Fitch Ratifica Clasificación de Chilquinta en ‘AA(cl)’ y Retira Observación Negativa

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-27 November 2020: Fitch Ratings ratificó la clasificación de largo plazo en escala nacional de Chilquinta Energía S.A. (Chilquinta) en ‘AA(cl)'. Al mismo tiempo retiró la Observación Negativa y asignó Perspectiva Estable. El detalle de las acciones de clasificación se presenta al final de este comunicado. El retiro de la Observación Negativa de Chilquinta se basa en la expectativa de Fitch de que la estructura de capital de la compañía no será presionada producto de las adquisiciones en participaciones de proyectos de transmisión concretadas por Chilquinta. Fitch incorpora en su análisis que las deudas adicionales asociadas a dicha transacción serán capitalizadas por su controlador nuevo o bien mantendrán un estatus de casi capital (quasi equity), sin poner presión a los indicadores crediticios de la compañía. Chilquinta muestra, en su balance, un préstamo intercompañía por USD250 millones (denominado en pesos chilenos por aproximadamente CLP192.599 millones), con State Grid Chile Investment, sociedad controlada 100% por China State Grid International Development Limited (SGID) [A+ Perspectiva Estable], lo que se utilizó para adquirir la totalidad de las acciones de los proyectos de transmisión eléctrica a través de las sociedades Eletrans S.A., Eletrans II S.A. y Eletrans III S.A. (proyectos Eletrans). El caso base de Fitch no considera este préstamo como deuda financiera, dado lo cual el endeudamiento de Chilquinta será de 3,3 veces (x) durante 2020, para luego mantenerse bajo 3.0x, a medida que se incorporan los flujos de los proyectos Eletrans. Las clasificaciones de Chilquinta reflejan el perfil de riesgo bajo de su negocio de distribución y transmisión de energía, con una generación operacional estable y predecible al operar por un plazo indefinido en su zona de concesión, principalmente concentrado en la Quinta Región. La compañía enfrenta una demanda estable, una base diversificada de clientes y un marco regulatorio consolidado. Fitch no anticipa cambios significativos en la generación de flujo operacional de la compañía ante la revisión tarifaria del negocio de distribución durante 2020 que incluye la ley corta de distribución que reduce la rentabilidad a 6% después de impuestos. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Endeudamiento Financiero se Mantendría: Al cierre de la transacción de cambio de propiedad de Chilquinta, se concretó paralelamente la adquisición de 50% adicional de cada una de las sociedades de transmisión Eletrans a Sociedad Austral de Electricidad S.A. (Saesa). Dado esto, Chilquinta pasa a consolidar USD165 millones en deuda financiera de estos proyectos. Adicionalmente, existe un préstamo intercompañía entre SGID y Chilquinta por USD250 millones, que Fitch no considera como deuda financiera para el cálculo de los indicadores crediticios. En su caso base Fitch incorpora que SGID capitaliza dicha deuda o la mantiene como un préstamo inter compañía subordinado, en línea con la estrategia de respaldo financiero que se evidencia en otros financiamientos de filiales del grupo en el exterior. Vínculo Moderado con Controlador Nuevo: Si bien las clasificaciones de Chilquinta se basan en su riesgo crediticio individual, el análisis considera un vínculo moderado tanto legal como operacional con su empresa matriz SGID. Fitch considera que SGID cuenta con la solidez financiera y con el apoyo de su matriz última State Grid Corporation of China (SGCC) [A+ Perspectiva Estable], cuyas clasificaciones han sido igualadas recientemente por Fitch al considerar la relevancia que ha tomado la expansión internacional dentro de la estrategia de crecimiento de la empresa China. En este contexto, y siendo Chilquinta un negocio relevante dentro de las operaciones de la empresa china en el exterior, Fitch asume que existe un vínculo moderado entre la matriz y su filial en Chile. EBITDA Proviene de Negocios Regulados: Chilquinta presenta una generación de EBITDA estable y predecible proveniente de activos que operan mayormente en mercados regulados, como son los sectores de distribución y transmisión eléctrica. Para los últimos 12 meses (UDM) a marzo de 2020, prácticamente la totalidad de la generación de EBITDA de la compañía provenía de negocios regulados. Chilquinta es uno de los principales distribuidores de electricidad en la Quinta Región, con ventas físicas operadas de energía anuales en torno a 2.500 gigavatios-hora (GWh) y en torno a 3.000 GWh considerando sus filiales. En transmisión eléctrica, la compañía opera activos en el Sistema Eléctrico Nacional (SEN). Generación de Flujos Estable: Para los UDM al 30 de junio de 2020, Chilquinta generó un EBITDA de CLP85,9 mil millones, ligeramente por encima respecto a lo reportado a diciembre de 2019. Hacia adelante, Fitch estima una generación de flujos estables provenientes del segmento de distribución que aumentaría por la incorporación paulatina de los proyectos Eletrans y que llegará a CLP90 mil millones en 2020. Lo anterior estima una generación de EBITDA de CLP115 mil millones al cierre de 2022, con la incorporación completa de los proyectos Eletrans II y III. Desempeño Operacional Estable a pesar de la Pandemia: Fitch estima un acotado impacto derivado de la crisis sanitaria en la generación de EBITDA de Chilquinta durante 2020, registra 4,3% de caída en ventas de energía durante el primer semestre de 2020 al compararlo con el primer semestre de 2019. Fitch proyecta una caída de 3% en