En Argentina, la existencia de estos benditos futuros cuya presencia principal se extiende por los próximos cuatro meses tiene un impacto clarísimo: encarecer el costo ya elevado de una devaluación, que es sumamente necesaria, fue intencional, certera y me da asco. El anterior gobierno de Cristina Fernandez de Kirchner se ha encargado con mucha eficiencia de dinamitar todo accionar de la política económica y monetaria del gobierno actual, presidido por Mauricio Macri. Esto implica una serie de restricciones adicionales que impactarán la optimalidad de todo lo que se haga a nivel monetario y económico durante al menos 2016, que será un año muy antipático y sin globos amarillos.
Entiendan este artículo como uno que intenta describir brevemente medidas de política monetaria que en esencia son un second-best dado que se parte de severas restricciones, incómodas e intencionales, heredadas de la administración anterior. Alguna vez la historia los va a juzgar pero ahora es necesario desembarazarse rápido de este desastre.
En criollo, sin la restricción de los futuros este artículo no existiría. Esbozo entonces, algunas alternativas en las que estuve pensando para saltar la primera valla de muchas por venir, y en una intensa tarde de Twitter (N:TWTR) del viernes pasado, gracias a todos los que interactuaron en este sentido incluidos los que me insultan: desenmarañarse de los futuros de Rofex.
Primera: violar los contratos lisa y llanamente tal como parecería haber intentado el flamante equipo del Banco Central el viernes pasado, esto es demencial. Esta es la opción más costosa y más estúpida. Parecería que, independientemente de la ideología del gobierno de turno, los argentinos tenemos en nuestro ADN implícito la propensión a violar reglas predeterminadas que no nos gustan. Para un gobierno que se está vendiendo al mundo como la panacea del respeto institucional, comenzar violando contratos es no sólo un grave error sino una decisión de amateurs. Y si algo no necesitamos los argentinos en la actualidad es un equipo de amateurs que tire y saque decisiones improvisadas al mercado. Ya tuvimos 12 años de muñecos improvisados, la expectativa es otra hora. Demasiado ya con haber mentido diciéndonos que el cepo al dólar se iba en 24 horas pues bien, empezaron mal, no se fue, existe, es enorme, es incómodo y será costosísimo levantarlo. Hubiera sido prudente no abrir la boca y subestimar semejante criatura. Lo de los futuros es sólo uno de los costos a pagar y el primer semestre de 2016 será de ajuste. PUNTO Y APARTE. Gracias administración anterior del Banco Central por este regalito.
Segunda: Devaluar de un sólo saque “a lo gaucho macho” y pagar en pesos lo que corresponda a los futuros sin esterilizar. En este caso, estamos hablando de un número enorme que rondaría los 50.000 millones de pesos en más o en menos dependiendo adonde quieran llevar el tipo de cambio spot. En este caso, el costo a pagar sería claramente inflacionario para una economía que lo que menos necesita es recalentar expectativas inflacionarias ya elevadas de cara a una devaluación inminente. Este escenario te aumentaría claramente la traslación de la devaluación a precios y encima se vienen las paritarias. Gracias administración anterior del Banco Central por este regalito.
Tercera: Devaluar de un sólo saque, pagar lo que corresponda a los futuros pero esterilizando la emisión de pesos que esta liquidación implique. En este caso se evita el impacto inflacionario pero se pondrían las tasas en pesos de punta en torno al 45%/50%, lo cual sería claramente recesivo para un país que necesita crecer. Y para los que quieren corregir sin pagar costos les repito: sorry, la administración anterior dejó una mochila enorme, el costo se pagará sin excepciones, la única pregunta es quien lo paga y cómo decidimos hacerlo. Gracias administración anterior del Banco Central por este regalito.
