(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-February 25: Fitch Ratings - Monterrey - 25-Feb-2020 Fitch Ratings ratificó las clasificaciones en escala nacional de la línea de bonos de 8 millones de unidades de fomento (UF) y del bono preferente de UF5,4 millones con vencimiento en 2047 en ‘A+(cl)' de Celeo Redes Operación Chile S.A. (Celeo). Además, la agencia ratificó la clasificación en escala internacional a las notas preferentes de USD379 millones con vencimiento en 2047 en ‘BBB-'. La Perspectiva de las clasificaciones es Estable. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Las clasificaciones reflejan el perfil mixto de ingresos de Celeo, basado principalmente en ingresos por disponibilidad con un grupo fuerte de compradores, con precio fijo durante los primeros 20 años de dos de los decretos, seguido por una segunda fase de tarifas reguladas. Estas tarifas reguladas se reajustan cada cuatro años, lo que da lugar a cierto riesgo de precio. El riesgo contraparte de los compradores es un riesgo sistémico favorable y equivalente a la clasificación soberana de Chile [A Perspectiva Estable]. Las operaciones son llevadas a cabo por un operador experimentado y el costo es altamente predecible. Además, representa una proporción relativamente pequeña de los ingresos. El punto de equilibro del costo total, expresado como el múltiplo del costo realista improbable (CRI) de 5% (porcentaje que se aplica a proyectos más robustos según la metodología aplicable) es de 38 veces (x), que es muy alto para este tipo de proyectos. El caso de clasificación de Fitch muestra coberturas de deuda estables, con una razón de cobertura para el servicio de la deuda (RCSD) mínima de 1,196x y promedio de 1,25x. Estas métricas, consideradas en el contexto de un proyecto con perfil de ingresos híbrido, son consistentes con la metodología aplicable de Fitch. Los puntos de equilibrio de las premisas que definirán el cálculo futuro de las tarifas reajustadas muestran que el proyecto puede soportar niveles significativos de estrés en el valor futuro de inversión, lo que da comodidad adicional a las clasificaciones. Perfil de Ingresos Híbrido, Contrapartes Consolidadas [Riesgo de Ingreso: Fortaleza Media]: Alto Jahuel Transmisora de Energía S.A. Circuito 1 (AJTE C1) y Charrúa Transmisión de Energía S.A. (CHATE) se benefician de decretos perpetuos, con 20 años de precio fijo y tarifas indexadas a la inflación hasta 2036 y mediados de 2037, respectivamente. Posteriormente, operarán junto con Alto Jahuel Transmisora de Energía S.A. Circuito 2 (AJTE C2), siguiendo un mecanismo de reajuste tarifario que se recalculará cada cuatro años, de acuerdo con los resultados de un estudio de transmisión troncal independiente. En cada fecha de reajuste, las tarifas se fijarán en función de los costos estimados para construir y operar una línea de transmisión nueva en ese momento. Aunque existe cierto riesgo de precio, el cálculo de las tarifas futuras dependerá mayormente de los componentes con precios ligados a la inflación y, en menor medida, de materias primas con precios volátiles. Los compradores comprenden un grupo grande de generadores y distribuidores en el mercado energético de Chile. Fitch considera que el riesgo de contraparte es un riesgo sistémico favorable y equivalente al riesgo soberano de Chile. Riesgo de Costo - Más Fuerte Con base en los siguientes subfactores: Operaciones de Complejidad Baja [Riesgo de Alcance: Más Fuerte]: El nivel de complejidad de las operaciones se considera bajo y tiene en cuenta principalmente el mantenimiento menor y actividades operativas simples. De la misma manera, dada la larga vida útil esperada de los activos, se calcula que el costo de ciclo de vida sea bajo y se distribuya uniformemente mientras dura la deuda. Operador Experimentado [Previsibilidad de los Costos: Más Fuerte]: El operador cuenta con una trayectoria exitosa en el desarrollo, construcción y operación de líneas de transmisión. El asesor técnico, Black Veatch, proporcionó un análisis detallado de costos que incluye un análisis comparativo y de reemplazo adecuado. Contrato OyM de Precio Fijo [Volatilidad