(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-December 16: Fitch Ratings-Monterrey, N.L.-16-Dic-2019: Fitch Ratings ratificó en ‘AAA(mex)vra' la calificación en escala local de la emisión APPCVCB 17, retiró la Observación Negativa y al mismo tiempo la colocó en Perspectiva Negativa. La emisión consiste en la bursatilización de los derechos de cobro del Contrato de Prestación de Servicios (CPS) que ampara la conservación rutinaria, rehabilitación, reconstrucción y servicios de vialidad del tramo carretero Coatzacoalcos - Villahermosa. El retiro de la Observación Negativa refleja el reconocimiento, por parte del otorgante, de que el proyecto culminó la etapa de rehabilitación del tramo carretero dentro del plazo máximo señalado en el CPS (31 de julio de 2019). La Perspectiva Negativa refleja la posibilidad de que la calidad de crédito del proyecto pudiera deteriorarse como consecuencia de los rezagos en la cobranza observados durante 2019, y que tuvieron impacto en los ingresos de 2019, si estos continúan en 2020. De acuerdo con la información disponible, estos rezagos se originaron principalmente por un plazo mayor en la validación de las estimaciones de pago de algunas facturas. A pesar de que los ingresos proyectados por pagos mensuales de financiamiento y capital de riesgo de rehabilitación (PMR) cubren con suficiencia el servicio de la deuda, rezagos en la cobranza superiores a los observados podrían disminuir la liquidez del proyecto y dificultar el pago de las obligaciones operativas y financieras. La Perspectiva Negativa también refleja la incertidumbre respecto a que el nivel de deducciones al ingreso por pagos mensuales de reembolso de la tasa interna de retorno (TIR) del capital de riesgo para la rehabilitación inicial, y de conservación y mantenimiento de los estándares (PMM), el cual a septiembre de 2019 se ubicó en 4.9%, vuelva a ser consistente con los niveles observados anteriormente y con el caso base de Fitch, que considera 1%. De acuerdo con la compañía, se han tomado las medidas requeridas para reducir el nivel de deducciones, lo que debería resultar en una reducción significativa de dicho nivel en el corto plazo. Las deducciones acumuladas a la fecha se encuentran muy por debajo del monto que podría causar una terminación anticipada del CPS, pero la incidencia de deducciones en estos niveles podría derivar en que la agencia ajuste sus proyecciones, resultando en métricas financieras más ajustadas. Fitch continuará monitoreando los períodos de cobranza y el nivel de deducciones del proyecto. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Fundamento: La calificación asignada refleja un proyecto sustentado por flujos de efectivo estables y predecibles, otorgados por una contraparte con calidad de crédito sólida. También, refleja una exposición mínima a deducciones por desempeño, y la porción del ingreso que sirve a la deuda no está expuesta a dichas deducciones. La operación es poco compleja y la realiza un operador experimentado por medio de un contrato de prestación de servicios a precio fijo que se incrementa periódicamente a razón de la inflación. El caso de calificación de Fitch dio como resultado una razón de cobertura para el servicio de la deuda (RCSD) mínima y promedio de 1.04 veces (x) y 1.13x, respectivamente. La exposición del proyecto a costos se refleja en un punto de equilibrio de 39% y un múltiplo del costo realista improbable (CRI) de 5.2x. Las métricas se encuentran por debajo de la categoría de calificación asignada bajo la metodología de Fitch, pero soportadas por el hecho de que alrededor del 55% del ingreso no está sujeto a deducciones por desempeño, con el que se hace frente al pago del servicio de la deuda. Riesgo de Costo - Fortaleza Media: El riesgo de costo se evaluó como fortaleza media con base en los siguientes subfactores: Complejidad Baja de Operaciones [Riesgo de Alcance - Fortaleza Media]: Las operaciones consisten principalmente en mantenimiento menor con tecnología y equipos convencionales. El mantenimiento mayor programado en los años 5 y 7, y la intervención en el año 10 para cumplir con el requerimiento de devolución del tramo carretero, conlleva distribuciones desiguales del costo de ciclo de vida. Operador con Experiencia [Previsibilidad de los Costos - Fortaleza Media]: El proyecto se beneficia de un contratista y operador que proporcionan un marco cohesivo para administrar el proyecto. El ingeniero independiente opinó que existe un grupo amplio de operadores disponibles calificados para reemplazo y proporcionó el análisis de proyectos similares. Contrato de Prestación de Servicios a Precio