Fitch Sube Clasificación Nacional de CAP a 'AA-(cl)'; Revisa Perspectiva a Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Chicago-05 March 2021: Fitch Ratings subió la clasificación de largo plazo en escala nacional a ‘AA-(cl)' desde ‘A+(cl)' y ratificó las clasificaciones en escala internacional en monedas local y extranjera de CAP S.A. (CAP) en ‘BBB–'. Al mismo tiempo, Fitch ratificó las acciones de CAP en ‘Primera Clase Nivel 2(cl)'. La Perspectiva de las clasificaciones se revisó a Estable desde Negativa. La revisión de la Perspectiva a Estable refleja la recuperación total de la generación de flujo de caja de CAP después del accidente del puerto de fines de 2018. El EBITDA de 2020 aumentó a USD940 millones desde USD196 millones en 2019 debido al incremento en los envíos a 16,5 millones de toneladas junto con precios del mineral de hierro muy altos. Estos factores resultaron en métricas sólidas de apalancamiento con un indicador de deuda neta a EBITDA de 0,4 veces (x), que está muy por debajo del establecido por la sensibilidad de Fitch para estabilizar la perspectiva de clasificación de la compañía. La mejora significativa en sus métricas crediticias, junto con las perspectivas muy positivas para el mineral de hierro, posicionan a CAP como un BBB- fuerte y ha resultado en un alza de sus clasificaciones de largo plazo en escala nacional. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Perfil Crediticio Sólido: Históricamente la compañía ha mostrado una estructura de capital sólida al mantener una métrica de deuda neta a EBITDA de 1,3x en los últimos 10 años a pesar de la volatilidad elevada del precio del mineral de hierro. CAP reportó un indicador de apalancamiento de deuda neta a EBITDA de 0,4x y un indicador de apalancamiento bruto a EBITDA de 0,9x en 2020; lo que representa una marcada mejora con respecto a 3,9x y 5,5x, respectivamente, en 2019. Fitch proyecta que CAP mantendrá métricas crediticias sólidas con indicadores de deuda neta a EBITDA de alrededor de 0,2x en 2021 y 0,7x en 2022 debido a las excelentes condiciones de mercado para el hierro de calidad alta y a pesar del aumento esperado en sus inversiones. Condiciones Excepcionales del Mercado de Mineral de Hierro: los precios del mineral de hierro (62% de contenido de Fe) se recuperaron a lo largo de 2020, promediando USD109 por tonelada, un aumento desde USD94 por tonelada en 2019. La demanda de hierro se respaldó por la producción récord de acero en China durante la pandemia, mientras que la oferta sufrió interrupciones en Brasil y Australia, entre otros. CRU espera que el mercado del hierro siga mostrando una escasez de oferta en 2021, supuesto que se apoya principalmente por la fuerte demanda esperada de China. Se espera que los riesgos de interrupciones de la oferta y los niveles bajos de inventario mantengan altos los precios del hierro. Generación Fuerte de Flujo de Caja: CAP registró un sólido 2020. La compañía generó un EBITDA de USD940 millones en comparación con USD196 millones en 2019. Fitch proyecta un EBITDA de USD1,2 mil millones en 2021 y USD 693 millones en 2022 basado en su proyección de precios del mineral de hierro de USD125 por tonelada y USD95 por tonelada respectivamente Lo anterior ayudado con envíos estimados en cerca de 16,7 millones de toneladas y una recuperación gradual de los costos de caja (cash costs) de CAP que sufrieron significativamente debido al accidente. Se proyecta que la compañía genere flujo de fondos libre (FFL) de USD95 millones en 2021, que se espera se torne negativo en 2022 debido a las altas inversiones en mantenimiento y sustentabilidad. Costos de Caja con Reducciones Graduales: CAP informó costos de caja USD53 por tonelada en 2020, lo que constituye una reducción en comparación con USD59 por tonelada en 2019 cuando se enviaron solo 9,3 millones de toneladas de mineral de hierro. El primer trimestre de 2020 todavía estaba afectado por inventarios más costosos que explican el alto promedio de 2020, a pesar de la depreciación del peso chileno en comparación con el dólar estadounidense que contribuye significativamente a reducir los costos. Para 2021 y 2022, Fitch anticipa costos de caja de USD43 por tonelada, significativamente por debajo del