(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-February 11: Fitch Ratings - Mexico City - 11-Feb-2020 Fitch Ratings ratificó las calificaciones en escala nacional de emisor de largo y corto plazo de Grupo Aeroportuario del Centro Norte S.A.B. de C.V. (OMA) en ‘AA+(mex)' y ‘F1+(mex)' y las calificaciones de las emisiones OMA13 y OMA14 en ‘AA+(mex)'. Al mismo tiempo revisó la Perspectiva de las calificaciones de largo plazo a Positiva desde Estable. Las acciones de calificación se detallan al final de este comunicado. Fundamento La Perspectiva Positiva refleja la consistente solidez operativa y financiera de la compañía, aunada a una mayor visibilidad respecto a su plan de negocios, el cual involucra decisiones de inversión, endeudamiento y distribución de dividendos, entre otros. Las calificaciones podrían mejorar si, una vez que se conozca su plan quinquenal de inversiones, Fitch mantiene la expectativa de que su desempeño financiero y sus niveles de apalancamiento continuarán respaldando una calificación más alta. Las calificaciones reflejan un extenso sistema aeroportuario de 13 aeropuertos en el norte y centro de México, con cierto riesgo de volumen derivado de la exposición a áreas de servicio pequeñas y en desarrollo, y a aerolíneas de bajo costo. Los ingresos presentan un riesgo de precio moderado dadas las limitaciones que presentan las tarifas aeronáuticas reguladas, aunque el marco regulatorio de los ingresos ha respaldado adecuadamente el sistema durante los períodos de aumento de costos y de disminución de los tráficos. El riesgo de refinanciamiento y las características estructurales más débiles, dada la estructura de la deuda con un único pago al vencimiento (bullet), se mitigan, en su mayoría, por la historia de acceso a los mercados de capitales y por una gestión prudente del manejo de deuda. Los tenedores de bonos se benefician del perfil financiero saludable de la compañía, evidenciado por un nivel de apalancamiento, medido como deuda neta a flujo de efectivo disponible para servicio de deuda (FEDSD), muy bajo, de alrededor de 2 veces (x) bajo el caso de calificación de Fitch. Esta métrica financiera es consistente con una calificación más alta en comparación con los criterios y pares relevantes. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Sistema Grande, con Cierta Volatilidad [Riesgo de Ingreso: Volumen – Fortaleza Media]: OMA sirve a una base grande de tráfico de más de 11 millones de pasajeros de salida; casi la mitad de la base de tráfico deriva del aeropuerto de la ciudad de Monterrey, el resto proviene de aeropuertos ubicados en áreas más pequeñas y menos desarrolladas. El sistema se beneficia de una exposición relativamente baja al tráfico de conexión o turístico y de diversificación en las aerolíneas. Fitch espera que la volatilidad futura sea moderada debido a la exposición a las aerolíneas de bajo costo, a áreas de servicio menos desarrolladas y a cierta competencia de modos alternativos de transporte. Sistema de Tarifas Compensatorio [Riesgo de Ingreso: Precio – Fortaleza Media]: Cerca de 75% de los ingresos son aeronáuticos y están sujetos a una estructura regulada de tarifas máximas, mientras que el resto corresponde principalmente a ingresos no regulados. Aunque la regulación tarifaria actual presenta algunos límites en la flexibilidad de OMA para cubrir sus gastos, históricamente la estructura ha cubierto adecuadamente todos los gastos operativos y de capital y ha acomodado disminuciones inesperadas de tráfico. Además, los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos han demostrado menos volatilidad que el tráfico durante las crisis económicas, lo que ha proporcionado estabilidad al perfil financiero de OMA. Plan Adecuado de Inversiones de Capital [Desarrollo y Renovación de la Infraestructura – Fortaleza Media]: Los programas maestros de desarrollo (PMD) de OMA son a cinco años y están mayormente enfocados hacia mejoras relacionadas con la expansión de los aeropuertos debido a las restricciones de capacidad que tienen algunos de ellos. Generalmente, las proyecciones de expansión y mantenimiento mayor a largo plazo son definidas con cierta incertidumbre en términos de tiempo y fuentes de financiamiento. Fitch opina que la estructura de la concesión proporciona una recuperación adecuada de las inversiones de capital a través de los ajustes en las tarifas, lo cual ha permitido que la mayoría de las necesidades de financiamiento hayan sido compensadas con flujo de caja operativo. Deuda de Pago Único al Vencimiento, con Pocas Limitaciones Estructurales [Estructura de la Deuda – Fortaleza Media]: La estructura de deuda consiste en deuda preferente a tasa fija sin riesgo cambiario. Existe cierto riesgo de refinanciamiento que se considera hasta cierto punto mitigado por una historia de acceso a los mercados de capitales, un perfil financiero sólido y por el corto plazo de los próximos vencimientos. Los bonos no cuentan con condiciones para incurrir en deuda adiciona, ni fondos de reserva. Las