las ventas físicas de energía durante 2020, a medida que las restricciones se levantan. Adicionalmente, la incobrabilidad sobre ventas, alcanza niveles de 1% durante la primera mitad de 2020, por sobre los 0,4% registrados durante el mismo período de 2019. Fitch estima que Chilquinta mantiene niveles solidos de liquidez para hacer frente a los indicadores registrados, sin mayores impactos en las clasificaciones de la compañía. Mayor Exposición en Transmisión: La consolidación de los proyectos Eletrans aumenta la exposición de Chilquinta al sector regulado de transmisión eléctrica. De la generación de ingresos, 100% no está expuesta a riesgos de volumen o precio y, en particular, estos proyectos cuentan con estructuras de ingresos por 20 años, de acuerdo con la nueva ley de transmisión. Además, el crecimiento en transmisión se incrementa tras la adquisición de 100% de Compañía Transmisora del Norte Grande (CTNG) durante 2018. Controlador Nuevo: SGID es una filial de propiedad absoluta de State Grid Corporation of China (SGCC, con calificación internacional de riesgo emisor o IDR de 'A+' y Perspectiva Estable). Las clasificaciones de SGID están alineadas estrechamente con el perfil crediticio de su matriz, de acuerdo con los criterios de la "Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria" de Fitch. SGID se ha transformado en la filial principal de SGCC. Al cierre de 2019, SGID superó 15% de la ganancia neta consolidada antes de impuestos de su matriz. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: Fitch consideraría una acción de clasificación positiva de evidenciarse un vínculo operacional, estratégico y legal fuerte con su controlador nuevo. Adicionalmente, si la compañía mantiene una estructura de capital con un indicador de endeudamiento, medido como deuda total a EBITDA, por debajo de 2,0x de manera consistente. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: Las clasificaciones de Chilquinta podrían bajar si se observa que una vez definida la estructura de capital de esta y su matriz en Chile presenta indicadores de endeudamiento sostenidamente superiores a 3,0x. También influiría a la baja, si hubiera un cambio negativo relevante en el marco regulatorio de Chile o una modificación en la estrategia de la compañía que la haga más agresiva en términos de endeudamiento, dividendos y gastos de capital. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Las empresas de distribución de energía se benefician de un perfil sólido de negocios; factor que respalda, en gran medida, sus niveles de clasificación en la parte más alta de la escala de solvencia de largo plazo. Chilquinta concentra su generación de EBITDA principalmente en los negocios regulados de distribución y transmisión de energía. Similar a sus pares, Compañía General de Electricidad S.A. (CGE) [A+(cl) Perspectiva Estable] genera dos tercios de su EBITDA en el negocio de distribución y la porción restante en transmisión, Enel (MI:ENEI) Distribución Chile S.A., filial de Enel Chile S.A. (Enel Chile) [AA+(cl) Perspectiva Estable] se concentra principalmente en distribución de energía. En términos de métricas crediticias, Chilquinta se encuentra bien posicionada respecto a CGE, puesto que históricamente ha presentado indicadores de endeudamiento en torno a 3,0x, medido como deuda total a EBITDA. Mientras que CGE, tras la restructuración del negocio del gas y de electricidad, y en combinación con gastos asociados a implementación de planes de contingencias por efectos climáticos, presenta métricas de endeudamiento de 5,0x a diciembre de 2019. Por su parte, Enel Chile, no presenta deuda financiera. Esta compañía es filial de Enel Chile, un conglomerado eléctrico integrado en el país, y se beneficia de un perfil de negocios diversificado que se espera mantenga métricas crediticias en torno a 2,5x. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch en su caso base son: --ventas anuales consolidadas de energía, en torno a 3.000 GWh anuales entre 2020 y 2022; --proceso tarifario en el negocio de distribución de energía durante 2020, incluye la ley corta de distribución que reduce la rentabilidad a 6% después de impuestos; --consolidación de los proyectos Eletrans, Eletrans II y Eletrans III; --préstamo intercompañía con SGID por USD250 millones no se considera como parte de la deuda total; --distribución de dividendos en el mínimo legal. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: La fuente principal de liquidez de la compañía es su capacidad de generación de caja, flujos que históricamente se han mantenido sólidos y estables debido a las características del negocio en el que opera. A junio de 2020, Chilquinta mantenía un nivel de caja de CLP79.127 millones, monto que incluye el préstamo de corto plazo otorgado durante marzo de 2020 como medida necesaria para mantener la liquidez de la compañía. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020). Chilquinta Energia S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(cl) Contactos: Analista Líder Jose Ramon Rio, Associate Director +56 2 2499 3316 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Analista Secundario Tomas Honorato, Senior Analyst +56 2 2499 3314 Presidente del Comité de Clasificación Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/973270)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10145046#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10145046#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10145046#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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