Fitch Afirma Calificación de Ultracem en ‘A(col)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-23 December 2020: Fitch Ratings afirmó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de Ultracem S.A.S. (Ultracem) en 'A(col)' y 'F1(col)', respectivamente. La Perspectiva de la calificación de largo plazo es Estable. Las calificaciones de Ultracem consideran su posición como cuarto participante en el mercado de cemento en Colombia. Además, contemplan la estrategia de diversificación geográfica de su operación tendiente a mitigar el impacto de los ciclos económicos en los países donde opera mediante la incursión en el mercado centroamericano que ha favorecido su generación operativa y soporta la expectativa de crecimiento para los próximos años. La calificación también incorpora el robustecimiento de su estructura de capital, su nivel bajo de apalancamiento que le brinda cierto margen de maniobra para soportar la ejecución de su plan de inversiones entre 2021 y 2022, sin deteriorar su perfil crediticio. Fitch estima que la crisis generada por la pandemia por coronavirus resultará en volúmenes menores de venta e ingresos. Para hacer frente a las condiciones adversas del mercado la compañía aplicó políticas de reducción de costos y gastos que se espera resulten en un aumento en el margen EBITDA en 2020, que se ubicaría alrededor de 13%. Hacia adelante, se estima que el margen se mantenga, soportado en el plan de crecimiento de la compañía. Las calificaciones están limitadas por el ambiente competitivo de la industria donde opera, la diversificación de productos limitada, su posición de mercado moderada, dada su escala operacional y la exposición a variables exógenas, como los precios de materias primas y tasas de cambio. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Industria Altamente Competitiva: Ultracem opera en Colombia y desde 2018 incursiona en el mercado centroamericano en aras de diversificar su operación. La industria cementera en Colombia es altamente competitiva, liderada por compañías mundiales y regionales con diversificación geográfica amplía y dispersión de sus ingresos operativos, con operaciones integradas verticalmente, escalas elevadas de producción y estructuras de costos competitivas que les brinda poder de fijación de precios y capacidad para absorber presiones competitivas. Ultracem es el cuarto jugador del mercado de cementero en Colombia, con una participación de mercado de 8,5%. Concentra su operación en la zona norte de Colombia, donde aprovecha su conocimiento del mercado regional. Cuenta con una planta de cemento a partir de la molienda de Clinker importado con una capacidad instalada de 1,2 millones de toneladas al año, una planta de mortero con una capacidad de 90 mil toneladas año aproximadamente y tres plantas de concreto con una capacidad instalada total de 660 mil metros cúbicos por año. En el mercado centroamericano sus operaciones consisten en carga a granel, operaciones de mezcla y empaquetado en Panamá, Honduras y Guatemala. Dichos mercados también son altamente competitivos en el que participan competidores nacionales y regionales con posiciones de liderazgo. A futuro, la estrategia de crecimiento de Ultracem buscará continuar con la consolidación de sus operaciones en esta región a partir de la construcción de facilidades de molienda en Honduras y Guatemala. Capacidad Limitada para Trasladar Costos: Su condición como cuarto participante en el mercado colombiano y de competidor entrante en los países centroamericanos puede limitar su capacidad para trasladar variaciones en sus costos al cliente final y presionar a la baja su generación operativa y márgenes de rentabilidad EBITDA. Entre 2017 y 2018, sufrió los efectos negativos de la contracción de los precios y volúmenes en el mercado colombiano que redujo de forma importante su generación de EBITDA. En 2016 la compañía había generado EBITDA por COP85.300 millones, este se redujo a niveles de COP14.600 millones en 2017 sin que haya recuperado la generación alcanzada en 2016. En 2019 el EBITDA, si bien se fortaleció a partir de las operaciones de Centroamérica y condiciones más benévolas del mercado colombiano, fue de COP38.600 millones. A futuro, el debilitamiento de las condiciones macroeconómicas y de mercado derivadas de las medidas de aislamiento social, la reducción en la demanda esperada y la depreciación del tipo de cambio, en particular del peso colombiano, pueden acentuar las presiones competitivas imperantes en los mercados donde opera, limitar la capacidad de la compañía de trasladar costos y minar sus márgenes de rentabilidad. Fitch estima que la generación de EBITDA en el horizonte de proyección sea de