Hasta el año 2015, la situación en algunas compañías se había deteriorado mucho debido a la caída histórica del precio del petróleo a partir de mediados de 2014. La recuperación del precio del petróleo a lo largo del 2016 cambió la historia por completo y los precios de los bonos corporativos han resurgido con fuerza. La EIA proyecta un precio por barril de petróleo WTI de USD 55 (rango de USD 45-65) promedio para este año (USD 57 para el Brent.). El consenso de Bloomberg es entre USD 55-60 y la curva de futuros marca USD 54,39 para 2017 y USD 54,89 para 2018.
El mercado petrolero latinoamericano está integrado por las cuatro grandes empresas estatales: PDVSA (Petróleos de Venezuela), Petrobras (NYSE:PBR) (Brasil) y Pemex (Petróleos Mexicanos) y YPF (BA:YPFD) (Argentina). También integran la muestra la colombiana Ecopetrol, Panamerican Energy (Grupo Bridas) y Petrobras Argentina de Argentina, y Petroecuador. Todas ellas presentan al 3T16 y en los últimos 12 meses rentabilidad negativa, pero el consenso estima una recomposición en la ecuación de beneficios a la luz de los nuevos precios del petróleo originados por el acuerdo entre la OPEP y otros países productores. PEMEX: alertamos sobre el creciente y grave deterioro financiero de Pemex con un margen neto negativo recurrente y nada menos que del 61,2% en el último ejercicio) en su último ejercicio y una relación deuda neta a capital de 597%.
Al ser estatal, el riesgo soberano nos deja tranquilos para el tramo corto de la curva pero desalentamos posicionarse en este riesgo crediticio a mediano y largo plazo. Sus bonos están bastante arbitrados en la curva de la Región. PDVSA: exponemos sus bonos en una curva aislada del resto de la región debido a los problemas financieros y sociales de atraviesa Venezuela y los debilitados fundamentals de PDVSA, que incrementan el riesgo y los rendimientos: el promedio de retorno es del 23,3% y muchos de esos bonos del tramo medio y largo cotizan y se analizan en función de su valor de recupero (recovery value).
A corto plazo son una apuesta a cuándo podría reestructurar y hacer el carry de los elevados cupones. En la curva de rendimientos de Latinoamérica destacamos en el tramo medio a Petrobras Argentina 7,37% 2023 (que rinde 6,53%), YPF 8,75% 2024 (que rinde 6,9%). En el tramo largo de la curva, las ONs más desarbitradas son: YPF 8,50% 2025 (7,27% de TIR), Petrobras 8,75% 2026 (TIR 6,53%) y Petrobras 7,37% 2027(TIR 6,57%).