de los Costos y Protecciones Estructurales: Fortaleza Media]: Los gastos operativos se manejan a través de un contrato de operación y mantenimiento (OyM) a precio fijo con tarifas indexadas a la inflación y traspaso limitado de deducciones. La estructura proporciona protección adicional por medio de una reserva de tres meses para gastos de OyM. Perfil de Coberturas Principalmente Plano [Estructura de Deuda: Fortaleza Media]: Los bonos son preferentes, amortizan totalmente durante la vida de la deuda y cuentan con una protección robusta para distribuciones de efectivo, lo que permite un desendeudamiento acelerado en caso de un escenario tarifario adverso. La deuda se compondrá de dos bonos, uno denominado en dólares estadounidenses y el otro en UF. La visibilidad alta de ingresos y gastos operativos permite que el monto y denominación de la deuda sean fijados de acuerdo con los flujos de efectivo esperados. Existirá un fondo de reserva para servicio de deuda (FRSD) de seis meses. El calendario de amortización, estructurado de acuerdo a sus requerimientos, arroja un perfil de coberturas principalmente plano, con una disminución leve en los últimos años, a consecuencia de los estreses severos aplicados a las tarifas reguladas. Métricas: El caso de clasificación de Fitch muestra RCSD mínima y promedio de 1,169x y 1,25x, respectivamente. Si bien las métricas podrían estar en línea con una clasificación más alta, de acuerdo con la metodología aplicable, estas están limitadas a ‘A+(cl)' por la exposición de la transacción al riesgo de precio derivado del reajuste futuro de las tarifas. Transacciones Comparables: No hay transacciones clasificadas localmente por Fitch comparables con Celeo. El par más cercano en la región es ABY Transmision Sur (ABYTS), una línea de transmisión peruana clasificada en ‘BBB+' con Perspectiva Estable en escala internacional. La RCSD promedio de Celeo es más baja que la de ABYTS (1,25x frente a 1,33x). Ambos proyectos tienen una evaluación de “Fortaleza Media” para el riesgo de ingreso, sin embargo, el perfil de ingresos de ABYTS es más predecible. Celeo cuenta con un riesgo de costo “Más Fuerte”, mientras que la estructura de deuda de la transmisora peruana es “Más Fuerte”. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Desarrollos futuros que pueden, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva: - -que, a percepción de Fitch, haya una reducción respecto al riesgo asociado con los reajustes futuros de las tarifas. Desarrollos futuros que pueden, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa: - persistentes sobrecostos o penalidades por indisponibilidad que conduzcan a niveles de cobertura RCSD consistentemente por debajo de 1,15x; - que, a percepción de Fitch, exista un aumento respecto al riesgo asociado con los reajustes futuros de las tarifas. PERFIL CREDITICIO ACTUALIZACIÓN DE LOS CRÉDITOS Durante 2019, los ingresos por operación fueron USD49.9 millones, muy cercanos a las proyecciones de Fitch de USD50.1 millones. Además, el proyecto generó USD556.000 de ingresos por intereses generados por inversiones permitidas, no considerados en las proyecciones de Fitch. El proyecto espera recibir el impuesto al valor agregado (IVA) de los gastos relacionados con la construcción de CHATE a través de un crédito fiscal. La disponibilidad de las líneas durante 2019 fue robusto dado que alcanzó 99,99%; de esta manera, no se incurrió en deducciones por disponibilidad, ni en AJTE ni en CHATE. Los gastos totales en 2019 fueron de USD7,0 millones, ligeramente menores a las proyecciones de Fitch en su caso base de USD7,5 millones , y 8.5% menores que los de 2018. Los gastos en 2019 se beneficiaron de una depreciación más alta que la esperada del tipo de cambio CLP/USD, dado que gran parte de los gastos operativos se encuentran denominados en pesos chilenos. Al 31 de diciembre de 2019, el fondo de reserva de operación y mantenimiento, y el FRSD están correctamente fondeados, de acuerdo a los documentos de la transacción. A la misma fecha, el RCSD reportado fue de 1,28x, comparado con 1,23x esperado por Fitch en su caso base. Sin embargo, esta métrica incluye