Un viejo adagio bursátil dice que uno compra con el rumor y vende con la noticia. Si esto se cumpliera, ¿qué deberíamos hacer de cara a las elecciones? ¿Será hora de vender? El recorrido alcista fundamentado en un cambio de signo político, ¿ha sido suficiente?
¿Qué sectores serían beneficiados?
La suba de las acciones argentinas ha sido extraordinaria en comparación con otras plazas de la región y de otros emergentes: el Merval de Argentina se apreció 54% en el acumulado del año en pesos. Incluso si descontamos un 12% de la caída del tipo de cambio oficial.
Dado que más del 50% del índice está vinculado al precio del petróleo, y que Petrobras (N:PBR) es la empresa de mayor ponderación y ha tenido una dura caída en el año, si depuramos la suba sin el impacto de Petrobras ésta luce aún mucho más fuerte con un alza de 81% en el año, siendo un 35% explicado en el último mes.
Argentina se encuentra frente a la posibilidad de bajar sensiblemente su prima de riesgo hacia adelante, perforando a la baja la barrera de los 500 puntos básicos, ubicándola muy cerca del riesgo de Brasil.
La suba de bonos, tanto en pesos como en dólares, ha sido extraordinaria para un año en el que la suba de tasas de interés por parte de la Reserva Federal se fue postergando. El alza de bonos en pesos en la BCBA ha incluso superado el recorrido de los títulos en dólares por la expectativa de una recomposición del índice de precios al consumidor a partir del recambio político que se está gestando.
A partir de las elecciones primarias, las encuestas refuerzan las posibilidades de Cambiemos, quién va arriba de cara al balotaje.
¿Pero cuándo se da la suba? ¿Qué es lo que movilizó a los activos de riesgo en Argentina?
Claramente el punto de inflexión ha sido la sorpresa electoral del 25 de octubre. Todas las encuestas fallaron en advertir la poca diferencia entre un candidato y el otro sumado a la caída de la Provincia de Buenos Aires en manos de la oposición. Ese fue el verdadero punto de partida de la segunda parte del rally, o al menos la suba más concentrada en el tiempo.
Tomemos los 60 días previos a la elección primaria y en las 14 ruedas posteriores. En el mercado de renta fija, los bonos que más subieron fueron aquellos en pesos y en especial los atados al CER, como el PR13 y el Bogar 2018. La recomposición de expectativas en el Indec pesa mucho.
Los bonos largos en dólares le siguieron en el rally: a modo de ejemplo el Discount en pesos legislación argentina (DICA) subió nada menos que 18% desde las primarias hasta el día de la fecha.
En los 60 días previos a las primarias el Merval se apreció 16%. ¿Nada mal no? ¿Pero qué pasó en las 14 ruedas posteriores? Mejor aún: ¡el Merval se apreció 20% en tan sólo 14 ruedas!
Todos los sectores tuvieron un mejor recorrido a partir del 25 de octubre y en menos tiempo. Pero los focos del rally luego de las elecciones primarias fueron:
1) Las utilities, que poseen precios regulados y que necesitan de un ajuste de tarifas para poder recomponer su ecuación de costos y una baja en el gasto público. Las subas van entre 25% y 121%, muchas de ellas duplicándose en valor. En los 60 días previos hubo hasta bajas de precios en algunos papeles.
2) También se dieron fuertes alzas en los bancos, un sector que ha sido regulado mucho últimamente, obligándolo por ejemplo a prestar a pérdida en las líneas de inversión productiva o pagándole al inversor minorista una tasa superior que al mayorista. Las subas han ido entre 25% y 48%, muy superior a la del período previo de un 15% promedio.
3) El tercer sector claramente beneficiado ha sido el agro, con las subas de Morixe, Molinos Juan Semino, Molinos Río de la Plata (BA:MOL), Agrometal, Quickfood y Ledesma (en ese orden y entre 13 % - 133%, dos de ellas más que duplicándose) han convalidado las expectativas de una eliminación y/o rebaja de las retenciones a las exportaciones.
4) Por último, el sector sidero-metalúrgico, representado por Siderar (BA:SID) y Aluar (BA:ALU) ha tenido un crecimiento de 47% promedio a posterior de las elecciones primarias.
El domingo se develará la incertidumbre en torno a quién manejará los destinos de la Argentina, y hay mucha expectativa en saber quién será el Ministro de Economía (entre otros puestos claves como la Presidencia del Banco Central) y saber sobre todo cuál será su política económica a partir del 10 de diciembre.
¿Qué sectores se verían beneficiados si gana Macri?
1) Utilities: más partidario de una reducción del déficit a corto plazo, las empresas eléctricas y de electricidad (que ya vienen descontando este escenario) serían las más beneficiadas.
2) Bancos: claramente el sector en el que el capital juega un rol fundamental y que posiblemente el líder del PRO intente no regular tanto como ahora para permitir una baja de tasas de interés por menor prima de riesgo.
3) Agro: Macri ha sido más agresivo en su campaña prometiendo la eliminación de las retenciones a las exportaciones de trigo y maíz, además de otros productos regionales y reducción gradual de las mismas a la soja.
4) Alimentos: el desarrollo de las economías regionales y en especial su plan para la Región Norte de Argentina podría dinamizar las manufacturas de origen agropecuario.
5) Exportadoras: Macri es partidario de una recomposición de la competitividad vía una mejora en el tipo de cambio efectivo a corto plazo, y no en forma gradual. Eso beneficia a productoras de bienes intermedios (acero, aluminio, petroquímica y petróleo).
¿Qué sectores se verían beneficiados si gana Scioli?
1) Agro: Scioli también es partidario de una reducción de retenciones, por lo que en cualquiera de los dos escenarios este es un sector promisorio en materia bursátil.
2) Construcción: una devaluación más gradual impactaría menos en el precio de las propiedades medidas en dólares y deterioraría en menor medida el poder adquisitivo de la población. Además, se continuaría y reforzaría el Plan PRO.CRE.AR.
3) Industrias Domésticas, que podrían contar con un grado mayor de protección, e incluso financiación flexible a través del anunciado "Banco de Desarrollo"
Entendemos que el mercado ha descontado o ponderado un triunfo de Macri. Pero la reacción inicial de los mercados estará marcada por el resultado y la magnitud del triunfo, por lo que nuestras preferencias sectoriales se aplican para un mediano plazo.