Esta semana, la atención se centrará en la inflación, con indicadores clave como el Índice de precios de consumo (IPC), el Índice de precios al productor (PPI), los precios de importación/exportación y las expectativas de inflación a 5-10 años de la Universidad de Michigan. Las proyecciones del IPC de junio muestran un aumento interanual del 3.1% para junio, frente al 4.0% de mayo. Sin embargo, la atención se centrará principalmente en el IPC subyacente, que se prevé que aumente un 5%, frente al 5.3% de mayo.
Se prevé que el IPC de junio sea el dato más bajo del índice en los próximos meses. Los swaps de inflación prevén un aumento de la inflación general en julio y agosto, seguido de una estabilización en torno al 3% para el resto del año. Esta previsión sólo es válida si los precios de las materias primas se mantienen estables y no vuelven a subir, ya que cualquier aumento podría dar lugar a una subida de esta proyección de los swaps de inflación.
Actualmente, el mercado considera que existe aproximadamente un 90% de probabilidades de que la Reserva Federal suba las tasas en la reunión de julio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). A menos que el informe del IPC sea significativamente inferior a las expectativas, teniendo en cuenta los recientes datos del mercado laboral, una subida de tasas en la reunión de julio del FOMC parece ser el escenario más plausible.
El gráfico de puntos de junio de la Reserva Federal indica la posibilidad de dos subidas de tasas más. Sin embargo, creo que existe la posibilidad de que veamos más de dos subidas adicionales, con una tasa terminal que podría situarse en torno al 6%. En prácticamente todos los ciclos de subidas de tasas desde mediados de la década de 1970, la tasa de los Fondos Federales tuvo que superar la tasa de los Gastos de Consumo Personal básica (PCE) para suprimir la inflación de forma eficaz.
En la mayoría de los casos, la tasa de los Fondos Federales tuvo que superar la tasa básica del PCE en casi dos puntos porcentuales. Suponiendo que la tasa básica del PCE siga bajando, una tasa de los fondos federales del 6% no parece demasiado ambicioso.
Además, la tasa a 30 años cotiza actualmente muy por debajo de la tasa de inflación subyacente del PCE. En mi opinión, la tasa a 30 años también debe aumentar, potencialmente hasta el 5%, para representar con precisión este entorno de mayores tasas de inflación.
En la actualidad, las tasas no son suficientemente restrictivos y las condiciones financieras son acomodaticias, por lo que no suponen un lastre sustancial para la economía. El Índice Nacional de Condiciones Financieras de la Fed de Chicago se ha relajado significativamente desde mediados de marzo, lo que ha contribuido sustancialmente al repunte del mercado de renta variable.
Lo que sí necesita la Reserva Federal es ayuda del mercado de bonos. Concretamente, necesita que aumenten las tasas en el extremo posterior de la curva de rendimientos y que se amplíen los diferenciales. Estos cambios contribuirán a frenar el crecimiento económico y a desacelerar la inflación. Sin embargo, unos diferenciales más amplios se traducirán en una mayor volatilidad implícita, lo que provocará un descenso de los precios de la renta variable. Esta semana se han observado los primeros indicios de este fenómeno, con un aumento de los diferenciales de alto rendimiento y el consiguiente incremento del índice de volatilidad (VIX).
Naturalmente, estos factores contribuyeron a la venta masiva de acciones durante la semana, que culminó con un cierre a la baja el viernes. El S&P 500 rompió una tendencia alcista a largo plazo esta semana creando un hueco por debajo de la misma. También se formó un hueco por debajo de una tendencia alcista a corto plazo. Por lo general, este hueco por debajo de las líneas de tendencia es un indicador bajista, y una nueva prueba fallida de la línea de tendencia suele significar un cambio de tendencia. Para presenciar una caída sustancial del S&P 500 que lo lleve de nuevo por debajo de la marca de 4,200, necesitaríamos que el índice cayera por debajo de 4.320.
La rentabilidad de los beneficios del S&P 500 ha ido bajando en las últimas semanas a medida que subían los precios. Esto es lo contrario de lo que han estado haciendo las tasas, que están subiendo. El diferencial entre el rendimiento de los beneficios del S&P 500 y la tasa a 2 años es ahora negativa. Esto significa que el Tesoro a 2 años tiene un mejor rendimiento que el S&P 500 en este momento.
Y lo que es más importante, el mercado de renta variable se ha comportado de forma similar a los bonos corporativos o basura, con un estrechamiento del diferencial. Si los diferenciales de crédito comienzan a ampliarse de nuevo, podemos anticipar lo mismo para los diferenciales de renta variable, lo que significa precios más bajos.
En esencia, las acciones han estado confiando en la caída de las tasas y en un posible ciclo de recorte de tasas de la Reserva Federal. En la coyuntura actual, parece evidente que se trataba de un error de cálculo. Las estimaciones de beneficios no han mejorado como para justificar el reciente repunte del mercado, pero tampoco se han deteriorado, lo que significa que no hay razón para que las acciones no puedan volver a sus niveles de principios de marzo.
Gráfico de BPA
Los mercados de todo el mundo están empezando a darse la vuelta y parecen muy débiles de repente. Basta con mirar el índice DAX, que se rompió a la baja la semana pasada y salió de un patrón de diamante.
Además, el ETF de semiconductores también muestra signos de debilitamiento, indicados por un posible patrón de cabeza y hombros que se está formando. Hay un hueco importante que rellenar en torno a la marca de los 130 dólares, que podría ser un nivel que el ETF VanEck Semiconductor (NASDAQ:SMH) alcance en las próximas semanas.
Esta semana también destacarán las ganancias de los bancos. Curiosamente, el KBW Bank parece haber formado un patrón inverso de cabeza y hombros. ¿Podría esto sugerir que la "crisis" bancaria está llegando a su fin? Sin embargo, cuando un patrón de cabeza y hombros fracasa, normalmente actúa como un patrón de continuación, lo cual es una situación compleja para los bancos. Así que, en realidad, el BKX necesita subir más desde aquí para confirmar esa pauta de inversión.
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