El Banco de México tiene la tasa de interés como objetivo operacional desde enero de 2008. Desde ese entonces ha habido tres ciclos alcistas:
1. El primer periodo alcista fue del 20 de junio del 2008 al 15 de agosto del 2008, en donde subió la tasa 75 puntos base desde 7.5% a 8.25%. En ese periodo la inflación era de 5.41% promedio. La tasa se mantuvo en ese nivel del 15 de agosto del 2008 al 15 de enero del 2009, igual a 136 días naturales o 5 meses. Al terminar el ciclo alcista México tenía un diferencial de tasa de interés respecto a Estados Unidos de 625 puntos base.
Después de este ciclo alcista, el Banco de México inició un ciclo de recortes de tasa del 16 de enero del 2009 al 17 de julio del 2009, periodo de 6 meses en el que bajaron la tasa 375 puntos base hasta 4.50%. La disminución de la tasa de interés inició cuando la inflación se ubicaba en una tasa anual de 6.28%. Después de los recortes, la tasa de interés en México se mantuvo sin cambios en 4.5% en un periodo amplio del 17 de julio del 2009 al 7 de marzo del 2013, igual a 1,328 días naturales o casi 44 meses. Cabe destacar que, en este periodo, la inflación en México se estabilizó y se ubicó la mayor parte del tiempo entre 3.5% y 4.5% (3.97% promedio). Es decir, en la recuperación y expansión que siguió a la recesión, la postura monetaria no llevó a presiones inflacionarias. Al finalizar este ciclo de recortes el diferencial de tasa entre Estados Unidos y México era de 425 puntos base.
2. Después de que la tasa se mantuvo sin cambios casi 44 meses, se observó un segundo ciclo de recortes a la tasa, del 8 de marzo del 2013 cuando la inflación se ubicaba en una tasa anual de 4.25%. El ciclo de recortes a la tasa de interés terminó el 6 de junio del 2014, siendo un periodo total de recortes de 15 meses en el que Banco de México bajó la tasa de interés por un total de 150 puntos base a 3.0%. La tasa de interés se mantuvo en 3.0% hasta el 16 de diciembre del 2015. Durante este periodo (de marzo del 2013 a diciembre del 2015), la inflación anual promedió 3.57%, tocando un máximo de 4.65% en abril del 2013 y un mínimo de 2.13% en diciembre del 2015. En esa fecha, el diferencial de tasa entre México y Estados Unidos era de 275 puntos base. 2. El segundo periodo alcista inició el 17 de diciembre del 2015. La razón del incremento no fue la presión sobre precios en México (la inflación en diciembre del 2015 era de 2.13% anual), sino mantener el diferencial de tasas de interés con la Reserva Federal de Estados Unidos, que ese mismo mes hizo su primer incremento después de la Gran Recesión.
Con el alza en tasa de interés el diferencial de tasa entre Estados Unidos y México se mantuvo en 275 puntos base en diciembre del 2015. Este ciclo alcista culminó el 20 de diciembre del 2018 con un incremento total de 525 puntos base al subir la tasa de 3% en diciembre 2015 a 8.25% en diciembre 2018. Al terminar el ciclo alcista México tenía un diferencial de tasa de interés respecto a Estados Unidos de 575 puntos base. Después, la tasa se mantuvo sin cambios en 8.25% del 20 de diciembre del 2018 al 14 de agosto del 2019, igual a 237 días naturales o casi 8 meses. En este periodo de diciembre del 2018 hasta agosto del 2019, la inflación promedio fue de 4.08%, tocando un máximo de 4.83% en diciembre del 2018 y un mínimo de 3.16% en agosto del 2019.
3. Luego de que la tasa se mantuviera sin cambios casi 8 meses en 8.25%, inició un tercer ciclo de recortes a la tasa del 15 de agosto del 2019 al 12 de febrero del 2021, periodo de 18 meses en el que se recortó la tasa 425 puntos base de 8.25% a 4.0%. Al finalizar el ciclo de recortes en febrero del 2021, el diferencial con la tasa de Estados Unidos era de 375 puntos base. Los recortes de la tasa a partir del 2019 se debieron a la debilidad económica en México (el Comité de Fechado de Ciclos Económicos del IMEF determinó que hubo una recesión desde junio del 2019 a mayo del 2020). En el periodo entre agosto del 2019 y febrero del 2021, la inflación anual promedio fue de 3.32%, tocando un mínimo de 2.15% en abril del 2020 (por el impacto de la pandemia) y un máximo de 4.09% en octubre del 2020. 3.
El tercer ciclo de incrementos a la tasa inició el 25 de junio del 2021 y al 18 de mayo acumula un incremento de 725 puntos base, con un diferencial de tasa de interés con Estados Unidos de 600 puntos base. Durante el periodo de junio del 2021 hasta abril del 2023, la inflación promedio en México ha sido de 7.29% anual, tocando un mínimo de 5.59% en agosto del 2021 y un máximo de 8.70% en agosto y septiembre del 2022. A abril 2023, la inflación acumula tres meses consecutivos a la baja, con las principales presiones ocasionadas por la pandemia y la guerra disipándose.
Riesgos para la inflación en México
Los principales riesgos para la inflación son:
- La guerra entre Rusia y Ucrania que podría volver a presionar al alza los costos de las materias primas, principalmente los granos y los energéticos
- Mayor demanda en el sector servicios que presiona al alza de manera interna los precios.
Las apreciaciones del peso mexicano han quitado presión sobre la inflación de los productos importados, pero no se descarta que ante un escenario de aversión al riesgo global puedan darse un rápido incremento del tipo de cambio, ocasionando presiones sobre la inflación. Con las condiciones actuales se estima que la inflación seguirá a la baja, cerrando el año en 5.1%.
Por lo anterior, se espera que Banco de México haya concluido con su ciclo alcista de tasa de interés, independientemente si la Reserva Federal vuelve a hacer otro incremento en junio. Además, se estima que el primer recorte a la tasa de interés en México podría darse en diciembre de este año, si la inflación sigue con su tendencia de baja y no hay nuevos choques externos o factores internos que propicien presiones al alza sobre la inflación.
Con esto, el ciclo alcista sería el más agresivo en la historia del Banco de México, mientras que el ciclo de recortes podría ser paulatino, concluyendo probablemente en 2024.
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