Fitch Baja Calificaciones de Cementos Argos a ‘AA(col)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-26 May 2020: Fitch Ratings bajó a ‘AA(col)' desde ‘AA+(col)' las calificaciones nacionales de largo plazo de la Emisión de Bonos Ordinarios de Cementos Argos (CN:CCB_p) S.A. (Cementos Argos) por COP640.000 millones, Programa de Emisión de Bonos Ordinarios y Papeles Comerciales por COP3.000.000 millones y del Programa de Emisión de Bonos Ordinarios y Papeles Comerciales por COP1.000.000. Asimismo, ratificó las calificaciones de corto plazo en ‘F1+(col)'. La Perspectiva de las calificaciones de largo plazo es Estable. La baja de la calificación refleja el nivel de apalancamiento elevado que ha mantenido la compañía durante los últimos cuatro años (deuda neta a EBITDA más dividendos), después de la adquisición de activos en Estados Unidos, y la expectativa de Fitch de que el flujo de fondos libre (FFL) continuará bajo presión en 2020 debido al impacto en la generación operativa por la contingencia sanitaria provocada por el coronavirus, la exigente política de dividendos y las necesidades de inversiones de capital para el año. Asimismo, refleja la incertidumbre respecto al plan de desinversiones de la compañía, que se estima será postergado para 2021 dadas las condiciones de mercado actuales, que a su vez limita su habilidad para disminuir apalancamiento como se anticipaba. Fitch estima que para 2020 el apalancamiento neto se ubicará en torno a 5,0 veces (x) y a partir de 2021, dependiendo de la materialización de las desinversiones, este indicador podría llegar a alrededor de 3,5x. Finalmente, las calificaciones de Cementos Argos reflejan su posición competitiva adecuada en los mercados donde opera y la diversificación geográfica, que históricamente le ha permitido mitigar el impacto de los ciclos económicos sobre la generación de flujo de caja operativo (FCO). Asimismo, las calificaciones consideran la eficacia demostrada de las estrategias para lograr eficiencias operativas y su posición de liquidez adecuada. Para enfrentar los retos impuestos por la crisis sanitaria, Cementos Argos fortaleció su posición de liquidez, desembolsando alrededor de USD160 millones para atender sus necesidades inmediatas, unido a su estrategia de refinanciación que le ha permitido extender su perfil de vencimientos de deuda. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Generación Operativa Presionada por Impacto del Coronavirus: Fitch estima que debido a las medidas decretadas para contener la pandemia de coronavirus en varias de las regiones donde opera la compañía, el EBITDA y la generación de flujo de caja operativo (FCO) estarán presionados para 2020 y se irán recuperando de forma gradual en los siguientes años. Durante el primer trimestre del año, a pesar de que los ingresos aumentaron 0,2%, favorecidos por la depreciación de la moneda, los volúmenes tanto de cemento como de concreto se contrajeron en todas las regiones a -6,1% y -16,1%, respectivamente (volúmenes de concreto disminuyen -10,7% sobre una base comparable, teniendo en cuenta las desinversiones realizadas), y se espera que el impacto sea mayor para el segundo trimestre. No obstante, la compañía ha diseñado un plan de ahorros que le permitirá lograr eficiencias de entre USD75 millones y USD90 millones, que compensará parcialmente los impactos de la crisis sanitaria en la generación operativa de la compañía. Apalancamiento Continúa en Niveles Elevados: Los niveles de apalancamiento para el cierre del año 2019 estuvieron por encima de lo esperado por Fitch en su última revisión al registrar un indicador bruto de 4,7x y neto de 4,4x. A pesar de cumplir con su plan de desinversiones para el año por aproximadamente USD120 millones, no fue suficiente para lograr los niveles de apalancamiento estimados por la agencia para su nivel de calificación, lo que sigue evidenciando una generación operativa menor que la esperada de las operaciones en Colombia y un desempeño menor que el anticipado en los Estados Unidos como consecuencia de eventos climáticos adversos. De esta forma, la declaratoria de la pandemia de coronavirus sorprendió a la compañía en un momento retador con niveles de apalancamiento elevados, por lo que Fitch estima que el indicador deuda neta a EBITDA para 2020 estará por encima de las 5x. Los resultados positivos de los dos primeros meses del año contribuyeron a compensar el impacto en la operación de la emergencia sanitaria decretada en las últimas semanas de marzo. En el primer trimestre de 2020, el indicador de apalancamiento neto se ubicó en 5,2x, impactado por la acelerada depreciación del tipo de cambio en el trimestre y compensado parcialmente por el nivel de caja. Descontando el efecto mencionado, el indicador se ubicaría en torno a 4,2x. Si bien Fitch prevé que la compañía continuará enfocando sus esfuerzos en la reducción de la deuda, las condiciones de mercado actuales podrían dificultar la ejecución del plan de desinversiones previsto por USD400 millones, por lo que las expectativas de reducir el apalancamiento se aplazarían hasta 2021. Flujo de Caja de Neutral a Positivo: Pese a que en 2019 el FFL fue negativo (–COP269.186 millones) y en 2020 seguirá presionado por el impacto de la contingencia sanitaria en la generación operativa y el mantenimiento de una política de dividendos exigente, Fitch proyecta para el período de 2021 a 2023 un FFL de neutral a positivo soportado en la racionalización que ha venido realizando la compañía en términos de inversiones de capital y a la liberación de capital de trabajo. De esta forma, se proyecta un FFL cercano a los COP150.000 millones en promedio anual para el período mencionado. Posición Competitiva Sólida: Cementos Argos mantiene la posición de liderazgo en la producción de cemento y concreto en Colombia, con una participación de mercado cercana a 40%. Su estrategia de crecimiento le ha permitido posicionarse como uno de los grandes productores de cemento en Latinoamérica, con facilidades de producción en 15 países y una capacidad instalada de 23 millones de toneladas de cemento y 16 millones de metros cúbicos de concreto. Además, es el cuarto productor de cemento de Estados Unidos y el segundo mayor productor de concreto de ese país. La diversificación geográfica de la compañía contribuye, en parte, a mitigar la volatilidad en la generación de flujos operativos asociados con la exposición de la industria de cementos a factores de estacionalidad de la demanda y a ciclos económicos. