En este informe analizamos la situación de Petrobras (NYSE:PBR) Argentina (PESA AR; PEZ US), la subsidiaria de Petrobras en Argentina. La empresa recibe casi la totalidad de sus ingresos en el mercado interno. Aunque el mismo está definido en base a una referencia en dólares, el efecto precio (caída del commodity) superó al impacto de la devaluación de los últimos dos años. Los ingresos de la firma en dólares acusaron una caída en los últimos años pasando de USD 2.815 M en 2013 a USD 2.384 M en 2015. Continuarían una tendencia levemente bajista este año, pero ya podríamos afirmar que el efecto precio podría jugar a favor respecto al actual trimestre donde posiblemente se haya visto un piso a la caída. La rentabilidad ha ido en baja: el ROE y ROA (6,0% y 3,2% trailing 12 meses al 31 de diciembre 2015). el valor del ADR se mantiene al mismo precio que en ese entonces y hace 4 años que se encuentra en niveles mínimos históricos.
El precio interno del petróleo está subsidiado en USD 67 por barril y vender en el exterior (donde actualmente cotiza por debajo de USD 40) le significa vender a pérdida. Estar limitada al mercado local le quita posibilidades de expansión y es una situación débil teniendo en cuenta el déficit fiscal nacional: el precio de referencia sujeto a revisiones a la baja en el marco de un proceso de ajuste para reducir el déficit, aumenta el riesgo de una quita a mediano plazo. Comparada con otras empresas internacionales presentó un mejor rendimiento en los últimos años, debido principalmente a que contó con un precio de sus productos superior al de otros países. Sin embargo, ahora que el crudo presenta una tendencia alcista las empresas extranjeras aumentaron su cotización en el último mes, mientras que la de Petrobras Argentina no se vio modificada. Las negociaciones que actualmente sostiene Pampa Energía (BA:PAM) para adquirir Petrobras podrían renovarse otros 30 días más.
Especulamos que Pampa Energía podría poner esta compra bajo el paraguas de Petrolera Pampa (BA:PETR.BA, sin ADR). Existe poca expectativa que, con el cambio de controlante a mediano plazo, eso vaya a significar una mejora sustancial para Petrobras Argentina, salvo si el grupo control se compromete a desarrollar inversiones largamente pospuestas en la compañía. Recomendamos VENDER Petrobras Argentina. Existen otras alternativas mejor posicionadas en el sector petrolero en Argentina, tales como Petrolera Pampa e YPF (BA:YPFD).