características estructurales son más débiles que en otras transacciones típicas de financiamiento de proyectos, las inquietudes crediticias se alivian en cierta medida por la larga historia de manejo prudente de deuda y por niveles de liquidez robustos. Métricas Bajo el caso de calificación de Fitch, el apalancamiento máximo es de 2.2x en 2025. En comparación con los criterios relevantes, las métricas de apalancamiento son más fuertes que las de la calificación asignada. El análisis de punto de equilibrio también demuestra que el perfil financiero de OMA tiene una capacidad amplia para soportar aumentos considerables en los gastos operativos y de mantenimiento mayor y en la deuda. Transacciones Comparables La calidad crediticia de OMA es comparable con la del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM), que no tiene calificación en escala nacional. Ambos activos son estratégicos para el país. Aunque OMA tiene un nivel de endeudamiento mucho menor que el de GACM (2.2x frente a 8.4x), también exhibe mayor riesgo de volumen al ser un sistema de aeropuertos con menor actividad y, exceptuando el de Monterrey, estar ubicados en ciudades menos desarrolladas. Por otro lado, OMA tiene una evaluación mejor en cuanto a desarrollo y renovación de infraestructura, pues GACM cuenta con instalaciones antiguas y saturadas sin un plan definido de inversiones de capital. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Los principales factores que, individual o colectivamente, podrían derivar en una acción positiva de calificación, incluyen: - confirmación de que el PMD se mantendrá dentro de niveles que se consideren apropiados y manejables para la compañía; - la expectativa continúa en niveles bajos de endeudamiento de 6x o inferiores. El factor principal que podría derivar en una acción negativa de calificación incluye: - la expectativa de que el apalancamiento podría elevarse por encima de 6x en forma sostenida. RESUMEN DE CRÉDITO Los tráficos durante 2019 continuaron mostrando un crecimiento fuerte (7.4%), superando las expectativas del caso base de Fitch (6%). Estos patrones de crecimiento se explican principalmente por la adición de rutas en todos los aeropuertos y por el aumento de la capacidad de asientos. La compañía opina que los aeropuertos turísticos pueden haber crecido más rápido que el promedio debido a la situación del sargazo, que afectó las playas del Caribe mexicano, dando a las playas del Pacífico una ventaja competitiva, y una mayor percepción de seguridad en Acapulco. Además, los aeropuertos fronterizos se han beneficiado de la estrategia de la aerolínea Volaris (MX:VOLARA) de centrarse en agregar más vuelos nacionales en este tipo de aeropuertos. El menor crecimiento que el resto de los activos en el aeropuerto de Monterrey, el más grande de OMA, puede explicarse por la salida de operación de los aviones tipo Boeing (NYSE:BA) 737 MAX. Derivado de que Aeroméxico fue quien utilizó estos aviones, varias rutas fueron canceladas ocasionando la disminución de la participación del mercado de pasajeros de la aerolínea durante 2019. La compañía informó que la aerolínea comenzó a reconfigurar sus rutas en octubre y noviembre de 2019, y se espera que las operaciones vuelvan a la normalidad en abril de 2020. La exposición al tráfico de conexión ha permanecido constantemente baja, aproximadamente de 2% durante 2019, a pesar de las expectativas de la administración para que este segmento crezca debido a la congestión experimentada en el aeropuerto de la Ciudad de México. Fitch espera que, incluso si este porcentaje aumentara, el tráfico de conexión seguiría siendo un mínimo de la mezcla de tráfico total, dado que Monterrey probablemente sería el único aeropuerto con capacidad suficiente para recibirlo. VivaAerobus y Volaris han continuado agregando vuelos y, aunque esto ha contribuido al fuerte desempeño del tráfico de OMA, también ha aumentado su exposición a las aerolíneas de bajo costo. Esta exposición podría causar una mayor volatilidad del tráfico y los ingresos durante los ciclos económicos bajos, debido a la naturaleza costo-consciente de estos pasajeros. En 2019, los costos operativos disminuyeron a raíz de los esfuerzos de OMA para maximizar su utilidad. Sin embargo, la compañía espera que los costos aumenten en 2020 al verse reflejado el primer año completo de operación de las terminales de Chihuahua, San Luis Potosí y Reynosa, luego de haber sido ampliadas. Los gastos de inversión en capital (capex) fueron ligeramente más bajos de lo esperado por Fitch, ya que ciertos trabajos experimentaron retrasos menores. El plan quinquenal de OMA para las tarifas máximas y las inversiones comprometidas finaliza en 2020. La compañía iniciará próximamente conversaciones con la Agencia Federal de Aviación Civil (AFAC), y espera que su nuevo plan sea aprobado para finales de año. La compañía espera que, además del mantenimiento regular, el próximo plan quinquenal incluya obras de expansión para aliviar las congestiones en los aeropuertos más grandes, que