COP83.000 millones. Generación Operativa en Recuperación: Al cierre de 2019, la compañía registró un incremento de ingresos de 58,2%, beneficiado por la entrada de sus operaciones a Centroamérica. La estrategia de diversificación geográfica implicó unos gastos mayores, que presionó el margen EBITDA, disminuyó a 7,5% frente a 8,2% registrado en 2018. Sin embargo, la generación de flujo de caja operativa (FCO) fue de COP19.569 millones, es decir, con un incremento respecto al año anterior. A pesar de la disminución en volúmenes e ingresos que se anticipa para 2020, producto de la contingencia sanitaria provocada por la propagación del coronavirus, Fitch estima que el margen EBITDA estaría en torno a 13%, beneficiado por la reducción de costos y gastos de la compañía y el aumento del precio del cemento. El sostenimiento de los márgenes de rentabilidad y el incremento de volúmenes después de la crisis sanitaria internacional, estará soportado por la capacidad instalada adicional en Centroamérica y la velocidad de recuperación de las condiciones macroeconómicas de sus mercados principales y la reactivación de la inversión. Estructura de Capital Robustecida: En 2018 la estructura de capital de la compañía se fortaleció a partir de la capitalización de sus socios y mejoras en los resultados operativos. Entre 2018 y 2019 la compañía recibió recursos frescos por COP83.400 millones que fueron destinados a la reducción de pasivos financieros por COP77.900 millones y a fondear sus planes de expansión en Centroamérica. Al cierre de 2019, el indicador de apalancamiento de deuda bruta a EBITDA fue de 1,7 veces (x) y de deuda neta a EBITDA de 1,4x niveles bajos y que le brindan algún margen de maniobra a su deuda sin debilitar su calificación. Fitch estima que el fortalecimiento de la generación operativa en los próximos años permitirá soportar el plan de crecimiento de la compañía sin afectar su perfil crediticio. En el horizonte de 2020 a 2023 se proyecta un indicador de apalancamiento en torno a las 1,5x. Flujo de Fondos Libre Prospectivo Negativo: Fitch estima que a partir de 2021 la compañía presentará un flujo de fondos libre (FFL) negativo durante la ejecución de su plan de inversiones. Ultracem planea ejecutar inversiones por alrededor de USD37 millones entre 2021 y 2022, cifra que se encuentra por encima de su promedio histórico. El plan de inversiones estará enfocado en consolidar su operación en Centroamérica, específicamente en Honduras y Guatemala. Estas inversiones serían fondeadas con una combinación de deuda financiera y generación operativa incremental esperada para los próximos años. En el horizonte de proyección de 2021 a 2023 se estima una generación negativa FFL promedio por COP28.000 millones aproximadamente. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --mayor diversificación en su base de ingresos; --generación positiva de FFL a través del ciclo; --fortalecimiento significativo de la posición comercial en los mercados donde opera. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --desempeño operativo inferior al anticipado, que incluya caída en los márgenes de la compañía; --niveles de liquidez (efectivo más flujo generado por las operaciones sobre deuda de corto plazo) consistentemente inferiores a 1x; --apalancamiento deuda bruta a EBITDA superior a 3,5x de manera sostenida; --política de inversiones de capital o de reparto de dividendos superior a la proyectada por Fitch que presione la generación de FFL. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Ultracem deriva cerca de 76% de sus ingresos de Colombia, por lo que su riesgo se concentra principalmente en una región, por lo que su calificación compara por debajo de compañías del sector cemento con mayor diversificación como Cementos Argos (CN:CCB_p), S.A. (Cementos Argos) [AA(col) Perspectiva Estable], compañía que no está vinculada a un mercado en particular, ya que su flujo de caja se distribuye de forma relativamente uniforme entre las regiones de Colombia, Estados Unidos y Centroamérica y el Caribe. Se proyecta que la generación operativa de Ultracem se fortalezca en los próximos años, por lo que su perfil crediticio se mantendría estable y con un apalancamiento bajo para su calificación, a pesar de sus planes de inversión. Compara favorablemente con el perfil crediticio de Cementos Argos, el cual presenta niveles de apalancamiento altos y generación operativa débil, impactada por el coronavirus. Frente a otras compañías, el perfil financiero de Ultracem y el modelo de negocio comparan favorablemente con Construcciones el Cóndor, S.A. (CEC) [A-(col) Perspectiva Negativa], compañía enfocada en la actividad de la construcción que tiende a ser más volátil y menos predictible, sin embargo compara negativamente con Odinsa, S.A. [AA-(col) Perspectiva Estable], compañía que se beneficia de su participación en concesiones maduras, las cuales le proporcionan un flujo estable de dividendos; así como el respaldo de su matriz Grupo Argos, S.A. (Grupo Argos) [AAA(col) Perspectiva Estable]. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch en el caso base de la calificación del emisor son: --reducción de ingresos en 2020 cerca de 2,3%, afectados por disminución de volúmenes de cemento y concreto por pandemia. Para los siguientes años se espera crecimiento cercano a 14% por consolidación de operaciones en Centroamérica; --margen EBITDA de 13%; --tasa de cambio promedio será de COP3.666 por dólar estadounidense; --inversiones de capital (capex) según lo contemplado por la gerencia. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Ajustada: Para fortalecer la posición de liquidez y con el fin de enfrentar los retos de la pandemia por coronavirus, la compañía realizó desembolsos por aproximadamente COP15.000 millones en lo corrido de 2020. Fitch estima que con la mejora operacional que se proyecta en los próximos años el indicador de liquidez estaría por encima de 1,0x. Asimismo, considera positivo el acceso comprobado al mercado financiero local, que hace que su exposición a un posible riesgo de refinanciación sea moderada. Al cierre de septiembre de 2020, el efectivo se situó alrededor de COP22.000 millones, frente a unos vencimientos de corto plazo cercanos a COP19.000 millones, evidenciando una mejora en su posición de liquidez. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020); INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR ó ADMINISTRADOR: Ultracem S.A.S. NÚMERO DE ACTA: 6205 FECHA DEL COMITÉ: 22/diciembre/2020 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Reunión Extraordinaria MIEMBROS DE COMITÉ: Natalia O'Byrne Cuéllar (Presidenta), José Luis Rivas Medina, Julián Ernesto Robayo Ramírez La presente calificación fue asignada como privada y monitoreada el 24/agosto/2020 y por expresa solicitud del emisor se hace pública y monitoreada. Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://assets.ctfassets.net/03fbs7oah13w/31WlwSsgH2uPqAPB2yLPaQ/f79b9b784dba3474844f304e003afc98/31-01-2020_Lista_Comite_Tecnico.pdf “El presente documento puede incluir información de calificaciones en escala internacional y/o de otras jurisdicciones diferentes a Colombia, esta información es de carácter público y puede estar en un idioma diferente al español. No obstante, las acciones de calificación adoptadas por Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores únicamente corresponden a las calificaciones con el sufijo “col”, las otras calificaciones solo se mencionan como referencia.” Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/06-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdf La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO AAA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría ‘AAA', o a categorías inferiores a ‘CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO F1(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las calificaciones Nacionales ‘RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: "Positiva"; "Estable"; o "Negativa". La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como "Positiva", indicando una mejora potencial, "Negativa", para una baja potencial, o "En Evolución", si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Ultracem S.A.S.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Publica; A(col) ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Publica; F1(col) Contactos: Analista Líder Juana Lievano, Associate Director +57 1 484 6770 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Analista Secundario Rafael Molina Garcia, Associate Director +57 1 484 6770 Presidente del Comité de Clasificación Natalia O'Byrne, Senior Director +57 1 484 6773 Relación con medios: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel.: +57 1 484 6770, Email: monica.saavedra@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10148102#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10148102#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10148102#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10148102#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. 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La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta calificación es emitida por una calificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta calificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir calificaciones en representación de la NRSRO.