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --margen EBITDA superior a 17% de manera sostenida; -nivel de apalancamiento deuda neta a EBITDA inferior a 3,5x; --generación de FFL de neutro a positivo a través del ciclo. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --nivel de apalancamiento deuda neta a EBITDA superior a 4x de forma sostenida; --niveles de liquidez (efectivo más flujo generado por las operaciones sobre deuda de corto plazo) consistentemente inferiores a 1x; --inversiones de capital o de adquisiciones financiadas principalmente con deuda; --generación de FFL negativo a través del ciclo. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Cementos Argos es la única empresa de materiales de construcción calificada por Fitch en escala nacional en Colombia. El riesgo de la compañía no está vinculado a un mercado en particular, ya que su flujo de caja se distribuye de forma relativamente uniforme entre las regiones de Colombia, Estados Unidos y Centroamérica, y el Caribe. Su diversificación geográfica compara favorablemente con compañías del sector de ingeniería y construcción, tales como Odinsa S.A. (Odinsa) [AA-(col) Perspectiva Estable] y Construcciones El Cóndor S.A. (Cóndor) [A-(col) Perspectiva Negativa], cuya generación operativa o flujo de dividendos están más expuestos al mercado local. Si bien el perfil de negocio de Cementos Argos permite diferenciar sus calificaciones respecto a las de Odinsa y Cóndor, su perfil crediticio se mantiene presionado por el apalancamiento elevado. La adquisición de los activos de West Virginia en Estados Unidos a finales de 2016, el lento dinamismo de las operaciones en Colombia y un desempeño menor que el anticipado en Estados Unidos, mantuvieron el apalancamiento por encima de 4x al cierre de 2019 y por encima de las expectativas de Fitch. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch en el caso base de la calificación del emisor son: --ingresos disminuyen en 2020 por menores volúmenes de cemento y concreto debido a impacto de la crisis sanitaria; de 2021 en adelante los ingresos crecen en promedio 2,4%; --margen EBITDA cercano a 15% en 2020, afectado por el impacto del coronavirus; en los siguientes años se espera un margen de 17% en promedio; --dividendos e inversión de capital (capex) de acuerdo con lo proyectado por la gerencia; --tipo de cambio promedio de COP4.033 por dólar estadounidense; --desinversiones entre 2021 y 2022. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Posición de Liquidez Adecuada: Cementos Argos ha fortalecido su posición de liquidez producto de la ejecución del plan de desinversiones y de su estrategia de refinanciamiento, lo que le ha permitido mantener métricas de liquidez acordes con los niveles históricos. Asimismo, presenta una posición adecuada para hacer frente a los impactos esperados por la contingencia derivada del coronavirus soportada en sus niveles de caja. En el primer trimestre del año, la compañía realizó desembolsos por aproximadamente USD160 millones para asegurar la liquidez y se espera que haya una reducción en costos y gastos de entre USD75 millones y USD90 millones, que se irán ejecutando en lo corrido del año. Las anteriores medidas han resultado en un incremento significativo en la caja de la compañía, la cual ascendió a COP959.923 millones al 18 de mayo de este año. De igual forma, Fitch considera como una fortaleza de la compañía el acceso demostrado al mercado bancario y de capitales local, que hace que su exposición a un posible riesgo de refinanciación sea bajo. La compañía mantiene cupos de crédito por USD450 millones y conserva un portafolio de acciones susceptibles a ser desinvertidas. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR o ADMINISTRADOR: Cementos Argos S.A. NÚMERO DE ACTA: 5883 FECHA DEL COMITÉ: 22/mayo/2020 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Anual MIEMBROS DE COMITÉ: Natalia O'Byrne Cuéllar (Presidenta), Alberto Moreno, Gilberto González, Rafael Molina García, José Luis Rivas Medina Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/06-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdf La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO AAA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría ‘AAA', o a categorías inferiores a ‘CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO F1(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las calificaciones Nacionales ‘RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: "Positiva"; "Estable"; o "Negativa". La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como "Positiva", indicando una mejora potencial, "Negativa", para una baja potencial, o "En Evolución", si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Cementos Argos S.A. ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; AA(col); RO:Sta ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1+(col) Contactos: Primary Rating Analyst Juana Lievano, Associate Director +57 1 484 6770 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Secondary Rating Analyst Luis Idarraga Alvarez, Senior Analyst +57 1 484 6770 Committee Chairperson Natalia O'Byrne, Senior Director +57 1 484 6773 Relación con medios: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel.: +57 1 484 6770, Email: monica.saavedra@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Metodología(s) Aplicada(s) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10038720) Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10041606) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10123649#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10123649#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/regulatory) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. 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