Fijo [Volatilidad de los Costos y Protecciones Estructurales - Fortaleza Media]: Los gastos de operación son administrados mediante un contrato de prestación de servicios a precio fijo con exposición limitada a penalidades. Las presiones inflacionarias a los costos son mitigadas porque los ingresos de proyecto son ajustados mensualmente de acuerdo con la inflación. La reserva de operación y mantenimiento menor de seis meses brinda protección adicional en ausencia de una reserva de devolución. Flujo de Ingresos Estable y Predecible [Riesgo de Ingreso - Más Fuerte]: Los ingresos están basados en pagos sustentados en un mecanismo contractual robusto, ajustados mensualmente por la inflación y sin exposición a penalidades relevantes. Las cláusulas de terminación son fuertes y permiten el repago de la deuda debido a incumplimiento del otorgante en caso de existir retrasos en los pagos de tres meses acumulados durante un año calendario, o bien, por opción de las partes. Estructura Adecuada de Deuda [Estructura de la Deuda - Fortaleza Media]: La emisión es a tasa fija, con amortizaciones periódicas y pagos de interés durante la fase de construcción. Las coberturas del servicio de deuda son uniformes, a pesar de presentar amortizaciones de principal cargadas hacia el final de la deuda. La fuente principal del pago de la deuda no está expuesta a deducciones y la estructura da prioridad inmediata al servicio de la deuda en la cascada de pagos. También incluye un fondo de reserva para el servicio de la deuda (FRSD) de seis meses de principal e intereses, y distribuciones de efectivo sujetas a ciertas condiciones. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción positiva de la calificación: - estabilización de la cobranza a plazos cercanos a los estipulados en el CPS; - deducciones significativamente menores a las observadas en 2019. Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción negativa de la calificación: - retrasos en los pagos por parte del otorgante, que causaran un deterioro relevante de la liquidez del proyecto; - deducciones al ingreso mayores a las observadas en 2019; - algún cambio en la opinión de Fitch respecto de la fortaleza y la calidad que tiene la obligación de pago de SCT. PERFIL CREDITICIO Métricas: El caso de calificación de Fitch dio como resultado una RCSD mínima y promedio de 1.04x y 1.13x, respectivamente. Las métricas están por debajo de la categoría de calificación asignada de acuerdo con la metodología de calificación de proyectos basados en disponibilidad para proyectos cuyo riesgo de costo es considerado de fortaleza media. Transacciones Comparables: APPCVCB 17 es comparable con la emisión DOIHICB 13, calificada en ‘AA+(mex)vra' con Perspectiva Estable. La fuente de pago de ambas emisiones está respaldada por ingresos basados en disponibilidad. A pesar de que DOIHICB 13 presenta una RCSD promedio más alta de 1.43x en comparación con APPCVCB 17 de 1.13x, la RCSD mínima de 0.94x esperada en 2019 para DOIHICB 13 constituye una limitante para una calificación superior. Además, APPCVCB 17 tiene una complejidad operativa menor que DOIHICB 13, alrededor del 55% de sus ingresos no está sujeto a deducciones por desempeño y se beneficia de una estructura de deuda que da prioridad al servicio de deuda en la cascada de pagos de la emisión. RESUMEN DE CRÉDITO Actualización del Crédito: El proyecto culminó las obras estipuladas bajo el CPS para la rehabilitación del tramo carretero, al recibir en julio de 2019 los certificados de cumplimiento por parte de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) de los segmentos 1 y 2, efectivos a partir del 1° de abril y 1° de mayo de 2019, respectivamente. Debido a que no se concluyó la etapa de rehabilitación en la fecha programada de terminación, se aplicaron al proyecto multas por un total de MXN5.25 millones, monto pequeño si se compara con la generación actual de ingresos de los segmentos que ya habían recibido certificados de cumplimiento. El proyecto tampoco percibió ingresos por los segmentos 1 y 2 durante los meses de retraso, a excepción de los estándares de desempeño E7 (limpieza de calzada y acotamientos), E14 (funcionalidad de derechos de vía) y E15 (servicios de vialidad), los cuales se han recibido desde el inicio de la etapa de rehabilitación. A septiembre de 2019, el proyecto percibió ingresos por MXN312.8 millones (excluyendo IVA), el cual fue menor que el esperado por Fitch de MXN439.4 millones, para el mismo período. Lo anterior se debió a distintos factores, entre ellos: que el proyecto no recibió ingresos por los segmentos 1 y 2 en las facturas de febrero a abril de 2019, los