son Monterrey, Culiacán y Ciudad Juárez. De todas las obras, se anticipa que la más importante sea la ampliación de la terminal A del aeropuerto de Monterrey. Fitch entiende que las evaluaciones de costos de construcción y los estudios de tráfico fueron realizados por la compañía, pero no fueron compartidos con Fitch. Por lo tanto, la agencia no ha tenido en cuenta ningún beneficio de tráfico adicional en sus casos por estos trabajos de expansión, aunque considera que podría haber un beneficio de los ingresos netos para OMA una vez que se hayan completado todos los trabajos. La compañía ha comentado a Fitch que no espera un incremento extraordinario de tarifas a pesar de aumentar significativamente sus planes de inversiones de capital, aunque las tarifas máximas de OMA generalmente han aumentado de acuerdo con las necesidades de inversión de capital. El crédito convertible entre Empresas ICA (OTC:ICAYY) S.A.B. de C.V. (ICA) y Fintech Advisory se ejecutó y convirtió a principios de 2019. Esto no derivó en un cambio de control, ya que ICA y sus filiales continúan siendo propietarios de al menos 7.65% de las acciones de la serie BB, que poseen derecho a veto. En cuanto a los planes de endeudamiento, la compañía planea llegar a un nivel de deuda de alrededor de MXN8,000 millones en 2025, para ayudar a financiar su plan de inversión de capital. Casos de Fitch Caso Base: Asume un crecimiento de 4.6% anual que resulta de correr un análisis de regresión entre el tráfico histórico y el crecimiento del producto interno bruto (PIB) mexicano. No se ha otorgado ningún beneficio al crecimiento potencial del tráfico adicional que derivará del proyecto de la terminal de Monterrey mencionado. Los montos para el plan quinquenal 2021-2025 se actualizaron de acuerdo a lo compartido por la compañía. El proyecto de la ampliación del aeropuerto de Monterrey, no se incorpora dentro del cálculo del FEDSD, ya que se considera gasto de capital de expansión. El gasto de capital de mantenimiento (incluido en el cálculo del FEDSD) se ha estimado ajustando el gasto de capital estimado para 2020 por inflación. Los saldos futuros de deuda se han actualizado según las indicaciones de la compañía. Las tasas de interés se proyectaron ajustando las tasas de interés históricas de los bonos actualmente emitidos, por la diferencia entre la tasa de interés interbancario de equilibrio (TIIE) histórica y la curva futura (forward curve) de la TIIE y la inflación. Los saldos de efectivo fueron proyectados utilizando la acumulación de flujo de efectivo libre anual, que considera las distribuciones de dividendos que continúan creciendo como porcentaje del flujo operativo. Bajo este escenario el apalancamiento máximo da como resultado 1.8x en 2025. Caso de Calificación: Las premisas de este caso siguen las del caso base, excepto por el tráfico asumido. Fitch asumió una disminución de 5% en el tráfico para 2020, previendo un potencial impacto negativo por cuenta de las dificultades operativas que enfrenta la aerolínea Interjet. En 2021, se asumió una disminución de 10% por una recesión y un período de recuperación del tráfico perdido de cuatro años. Después de esto, el tráfico vuelve a crecer a los niveles del caso base. Bajo este escenario, el apalancamiento máximo da como resultado 2.2x en 2025. En ambos casos de Fitch, la deuda neta a FEDSD ha disminuido debido a la inclusión de saldos de efectivo, pero es mayor en términos de deuda bruta a FEDSD dadas las emisiones de deuda planificadas de OMA. Dentro de los estatutos de OMA se establece que la empresa debe mantener una relación de deuda a capital de 50% a 50%. La compañía actualmente se encuentra en niveles de 35% a 65%, lo que indica que todavía tendría espacio para emitir deuda adicional y aún cumplir con sus estatutos. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); - Metodología de Calificación para Aeropuertos (Agosto 27, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 21/febrero/2019. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. como emisor. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros históricos, reportes de tráfico y presentaciones corporativas. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta diciembre de 2019. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Contacts: Primary Rating Analyst Ana Padilla, Director +52 55 5955 1600 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Secondary Rating Analyst Jacquelin D'Angelo, CFA Associate Director +52 55 5955 1617 Committee Chairperson Astra Castillo, Senior Director +52 81 8399 9100
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 8399 9100, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Metodología de Calificación para Aeropuertos (pub. 27 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10041487 Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10086704 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10110521#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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