentar el monto de prepagos de principal y mejorar las métricas financieras proyectadas, lo que a su vez podría hacer que la Perspectiva vuelva a Estable. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN La calificación asignada refleja un activo fuerte que proporciona una alternativa a los usuarios de una de las autopistas de peaje más concurridas del país como es la autopista México - Puebla, así como acceso estratégico a un área metropolitana importante en la parte central de México. También considera la capacidad del concesionario de aumentar las tarifas de acuerdo con la inflación, así como la posibilidad de ajustarlas en función del tráfico observado, bajo ciertas condiciones. La estructura de la deuda es fuerte y flexible ya que no tiene servicio de deuda obligatorio sino hasta el final del plazo y utiliza la totalidad del exceso de efectivo para realizar prepagos de deuda. Bajo el caso de calificación de Fitch, la RCVC resulta en 1.4x y la deuda se amortiza 12 años antes de su madurez legal. La métrica está en la parte baja del rango indicativo de acuerdo con la metodología de la agencia, para la categoría de calificación relevante. Activo Ubicado Estratégicamente (Riesgo de Ingreso: Volumen - Fortaleza Media): Desde que comenzó operaciones a finales de 2016, el libramiento ha proporcionado alivio al tráfico de la autopista México - Puebla y ha mejorado la conectividad del área metropolitana de la ciudad de Puebla. El libramiento presenta una base fuerte de tráfico de viajeros frecuentes y una contribución creciente de vehículos pesados. A pesar de que las tarifas cobradas son más altas que las de las autopistas de peaje alternativas en la región, estas se consideran moderadas en comparación con las tarifas de otros libramientos que operan en el país. Mecanismo Adecuado de Aumento Tarifario (Riesgo de Ingreso: Precio - Fortaleza Media): Las tarifas de peaje se pueden actualizar anualmente de acuerdo con la inflación. Además, se pueden aplicar aumentos adicionales siempre que el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) de México supere 5% en cualquier año. El concesionario tiene la posibilidad de realizar ajustes complementarios a las tarifas ante la ocurrencia de ciertos eventos relacionados con los niveles registrados de tráfico. Activo de Operación Relativamente Reciente (Riesgo de Desarrollo y Renovación de la Infraestructura - Fortaleza Media): Dado que el activo comenzó a operar recientemente, no se esperan inversiones de capital significativas en el corto plazo. Aunque el programa de mantenimiento mayor no fue validado por un tercero independiente, de acuerdo con las proyecciones de Fitch, los flujos de efectivo generados por la operación son suficientes para resistir sensibilizaciones agresivas con respecto al nivel de gastos. Estructura Robusta a Flujo Cero (Riesgo de Estructura de Deuda - Más Fuerte): La deuda está denominada en pesos mexicanos y paga intereses a tasa fija, lo que elimina el riesgo de volatilidad en tasas de interés y solo deja la exposición a diferencias entre las actualizaciones de las tarifas de peaje y el aumento de los gastos. La estructura contempla pagos de intereses semestrales con la posibilidad de capitalizarlos con una prima si es necesario. Fitch estima que los términos de la estructura permiten que la falta de un Fondo de Reserva de Servicio de Deuda (FRSD) no se considere un detrimento para la fortaleza de la misma. Métricas: Bajo el Caso de Calificación de Fitch, la RCVC es de 1.4x, la cual corresponde a una categoría de calificación más baja que la asignada de acuerdo a las métricas indicativas en el criterio aplicable de la agencia y a otras transacciones comparables. Sin embargo, la estructura de la deuda proporciona flexibilidad amplia ya que se espera que la deuda se pague por completo 12 años antes de su vencimiento legal. Bajo estos supuestos, se espera que el proyecto capitalice una cantidad pequeña de intereses en 2021. La agencia no considera que dicha capitalización de intereses constituya un riesgo importante que pueda derivar en que se detone un evento de incumplimiento, el cual ocurriría si se capitalizan intereses durante seis fechas de pago consecutivas. Transacciones Comparables: LEPCB 18 es comparable con la emisión IPORCB, también calificada como ‘AAA(mex)vra' con Perspectiva Estable, que está respaldada por los flujos que generan cuatro tramos carreteros en el estado de Puebla. Ambos activos operan en la misma área geográfica caracterizada por su dinamismo y demanda alta de tráfico, tienen estructuras de deuda similares y evaluaciones de factores de riesgo en los mismos niveles, no obstante IPORCB ostenta una RCVC más sólida de 1.8x contra 1.4x de LEPCB 18. Actualización del Crédito: En 2019, el tráfico promedio diario anual (TPDA) del libramiento elevado fue de 14,026 vehículos, lo cual representó un crecimiento prácticamente nulo respecto a 2018, cuando el TPDA fue de 13,977 vehículos. El tráfico observado estuvo en línea con las expectativas de Fitch de 0% crecimiento en su caso base. Este comportamiento del tráfico se debió principalmente a la escasez de combustible que ocurrió durante en la región central del país y a la situación económica más débil durante el año. Aislando el efecto de la falta de gasolina experimentada durante enero de 2019, el crecimiento de tráfico mejora para alcanzar 1.1%. De enero a febrero de 2020, el tráfico fue 6.8% mayor con respecto al mismo período de 2019. En febrero de 2019 la concesionaria ajustó las tarifas de los vehículos pesados para reflejar la inflación acumulada desde que el activo comenzó a operar en octubre de 2016, lo que eliminó los rezagos tarifarios de años anteriores. Las tarifas para vehículos ligeros se ajustaron considerando un descuento, por lo que existe un ligero retraso en este tipo de cuotas de peaje. Al cierre de 2019, los ingresos por peaje fueron de MXN580.3 millones, en línea con la expectativa de Fitch de MXN565.1 millones en su caso base y caso de calificación. Además, el proyecto tiene Impuesto Valor Agregado (IVA) a favor derivado de las inversiones pagadas por la construcción de la autopista, el cual permitió una recuperación de MXN70.2 millones por este concepto en 2019. Durante 2019, los gastos totales fueron de MXN118.2 millones, monto 7.8% por debajo del presupuestado y ligeramente inferior a los MXN125.9 millones proyectados en el caso base de Fitch. La diferencia deriva principalmente del gasto menor en mantenimiento mayor, el cual fue ejecutado parcialmente en 2019 y el resto incorporado al presupuesto de 2020. Fitch esperaba que el proyecto capitalizara intereses en 2019, pero la recuperación del IVA y los gastos menores permitieron a la compañía pagar todos los intereses programados y hacer una amortización parcial anticipada de MXN54 millones. