Fitch Afirma ‘A(mex)’ de Axo y Mantiene Perspectiva Negativa

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-05 November 2020: Fitch Ratings afirmó la calificación de largo plazo en escala nacional de Grupo Axo, S.A.P.I. de C.V. (Axo) en ‘A(mex)'. La Perspectiva continúa Negativa. A su vez, afirmó la calificación nacional de corto plazo en ‘F1(mex)'. La lista completa de acciones de calificación se detalla al final del presente comunicado. Las calificaciones de Axo reflejan su posición importante de negocios como uno de los operadores principales de tiendas de moda y artículos de cuidado personal del país con un portafolio diversificado de marcas reconocidas. Además, las calificaciones consideran las relaciones de largo plazo de la empresa tanto con proveedores como con desarrolladores inmobiliarios y el conocimiento amplio del mercado en el que opera. Estos factores han permitido que sus ingresos crezcan a tasas de dos dígitos en los últimos cinco años. Las calificaciones incorporan también la estrategia de crecimiento que ha incluido adquisiciones importantes financiadas con una combinación de deuda y aportes de capital. Las calificaciones incorporan que Axo refinanciará el vencimiento de AXO 16 sin inconvenientes. La Perspectiva Negativa refleja la disrupción significativa en el comercio minorista de bienes no esenciales derivada de la contingencia sanitaria ocasionada por el coronavirus, además de la expectativa de una caída en el gasto discrecional de los consumidores mexicanos que se prolongaría hasta 2021. Fitch estima que el apalancamiento ajustado por rentas de Axo (considerando números proforma de una de las adquisiciones) podría al menos situarse en 5.4 veces (x) hacia finales de 2020. Para 2021 y 2022, Fitch espera que el apalancamiento ajustado por rentas se ubique en niveles similares o inferiores a 4.0x, asumiendo una recuperación sostenida de ingresos y rentabilidad. De lograr esto, la Perspectiva se revisaría a Estable, y si el impacto económico de la pandemia es más prolongado o severo a lo estimado, podría presionar las calificaciones de Axo hacia la baja. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Apalancamiento Debilitado por Efectos de la Pandemia: Fitch considera que la habilidad de Axo para reducir sus niveles de endeudamiento se encuentra debilitada en el corto plazo como consecuencia de un desempeño más débil en 2020, debido al efecto de las restricciones impuestas por el Gobierno mexicano para contener la pandemia por coronavirus en el país. Fitch prevé que el indicador de deuda total ajustada consolidada a EBITDAR de la compañía se incremente de manera significativa en 2020 y se recupere gradualmente hacia niveles por debajo de 4.0x a partir de finales de 2021, dependiendo de la velocidad de recuperación de sus operaciones y la materialización de las sinergias con las empresas adquiridas. Las tiendas de comercio minorista de bienes no esenciales en Latinoamérica presentaron una disrupción de sus operaciones como consecuencia de las medidas sanitarias impuestas por la pandemia, debido a que la generación mayor de sus ingresos se origina en tiendas físicas. Fitch estima que los ingresos por ventas de las compañías en este sector disminuirán de forma importante durante 2020 a causa del cierre temporal de actividades no esenciales y a las restricciones de movilidad impuestas por los gobiernos para limitar la propagación de la pandemia, así como por la desaceleración esperada en el gasto discrecional que es probable que se extienda hacia 2021. Expectativa de Consolidación de Flujos de Caja Operativos: Fitch espera que los flujos de caja operativos (FCO) de Axo se fortalezcan en 2021 y muestren mayor estabilidad a través del tiempo. La compañía está tomando medidas para mitigar el impacto del actual escenario económico en su perfil financiero, entre las que se encuentran la reducción de inversiones de capital y gastos operativos. Fitch estima que el flujo de fondos libre (FFL) de Axo sea negativo en 2020, dada la reducción esperada en la rentabilidad que será parcialmente mitigada con el manejo de capital de trabajo y reducciones de capex. Hacia adelante, Fitch estima que el FCO de Axo se encuentre en niveles por encima de MXN600 millones en los próximos años (sin considerar adquisiciones), con un capex promedio estimado de cerca de MXN720 millones anuales en el período 2021 a 2023. Fitch espera que el FFL de Axo será de neutral a positivo a partir de 2021, asumiendo que la compañía no realice adquisiciones adicionales. Diversificación de Formatos y Productos: Axo mantiene una base de ingresos diversificada. La compañía comercializa diferentes categorías de productos y opera diferentes formatos de tiendas que atienden a segmentos socioeconómicos diferentes. Lo anterior, mitiga de cierta manera los riesgos asociados a la concentración en un tipo de formato y producto particular. Portafolio de Marcas Importante: Axo es uno de los operadores principales de tiendas de prendas de vestir, accesorios y artículos de cuidado personal del país. Cuenta con un portafolio de marcas de renombre internacional con exclusividad para operar en el territorio nacional. Esto le ha permitido alcanzar economías de escala en las actividades de abastecimiento de inventarios y le brinda poder de negociación con desarrolladores de centros comerciales. Además, las alianzas estratégicas y adquisiciones que ha realizado en los últimos cinco años han fortalecido su posición competitiva y diversificación de su portafolio. A diciembre de 2019, ninguna de las marcas que opera representó más de 20% de sus ingresos, mientras que en 2014 una de sus marcas representó cerca de 50% de sus ingresos totales. Potencial de Crecimiento con Adquisiciones Nuevas: Las adquisiciones realizadas en los últimos tres años han contribuido a fortalecer la diversificación de formatos y los flujos operativos de Axo, abriendo mercados con potencial de crecimiento importante. Multibrand amplió el segmento de mercado y permitió la incursión en los segmentos medio y medio-bajo de la población, además de darle un canal alternativo a sus marcas actuales; mientras que Tennix agregó categorías de productos a la oferta tradicional de su portafolio. Igualmente, la adquisición de Privalia ha permitido fortalecer la estrategia omnicanal del grupo y es también un canal adicional a las marcas tradicionales de la compañía, además de que su base de clientes permite conocer más de cerca el perfil del consumidor de las marcas. