Después de leer las declaraciones del Señor Powell y de algunos analistas, me quedo con la sensación de que el presidente de la FED quiso decir que está en un punto medio: ni halcón ni paloma. Reiteró que la economía sigue creciendo a buen paso, el empleo esta muy fuerte y la inflación por ahora no es un problema. En resumen la FED está lista para seguir subiendo las tasas de interés de una forma gradual si las condiciones económicas siguen mejorando y también está lista para rectificar si la economía se enfría. Creo que la FED estará atenta al panorama según se va presentando, como con el tema de las tarifas comerciales. ¿Cómo afecta esta situación al USDJPY y qué podemos hacer?
Esta fue la tercera subida de tipos este año, probablemente tendremos una más en diciembre, la economía y el mercado laboral están fuertes como ya comenté y es probable que el próximo año tengamos mas subidas de tipos. Cabe recordar que los tipos de interés estuvieron por mucho tiempo en niveles bajos. Es por esto, que antes o después era normal que viéramos una “normalización”. En esencia, el discurso no cambio mucho. Si es verdad la famosa palabra “acomodaticia” salió del discurso, y fue la que provoco alguna confusión en los analistas. Unos vieron en el discurso un tono halcón y otros paloma. Es decir, unos se quedaran con la sensación que la subida de tasas seguirá, y otros analistas piensan que habrá una parada en esta subida de tipos.
¿Qué reacción hemos tenido en los mercados? Podemos ver una ligera caída del rendimiento del bono del tesoro a 10 años en 3.05, el cruce de divisas USDJPY que rompió el nivel de 113.00 y bajó hasta 112.65, y el índice de acciones S&P 500 cayó -0.33%. En mi opinión las declaraciones sólo vienen a mostrar que la política de la Fed sigue en línea con las expectativas para la economía estadounidense.
Pienso que los inversionistas deben fijarse primero en la presentación de resultados de empresas referentes al tercer trimestre. Por otra parte esta semana se anunció un acuerdo entre Corea del Sur y EE. UU., se espera algo más sobre el TLCAN, mientras que seguimos con el tema de estos últimos meses, la contienda de China versus EE. UU. Estaremos también atentos a los precios de la energía, el petróleo sigue muy fuerte en 72.38 dólares por barril para el Crudo WTI. Si sigue así, podría causar algún susto que otro en los mercados.
La agenda política interna de EE. UU. que todos los días nos brinda con algo de picante en las noticias de los diarios estadounidenses por ahora no parece influir demasiado en el sentimiento de los inversionistas en relación a la aversión al riesgo.
USDJPY, la tendencia en los gráficos nos indica una resistencia en 113.00 y 113.32, todavía la tendencia alcista sigue sostenida por las dos medias móviles, el promedio de los últimos 50 días está en 111.42 y para 100 días en 111.12, tiene soportes en 112.51 y 112.32.
Gráfico USDJPY (Dif Markets)
Aunque la volatilidad implícita está por encima de la realizada, sigo viendo una volatilidad muy baja. La realizada a un mes en 4.52%, la implícita en 6.15% y parece que el cruce de divisas USDJPY entró en estado de hibernación. Lo que me llama la atención es la ponderación del 25 delta RR. El que a un mes esté negativo en -0.55, pero a tres meses esté en -1.11, a 6 meses en -1.33, me indica que el mercado está algo preocupado con lo que pueda venir, la aversión al riesgo sube considerablemente de un mes para los tres meses.
Si comparo con el cruce de divisas GBPUSD aquí verifico que la aversión al riesgo en un mes esta en -1.1, tres meses en -1.75 y 6 meses en -2.05, es comprensible con los eventos relativos al Brexit pendientes. El mercado se está protegiendo hacia en el cruce de divisas GBPUSD, mientras que en el cruce de divisas EURUSD la ponderación del 25 delta RR, a un mes esta negativo en -0.5, a tres meses se va a -0.7, a 6 meses para -0.85, me indica un mercado se protegiendo de una posible corrección en EURUSD, pero sin grandes cambios de un mes a tres meses.
