ALGN ha sido el peor valor del S&P 500 en lo que va de año
El descenso de los beneficios sugiere que la liquidación es lógica, y puede tener más recorrido
El negocio está en mejor forma de lo que los números sugieren, haciendo de ALGN una compra a largo plazo
Los ingresos aumentaron un 69%, o una tasa de crecimiento anualizada compuesta del 19%.
Los márgenes brutos bajan 60 puntos base, hasta el 71.9%.
Los márgenes operativos bajan 125 puntos base hasta un todavía sólido 19.9% (los cálculos de 2019 excluyen aquí los efectos puntuales, aunque la compensación basada en acciones se incluye en ambos periodos)
Los beneficios por acción aumentan un 29%, o aproximadamente un 9% anualizado
En lo que va de 2022, el proveedor de productos dentales Align Technology (NASDAQ:ALGN) es el valor con peor rendimiento del índice Standard & Poor's 500. Si se observan los fundamentos de la empresa, la caída de las acciones de ALGN parece completamente lógica.
Fuente: Investing.com
En los primeros seis meses de 2022, las ventas de Align han crecido menos del 2% interanual. Su margen bruto ajustado se ha comprimido 340 puntos base. El ingreso operativo ajustado ha disminuido un 18%; combinado con una tasa impositiva más alta, las ganancias por acción no GAAP se han desplomado un 25%.
En este contexto, parece que hay razones de peso para que las acciones de ALGN sigan cayendo. Las acciones siguen cotizando a unas 24 veces el beneficio por acción de todo el año 2022, según el consenso de Wall Street. Los riesgos macroeconómicos están aumentando. Si Align está luchando ahora, es justo preguntarse si el rendimiento empeorará antes de mejorar.
Pero vale la pena dar un paso atrás para ver el rendimiento de Align en 2022 en un contexto de varios años. Lo que queda claro al instante es que, si bien las cifras de ALGN son inferiores a las de 2021, siguen siendo muy superiores a los niveles anteriores a la pandemia. Creer que 2021 fue un año "normal" es lo que llevó a ALGN a tocar los 700 dólares el año pasado; un error similar puede estar contribuyendo a la caída de nuevo a 200 dólares este año. Con la valoración que está llegando, la venta en este momento está empezando a parecer una oportunidad.
2022 frente a 2019
La nueva pandemia de coronavirus puso patas arriba los resultados de la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa, y Align Technology no es una excepción. En 2020, los ingresos de la compañía aumentaron solo un 2% interanual, ya que la pandemia cerró las oficinas de los dentistas y mantuvo a algunos pacientes alejados incluso una vez que esas oficinas reabrieron. En 2021, cuando la normalidad comenzó a volver, la demanda volvió a inundar: las ventas aumentaron un 60% y el BPA ajustado se duplicó con creces.
Ciertamente, parece que el rendimiento del año pasado está impulsando la aparente debilidad del negocio de Align este año. Porque si observamos a Align sobre una base plurianual, la larga e impresionante historia de crecimiento de la empresa, de hecho, continúa. He aquí cómo se compara el primer semestre de 2022 con el mismo período de tres años antes:
Tanto el crecimiento de los ingresos como los márgenes brutos muestran que las preocupaciones de la competencia aún no se han materializado. Tanto SmileDirectClub (NASDAQ:SDC) como Envista Holdings (NYSE:NVST) han intentado rebajar los precios de Align en el mercado de los alineadores transparentes. Obviamente, ninguno de los dos ha tenido éxito.
Align ha visto cierta presión en términos de márgenes operativos y netos, pero hay una gran razón para ello: la fortaleza del dólar. En el segundo trimestre de 2022, el margen operativo sufrió un golpe de 240 puntos base en comparación con el año anterior debido únicamente al cambio de divisas. Por debajo de la línea operativa, Align sufrió otro golpe de 14.6 millones de dólares por pérdidas de divisas.
No se trata de un negocio que se haya detenido repentinamente. La presión sobre los beneficios de este año procede de factores externos. El enorme aumento de la demanda retrasada por la pandemia del año pasado ha creado comparaciones enormemente difíciles (que Align está empezando a superar). La inflación y las divisas están afectando a los márgenes este año. Pero incluso en ambos contextos, el rendimiento plurianual está bien. En un plazo de varios años, ésta sigue siendo una empresa que, en una base de moneda constante, está aumentando los ingresos y las ganancias en dos dígitos cada año.
Valoración y riesgos
Y durante algún tiempo, los inversionistas estuvieron dispuestos a pagar caro por ALGN precisamente por ese perfil de crecimiento. A principios de 2020, ALGN cotizaba a 284 dólares, o más de 50 veces su beneficio por acción de 2019. Como se ha señalado, este múltiplo ahora ha bajado a 24x - y por debajo de 23x si se tiene en cuenta el efectivo en el balance.
Sin duda, hay riesgos potenciales aquí. La continua fortaleza del dólar (que parece probable) puede dar un impulso a los rivales fuera de Estados Unidos, donde Align obtiene más de la mitad de sus ingresos. La inflación de las materias primas está aumentando los costos de los insumos y presionando los márgenes. La presión macroeconómica -tanto a nivel mundial como en Estados Unidos- podría reducir la demanda, dado que los procedimientos dentales tienen un mayor componente de desembolso que otras especialidades sanitarias.
Pero este tipo de venta del mercado suele crear oportunidades para los inversionistas dispuestos a adoptar una perspectiva a largo plazo. Y desde esa perspectiva a largo plazo, lo importante es que estos retos para Align son hasta cierto punto transitorios. Las materias primas ya se están normalizando. Align puede adaptarse a la fortaleza del dólar. El ciclo macroeconómico subirá y bajará, como siempre lo hace.
Ignorando esos factores, lo que queda es un negocio que sigue funcionando bien y que sigue estando muy por delante de su competencia. Lo único que ha cambiado es que los múltiples inversionistas están dispuestos a pagar por los beneficios procedentes de ese negocio. Y ese múltiplo no ha cambiado modestamente: se ha reducido a la mitad.
Eso simplemente parece una corrección excesiva. ALGN probablemente requerirá paciencia y cierta tolerancia a la volatilidad, pero de cara a unos cuantos años esta venta es un regalo. Cuando el mercado ofrece empresas de alta calidad a precios más bajos, los inversionistas deberían abalanzarse.
Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.