Cuarta: Devaluar gradualmente al ritmo de la curva de futuros para perjudicar a los que están posicionados largos en dólares, complementado con suba de tasas en pesos. Insisto, estamos hablando de second-best, la restricción de los futuros generaría como un escenario posible de política cambiaria de corto plazo pegarte a la curva de futuros, hacer que todos expiren out-of-the-money y te “llevaste” a la posición entera pero dentro de la legalidad de los contratos. Un detalle adicional es que si el mercado se convence de que este será el escenario, ¡Ojo! porque comenzará a pricear en la curva de futuros este evento deprimiéndola agresivamente y generando un mercado-a-mercado negativo muy difícil de digerir para muchos de los que se apostaron a la curva short en pesos argentinos, dado que esto se opera con palanca. Recuerden que estas posiciones son muy apalancadas y comenzaría a observarse margin calls obligando a los jugadores con menos espalda a cerrar posiciones y vendiendo dólares a futuro para cerrar posiciones. Esto ayudaría al Banco Central a generar viento a favor. El costo de este accionar es muy alto: condicionarías la política cambiaria por 120 días y esto no me parece una tragedia. El principal costo es que se te irían 120 días muy valiosos del primer semestre de 2016, que debe ser el semestre del ajuste; el tiempo del no hacer es el principal costo. Si esto se hiciera, en el medio se debería corregir el tipo de cambio efectivo vía baja agresiva de retenciones, y esto no es gratis. Esta estrategia no tendría un impacto monetario directo, el Banco Central perjudicaría legalmente a los que apostaron cortos en el peso argentino (se me hace agua la boca) pero nunca sales del cepo. Gracias administración anterior del Banco Central por este regalito.
Quinta: Liquidar los futuros en dólares al tipo de cambio spot mediante emisión de bono en dólares en Nueva York. Emites un cero cupón a 10 años, haciendo un cálculo rápido a una tasa del 8% anual emites hoy 100 dólares y en 10 años deberías pagar 215, el costo del carry se lo debemos a la brillante gestión anterior. Lo interesante de esta estrategia es que no tiene impacto monetario directo porque lo pagarías en dólares no generando emisión de pesos ni poniendo tasas de punta (habría que encontrarle la forma legal dado que Rofex liquida en pesos). Entonces no se te complica el nivel de actividad, no recalentase las paritarias más de lo que la devaluación hará y no generas suba de tasas en pesos, esto deberá ocurrir pero por otras razones. El costo es mayor endeudamiento futuro y repito: costo va a haber, la pregunta es cuál será. Y con esto vuelvo con algo que vengo diciendo desde hace meses: sin leverage Argentina no podrá levantar el cepo NUNCA. Gracias administración anterior del Banco Central por este regalito.
De las cinco me quedo con la quinta, sigo con la cuarta, tercera, segunda PERO jamás haría la primera. En un estado de pleno derecho, los contratos -nos gusten o no- están hechos para cumplirse y fueron celebrados legalmente entre privados y una contraparte “estúpida” que lamentable fue el Banco Central de la República Argentina en toda su investidura. Si existe un argumento que eventualmente implica algún tipo de dolo o lo que fuera en la generación de estas posiciones, OK, primero PAGÁS, y después como corresponde, vas a la Justicia y reclamas todo lo que quieras.
Tengo la sensación y espero equivocarme en este punto, de que el equipo económico actual subestimó desde el inicio la seriedad y condicionamientos que dejó la pésima administración anterior. Queda claro a sólo un día hábil de la asunción del flamante Presidente que con globos amarillos y buena onda no basta para un país que vive desde hace 12 años aislado del mundo y sujeto a restricciones incomprensibles. Con todo respeto, al flamante Presidente le digo que la mejor forma de pinchar sus globos amarillos es violando contratos. Pague los futuros, señor Presidente, aunque duelan (opción 5) o encuentre la forma legal de no pagarlos (opción 4), pero si no lo hace caemos en la misma lógica kirchnerista de no pagarle a los holdouts porque los consideramos injustos. Ambos, holdouts y futuros de Rofex son contratos que dan asco, celebrados en condicionales legales y una nación seria aunque duela, los debe honrar, después me anoto si quiere ir a la Justicia y hacer todos los reclamos que correspondan. El mundo lo está mirando y la mejor forma de convencerlo de que se inició un ciclo de cambio, firmeza y seriedad institucional, es honrando un contrato aun cuando duela, aun cuando lo considere injusto y aun cuando de repugnancia vomitiva hacerlo.
Argentina necesitará financiarse mucho en los próximos años. Señor Presidente, utilice esta oportunidad para mostrarle al mundo que sus globos amarillos significan compromiso institucional en serio y si ese es el caso, el mundo entero comprará bonos argentinos bajando rápidamente su curva de rendimientos. Es posible una curva soberana argentina que rinda a 10 años un 5%, honremos lo que debemos y pongamos rápido a traccionar este formidable país.
Y termino otra vez con esta frase recurrente: Gracias administración anterior del Banco Central por este regalito, Argentina deberá honrar lo que ustedes comprometieron y espero que la historia los juzgue en su verdadera dimensión.