En resumen, el mercado a un mes en el cruce de divisas USDJPY muestra aversión al riesgo en un nivel bajo, para los tres meses por delante la aversión al riesgo sube considerablemente. La volatilidad implícita a un mes está lejos de los valores registrados en febrero cuando tocó por encima de los 10%
El mayor riesgo que veo sigue del lado político, del lado de la economía las cosas no parecen estar muy complicadas. No obstante, el ruido político al final se suele quedar en eso, solo ruido. En términos de volatilidad implícita, este ruido político afecta, veremos en qué medida lo hace.
El ruido por la guerra comercial con China y EE. UU., está causando el mismo efecto, por ahora: la volatilidad implícita sube cuando sale una noticia negativa en relación a las negociaciones, para después regresar a niveles anteriores. La volatilidad realizada, por otra parte, se mantiene estable.
La volatilidad implícita y realizada en este caso es ideal para armar las estrategias de propagación en el calendario de opciones (en inglés, calendar spread).
Como comenté en mi artículo de finales de Julio para el “calendar spread” con el EURUSD , la estrategia consiste en vender opciones al mismo precio de ejercicio en el corto plazo, a un mes y comprar opciones de igual con el mismo precio de ejercicio en el largo plazo, a dos meses, y al final de cada mes con el vencimiento de las opciones en venta, volver a vender opciones a un mes y así sucesivamente hasta llegar a los doces meses.
Ya sabemos que es una estrategia neutra en el mercado de divisas, y que vamos a utilizar diferentes niveles de volatilidad para diversas fechas de vencimiento en el mismo cruce de divisas USDJPY.
En resumen, vamos vender en corto plazo un “straddle” a un mes y comprar un “straddle” a doce meses, queremos sacar provecho de un movimiento neutro, que la volatilidad implícita se mueva suavemente hacia arriba y abajo, y que la volatilidad realizada se mantenga baja, buscamos ruido y bulla en las noticias, pero que en esencia las cosas sigan su paso normal.
El “straddle” como estrategia es la compra o la venta de las dos
opciones la de compra (CALL) y venta (PUT) al mismo precio de ejercicio y fecha de vencimiento, descomponemos la volatilidad para analizar nuestra proyección a futuro para el cruce de divisas USDJPY.
Volatilidad realizada a 1M (4.52), 2M (4.5), 3M (NYSE:MMM) (4.96), 6M (5.47) y 12M (5.94)
Volatilidad implícita a 1M (6.15), 2M (6.8), 3M (6.97), 6M (7.46) y 12M (7.97)
Figura 1. Descomposición de la volatilidad implícita.
Con la estrategia armada debemos seguir las letras griegas de nuestras opciones, el Gamma, que mide la sensibilidad del Delta de la opción, y la Vega, que mide la sensibilidad de la volatilidad implícita de la opción, nos va a ayudar a entender la valoración de las opciones y viceversa. Para medir el precio que pagamos por las opciones, podemos comparar el valor de 6 meses que es de 5.28% y de 12 meses a 7.97%, menos del doble del valor para el doble del tiempo, las opciones de largo plazo están más baratas que las opciones de corto plazo, por eso estamos comprando las opciones a doce meses.
El riesgo es limitado: en las opciones de corto plazo que vendemos, tenemos un gamma alto y un vega bajo; en las opciones de largo plazo que compramos, tenemos un gamma bajo y un vega alto, quiere decir que si el cruce de divisas USDJPY se mueve 50 pips, el delta de las opciones de 1 mes, es de +3 y en las opciones de 12 meses es de -2, nos indica una posición en delta, riesgo de posición, el vega se va comportar de manera inversa. Así va a beneficiar las opciones a doce meses, y el valor de las opciones largas va crecer.