registrado en 2020. La agencia estima que la mejora sería impulsada por la normalización de las operaciones de CAP y al considerar una mezcla de productos con mayor participación de pellets; producto más caro de producir. El aumento en la producción de pellets está relacionado con los premios actuales elevados que Fitch proyecta de forma conservadora en USD33 por tonelada; 10% menos que las estimaciones de CRU. CAP muestra un costo promedio posicionado en la parte superior del segundo cuartil en la curva de costos para el mineral de hierro, que puede variar según la mezcla de producción. Modelo de Negocio Competitivo: CAP se beneficia de su posición de nicho de mercado como productor de mineral de hierro de alta ley (67% de contenido de hierro), que recibe un premio sobre los precios de mercado. La compañía puede ajustar su combinación de productos en respuesta a primas más bajas para aprovechar su estructura de costos competitiva y mantener márgenes buenos. Reservas y Recursos de Larga Vida: En 2020 CAP alcanzó 2,9 mil millones de toneladas de reservas de mineral de hierro y 7,9 mil millones de toneladas de recursos. Esto equivale a más de 60 años de vida de la mina a un ritmo de producción prevista de 16,5 millones de toneladas métricas por año. Compañía Minera del Pacífico (CMP) posee y opera cuatro minas distribuidas en dos regiones del norte de Chile. Clasificación de Acciones: La clasificación de las acciones de CAP en ‘Primera Clase Nivel 2(cl)' se basa en sus indicadores de liquidez bursátil altos. CAP ha transado en el mercado bursátil de Santiago por más de 30 años y destaca por ser una de las compañías más importantes en el mercado local. A febrero de 2020, la capitalización de mercado de CAP alcanzó USD2,1 mil millones, y niveles altos de volumen diario transado, el cual promedió USD6,1 millones en el último mes. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de clasificación: --una acción de clasificación positiva es actualmente improbable debido a la diversificación limitada y escala de producción de la compañía. Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de clasificación: --un deterioro de la estructura de capital de la compañía que no se resuelva en el corto plazo; --un período sostenido de baja en los precios del mineral de hierro y/o importantes salidas de efectivo debido a adquisiciones, inversiones de capital (capex) o dividendos que den lugar a una deuda neta a EBITDA superior a 2,0x de manera sostenida; --un deterioro significativo y prolongado de liquidez de CAP y un FFL negativo persistente. CONSIDERACIONES DE LOS FACTORES ESG A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad. Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG, visite www.fitchratings.com/esg. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Las clasificaciones de CAP están presionadas por la escala relativamente pequeña y diversificación baja. El mineral de hierro contribuyó 89% a la generación de EBITDA consolidada. Lo anterior es compensado por una gestión financiera conservadora que se refleja en un perfil financiero resistente a lo largo del ciclo. La compañía muestra una diversificación menor que sus pares latinoamericanos como Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (Buenaventura) [BB+ Perspectiva Estable], Volcán Compañía Minera S.A.A. (Volcán) [BB Perspectiva Positiva] y Nexa Resources Perú S.A. (Nexa Perú) [BBB- Perspectiva Negativa], pero tiene una estructura de capital significativamente mejor y reservas mineras harto mayores. La concentración de flujo de caja de CAP en un mineral es similar a la de Minsur S.A. (Minsur) [BBB-Perspectiva Negativa], productor principalmente de estaño. Sin embargo, Minsur se encuentra en el primer cuartil de la curva del costo con una participación relevante en el mercado mundial de estaño. CAP se ubica en la parte alta del segundo cuartil con una presencia pequeña en el mercado marítimo de mineral de hierro, aunque presente en un nicho de mercado por la alta calidad de su mineral de hierro. El perfil de negocio de CAP es similar al de Ferrexpo plc. (Ferrexpo) [BB- Perspectiva Estable}, compañía que se sitúa entre los cinco exportadores principales de pellets a nivel mundial con 12,4 millones de