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción negativa en la calificación son: - crecimientos de tráfico por debajo de 2.0% durante 2020; - prepagos de principal por debajo de MXN25 millones. Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción positiva en la calificación son: - crecimientos de tráfico iguales o superiores a 2.0% durante 2020; - prepagos de principal iguales o superiores a MXN25 millones. PERFIL CREDITICIO El caso base de Fitch asume el nivel de tráfico en 2019 como punto de partida para sus proyecciones y el crecimiento del tráfico a una tasa media anual de crecimiento (TMAC) de 2.3% de 2020 a 2038, el cual considera que el tráfico aumente 1.0% en 2020. Se asume que las tarifas actuales se ajustarán cada año de acuerdo al INPC de México. Los gastos de operación se incrementaron de manera anual de acuerdo a la inflación más 5% real encima del presupuesto proporcionado por la concesionaria, mientras que los gastos de mantenimiento mayor fueron incrementados 10% en términos reales, ante la falta de validación del presupuesto multianual por parte de un tercero independiente. La inflación se asumió en 3.5% para 2020 y 2021 y en 3.0% hacia adelante. Bajo estos supuestos la RCVC es de 1.5x y la deuda se paga en 2033, aproximadamente 13 años antes del vencimiento legal. El caso base proyecta que no habrá capitalización de intereses. El caso de calificación de Fitch también asume el tráfico de 2019 como punto de partida para sus proyecciones y el crecimiento de tráfico a una TMAC de 1.9% de 2020 a 2038, el cual considera que el tráfico no crece durante 2020. Los gastos de operación se incrementaron a razón de inflación más 7.5%, mientras que los gastos de mantenimiento mayor fueron incrementados 15% en términos reales. Fitch asume los mismos niveles de inflación y ajustes tarifarios que en el caso base. Bajo estos supuestos, la RCVC mínima es de 1.4x y la deuda se paga en 2034, aproximadamente 12 años antes de su vencimiento legal. El caso de calificación proyecta que habrá una capitalización mínima de intereses en 2021. Si bien, bajo los documentos de la transacción, la capitalización de intereses durante seis fechas de pago consecutivas constituye un evento de incumplimiento, la agencia no considera que eso represente un riesgo relevante para el proyecto en el corto plazo. El análisis del punto de equilibrio muestra que la estructura puede soportar incrementos fuertes de gastos operativos y mantenimiento mayor. Fitch estima que el proyecto no tiene dependencia al crecimiento futuro de tráfico, pues la deuda es capaz de pagarse al vencimiento legal aún y asume crecimientos negativos de 1.0% cada año durante el plazo de la deuda. RESUMEN DE CRÉDITO El libramiento es un paso elevado dentro de la autopista México - Puebla que comprende 15.3 kilómetros, tiene cuatro carriles y tres cruces intermedios que están en pleno funcionamiento desde octubre de 2016. El activo fue concebido para aliviar el tráfico que afecta el área urbana de los estados de Puebla y Tlaxcala. Además, tiene la intención de mejorar las condiciones de tráfico de la autopista México - Puebla mediante la redistribución de la mezcla de tráfico de vehículos pesados de larga distancia y vehículos livianos locales que van a parques industriales y áreas de vivienda en el norte de la ciudad. También se diseñó para favorecer el intercambio económico entre las regiones centro y sureste de México. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional: - Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); - Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Octubre 24, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 25/marzo/2019. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: la concesionaria. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Ingresos, tráfico, oficio de tarifas, gastos de operación y mantenimiento, pago de intereses, prepagos de principal y balances de las cuentas. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: enero/2019 a febrero/2020. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Libramiento Elevado de Puebla ----Libramiento Elevado de Puebla/Debt - Private/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex)vra; RO:Neg Contacts: Primary Rating Analyst Jose Castilla, Associate Director +52 55 5955 1604 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Secondary Rating Analyst Rosa Maria Cardiel Vallejo, Senior Analyst +52 81 4161 7094 Committee Chairperson Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (pub. 24 Oct 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10045630 Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10086704 Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance (pub. 27 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038532 Toll Roads, Bridges and Tunnels Rating Criteria (pub. 30 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038900 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10114092#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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