cuales representan aproximadamente 42% del ingreso total; rezagos mayores a un mes en la validación de las estimaciones de pago de las facturas de febrero a julio de 2019, y deducciones al ingreso mayores a las esperadas. Por su parte, a septiembre de 2019 se observaron deducciones promedio a los ingresos PMM de 4.9%. Dicho porcentaje fue superior al esperado por Fitch en su caso base de 1.0%. De acuerdo con la compañía, se han tomado las medidas requeridas para reducir el nivel de deducciones, lo que debería resultar en menores deducciones hasta las facturas del último trimestre de 2019. El caso base de Fitch asumió deducciones de 1.0% al componente PMM del ingreso y rezagos de un mes en la cobranza mensual, para reflejar los rezagos históricos observados. También consideró inflación de 3.2% en 2019, 3.5% en 2020 y 2021, y 3.0% a partir de 2022. El resultado de este escenario fue una RCSD mínima de 1.13x y promedio de 1.17x de 2019 a 2025. El caso de calificación consideró rezagos de dos meses en la cobranza mensual y deducciones de 2% al componente PMM del ingreso. También asumió incrementos en los gastos de operación y mantenimiento mayor de 7.5% real cada año respecto al presupuesto. La inflación se proyectó igual que el caso base. El resultado fue una RCSD mínima de 1.04x y promedio de 1.13x de 2019 a 2025. La corrida de punto de equilibrio muestra que la estructura puede soportar un incremento de 39% de costos y gastos, lo que da como resultado un múltiplo de 5.2x del CRI. La RCSD se calcula dividiendo el flujo disponible (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. En octubre de 2016, la SCT adjudicó a APP Coatzacoalcos Villahermosa, S.A.P.I. de C.V. (APP Coatzacoalcos) el CPS para la rehabilitación y conservación del tramo carretero Coatzacoalcos - Villahermosa en términos de la Ley de Asociaciones Público Privadas por un período de 10 años. APP Coatzacoalcos es una sociedad mercantil de propósito específico para la rehabilitación y conservación del activo, integrada por Mota-Engil (LS:MOTA) México, S.A. de C.V. (74%), Grupo HYCSA a través de sus subsidiarias Calzada Construcciones, S.A. de C.V. (12.5%) y Construcciones y Dragados del Sureste, S.A. de C.V. (12.5%), y Constructora y Promotora Malibrán S.A. de C.V. (1.0%). El activo es un tramo carretero de 134.3 kilómetros que sirve como conexión entre la ciudad de Coatzacoalcos, Veracruz y Villahermosa, Tabasco. De acuerdo con el CPS, APP Coatzacoalcos llevará a cabo actividades de rehabilitación, conservación rutinaria y periódica para acondicionar el tramo carretero y dar cumplimiento a los estándares de desempeño requeridos. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional: - Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); - Metodología de Calificación para Proyectos Basados en Disponibilidad (Marzo 9, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 3/julio/2019 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Mota-Engil México, S.A. de C.V., Banco INVEX S.A. I.B.M. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA : Ingresos históricos, gastos de operación y mantenimiento históricos, fondos de reserva y estructura de la deuda. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: desde la emisión hasta septiembre de 2019. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. APP Coatzacoalcos Villahermosa, S.A.P.I. de C.V. ----APP Coatzacoalcos Villahermosa, S.A.P.I. de C.V./Debt/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex)vra; RO:Neg ------APPCVCB 17 ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex)vra; RO:Neg Contacts: Primary Rating Analyst Rosa Maria Cardiel Vallejo, Senior Analyst +99 9 100x 1519 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Jose Castilla, Associate Director +52 55 5955 1604 Committee Chairperson Astra Castillo, Senior Director +52 81 8399 9100
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 8399 1108, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Availability-Based Rating Criteria (pub. 06 Jun 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10076143 Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10086704 Metodología de Calificación para Proyectos Basados en Disponibilidad (pub. 24 Jul 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10081878 Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance (pub. 27 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038532 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10104968#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2019 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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