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --generación positiva de FFL de forma consistente; --niveles de apalancamiento (deuda a EBITDA) cercanos a 2.0x de forma sostenida; --niveles de apalancamiento ajustado por rentas por debajo de 3.2x de forma sostenida; --perfil de liquidez sólido; -- dispersión de la contribución a EBITDA por marca. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --ausencia de refinanciamiento de su deuda de corto plazo en los próximos meses; --medidas de confinamiento que impliquen un segundo cierre de tiendas físicas y que ello afecte el desempeño financiero de la compañía más allá de lo esperado por Fitch; --un indicador de deuda a EBITDA por encima de 3.0x de forma sostenida; --un indicador de deuda ajustada sobre EBITDAR superior a 4.3x de manera consistente; --pérdida significativa de participación de mercado; --estrategia de expansión financiada en su totalidad con deuda; --FFL negativo que no sea parcial o totalmente fondeado con aportaciones de capital de los socios; --debilitamiento en la posición de liquidez y flexibilidad financiera de la compañía. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Axo es uno de los principales participantes en el segmento de comercialización de prendas de vestir, accesorios y artículos de cuidado personal del país. La compañía presenta una concentración geográfica y dependencia relativa de dos marcas en su generación de flujo de caja, lo que la diferencia de Alsea (MX:ALSEA), S.A.B. de C.V. (Alsea) [A-(mex) Perspectiva Negativa], cuya diversificación geográfica es una de sus fortalezas. Una de las fortalezas principales de Axo es la consolidación de su posición de negocios en la mayoría de los segmentos socioeconómicos de la población y presenta un potencial de crecimiento importante en el segmento de tiendas de descuento y en el de categorías nuevas como las de zapatos y ropa deportiva. La calificación de Axo se encuentra por debajo de la de Grupo Elektra (MX:ELEKTRA), S. A. B. de C. V. (Grupo Elektra (MX:CYDSASAA)) [AA-(mex) Perspectiva Negativa] debido a que presenta una liquidez menor y a que posee un apalancamiento ajustado por rentas mayor (calculado pre-IFRS 16), y Fitch espera que dicho nivel se mantenga en niveles similares o por debajo de 4.0x en los próximos dos años. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de calificación del emisor incluyen: --el caso base para 2020 incorpora el cierre de todas las tiendas por un mes y luego una caída en ingresos de dichas tiendas que tiene una recuperación hacia finales de año y 2021; --crecimiento en ingresos promedio de 7.3% anual para el período 2022 a 2023; --una adquisición se concreta hacia finales de 2020 y se financia con una combinación de deuda y aportaciones de capital; --en 2020 se incorporan los flujos de la operación del año completo de Privalia y en 2021 se incorporan los flujos del año completo de la compañía adquirida en 2020; --margen EBITDA (calculado pre-IFRS 16) de 6.9% para 2020 y de 11.5% en promedio para los años 2021 a 2023; --no se consideran dividendos recibidos por participaciones minoritarias de Axo en otras compañías; --a partir de 2021 se reanuda el pago a accionistas minoritarios por MXN143 millones en promedio por año; --FCO superior a MXN600 millones a partir de 2021; --capex promedio de MXN720 millones anuales en el período de 2021 a 2023; --no se pagan dividendos a accionistas en 2020, a partir de 2021 se paga dividendos por MXN93 millones en promedio por año; --FFL negativo en 2020 y de neutral a positivo a partir de 2021. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: La liquidez de Axo es adecuada y acorde con el negocio en el que se encuentra. A septiembre de 2020, la empresa presentó caja por MXN2,981 millones y vencimientos corrientes por un total de MXN2,784 millones, de los cuales ya se refinanciaron MXN1,330 millones y MXN590 están por cerrarse en los próximos días. Durante el segundo trimestre de 2020 (2T20), Axo dispuso sus líneas de crédito disponibles como medida de precaución ante la pandemia. Además, la compañía mantiene una línea disponible de MXN500 millones de certificados bursátiles de corto plazo. A septiembre de 2020, la deuda total de Axo fue de MXN8,193 millones, de los cuales las emisiones de certificados bursátiles son su principal obligación con un total de MXN3,806 millones con vencimientos entre 2021 y 2026. Si sus expectativas de generación de flujo se cumplen para el 4T20, la compañía espera reducir entre MXN200 millones y MXN400 millones de deuda hacia finales de año. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros --Los estados financieros se ajustaron para revertir el efecto de IFRS 16. --Los dividendos pagados a accionistas minoritarios se restaron del cálculo del EBITDA consolidado. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 8/abril/2020 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta el 30/septiembre/2020. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo AXO, S.A.P.I. de C.V.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex); Rating Outlook Negative ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1(mex) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 16 MX91AX080014; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 16-2 MX91AX080022; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 18 MX91AX080048; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 19 MX91AX080055; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 19-2 MX91AX080063; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1(mex) ------Porcion CP Programa Dual ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1(mex) Contactos: Analista Líder Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Analista Secundario Diana Isabel Cantu Gonzalez, Associate Director +52 81 4161 7042 Presidente del Comité de Clasificación Alberto Moreno Arnaiz, Senior Director +52 81 4161 7033 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Metodología(s) Aplicada(s) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121007) Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10123212) Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/973270)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10142163#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10142163#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10142163#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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