toneladas métricas. CAP tiene la capacidad de producir 4 millones de toneladas métricas de pellets y pellets feed de 9,7 millones de toneladas métricas. CAP también produce sinter feed, lo que incrementa sus envíos totales de mineral de hierro a cerca de 16 millones de toneladas métricas. Ferrexpo se beneficia de una posición ligeramente mejor a lo largo de la curva global de costos del mineral de hierro y ambas compañías contaban con perfiles financieros conservadores antes del accidente de CAP, con endeudamientos neto de alrededor de 1,0x. Sin embargo, la clasificación de Ferrexpo está limitada por el techo país de Ucrania, que muestra un riesgo operativo alto y se sitúa dos puntos por encima de la clasificación del soberano. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de clasificación del emisor incluyen: --precios de medio ciclo a USD125 por tonelada métrica en 2021, USD90 por tonelada métrica en 2022 y USD80 en 2023; --costo de mineral de hierro de alrededor USD43 la tonelada métrica en el período proyectado; --envíos de CMP por 16.600 toneladas métricas, 16.700 toneladas métricas y 17.900 toneladas métricas para 2021, 2022 y 2023, respectivamente; --costos de flete por USD15 por tonelada métrica en 2021; USD17 por tonelada métrica en 2022 y 2023 --dividendos por 50% de utilidades; LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Sólida: Históricamente, CAP ha mantenido niveles buenos de liquidez a pesar del carácter cíclico de su negocio. A fines de 2020, la compañía tenía USD497 millones en efectivo y equivalentes de efectivo además de USD500 millones en líneas de crédito comprometidas con vencimiento en 2022 y 2023. Los vencimientos a corto plazo podrían financiarse íntegramente con su efectivo y equivalentes. Su indicador de flujo de caja operativo a la deuda a corto plazo proyectado es 3x. La deuda a corto plazo de USD822 millones incluye un ajuste de Fitch por USD121 millones relativos a operaciones de confirming de su subsidiaria Cintac, USD255 millones en bonos locales que Fitch espera serán refinanciar en los mercados internacionales y lo que queda corresponde a líneas bancarias de financiamiento de capital de trabajo. CAP trabaja actualmente en la emisión de 144-A a 10 años plazo por USD300 millones que se espera se complete al final de marzo. CAP tiene un riesgo de refinanciamiento bajo debido a su perfil crediticio sólido y acceso bueno a fuentes diversificadas de financiamiento. El calendario de amortización de la deuda de la empresa es cómodo. En 2022 la empresa tiene vencimientos de alrededor de USD42 millones, USD69 millones en 2023 y USD100 millones en el largo plazo. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros --Caja restringida. --EBITDA ajustado por dividendos a minoritarios. --Deuda ajustada por transacciones confirming. Translations Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 5 de marzo de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020); --Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018); Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación Las fuentes principales de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicados. CAP S.A.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; Rating Outlook Stable ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; Rating Outlook Stable ; National Long Term Rating; Upgrade; AA-(cl); Rating Outlook Stable ; National Equity Rating; Affirmed; Primera Clase Nivel 2(cl) ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- ----senior unsecured; National Long Term Rating; Upgrade; AA-(cl); Rating Outlook Stable Contactos: Analista Líder Hector Collantes, Associate Director +1 212 908 0369 Fitch Ratings, Inc. Hearst Tower 300 W. 57th Street New York, NY 10019 Analista Secundario Alejandra Fernandez, Director +56 2 2499 3323 Presidente del Comité de Calificación Jay Djemal, Senior Director +1 312 368 3134 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154754#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154754#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154754#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154754#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). 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