retención de impuestos a los intereses correspondientes a 2018, pero registrados en los estados financieros de 2019. Cuando esto es corregido, el RCSD es de 1,31x. Tal y como lo estipula la Ley de Transmisión en Chile, se esperaba que se aplicara el mecanismo de reseteo de tarifas para el período de 2020 a 2023 a principios de 2020. Sin embargo, los cargos nuevos no se han publicado ya que el estudio de valorización del sistema de transmisión ha sufrido algunos retrasos y el regulador ha públicamente informado que estará disponible hasta 2021. Por lo tanto, los cargos nuevos se aplicarán de forma retroactiva. Cabe señalar que el mecanismo de reseteo de tarifas será el primero en aplicar una tasa de descuento de 7% después de impuestos, en comparación con 10% antes de impuestos utilizado antes de que se promulgara la ley de transmisión de 2016. Algunos consultores del mercado eléctrico chileno estiman que los ingresos de las líneas de transmisión expuestos a este mecanismo reducirán sus ingresos en alrededor de 12% en comparación con los resultados obtenidos en el estudio de valorización previo (cuadrienio 2016 a 2019); no obstante, la incertidumbre permanece en el mercado. Como resultado de los disturbios sociales y la violencia esporádica en el país, el gobierno chileno decidió congelar el cargo de transmisión en pesos chilenos hasta junio de 2020; sin embargo, el gobierno cuenta con incentivos fuertes para mantener congelados los cargos hasta finales de 2020. El congelamiento de los cargos expone a los jugadores de transmisión a una mayor depreciación del peso chileno, ya que las tarifas no se ajustarán por la inflación monetaria. Fitch opina que ambos eventos, tanto el cambio en la tasa de descuento, como el congelamiento de tarifas, tienen un impacto negativo limitado en el proyecto. Las notas clasificadas se benefician de la suficiente holgura financiera para razonablemente absorber la disminución de ingresos según lo estimado hasta el momento, así como un FRSD de seis meses que permite que las líneas de transmisión soporten períodos temporales de estrés. Sin embargo, la suspensión de los aumentos de ingresos posterior a 2020 podría afectar negativamente la calidad del crédito. ANÁLSIS FINANCIERO El caso base de Fitch prevé una inflación de 3,6% en 2020 y de 3,0% en adelante para Chile, y de 2,3% en 2020, 2,5% en 2021 y 2,0% durante el resto de la vida de la deuda, para Estados Unidos. También considera el presupuesto de gastos operativos del emisor. Incorpora un estrés de 8% al valor de inversión propuesto por el emisor, con el cual se proyectan los niveles de tarifas reguladas. Finalmente, para reflejar la incertidumbre causada por el congelamiento de las tarifas eléctricas, se aplicó un recorte de ingresos de 7% solo para el año 2020, en línea con la depreciación esperada del peso chileno. La RCSD de 2020 se ve afectada por nueve puntos base, pero el proyecto sigue siendo capaz de generar suficiente flujo de caja sin recurrir al FRSD. Los resultados muestran una RCSD mínimo y promedio de 1,18x (en 2020) y 1,26x, respectivamente. El caso de clasificación de Fitch asume los mismos niveles de inflación que el caso base. Considera un estrés de 5% al presupuesto de gastos operativos del emisor, que se asume como CRI. Además, asume un estrés de 15% al valor de inversión propuesto por el emisor, con el cual se proyectan los niveles de tarifas reguladas, así como 1% de penalidades por disponibilidad. Finalmente, considera un ajuste a la baja de 7% en los ingresos de 2020. El resultado es una RCSD mínima y promedio de 1,16x (en 2020) y 1,25x, respectivamente. Los escenarios de punto de equilibrio de Fitch muestran un punto de equilibrio de costo total de 190%, lo que demuestra una resistencia alta a incrementos de costos. Esto da como resultado un múltiplo del CRI de 38x. Fitch realizó un análisis de sensibilidad al aplicar un recorte de 12% a los ingresos generados por AJTE C2 a partir de 2020 para determinar el impacto en las RCSD; en promedio, las métricas solo se vieron afectadas por un punto base. En general, la estructura es lo suficientemente fuerte como para soportar, en escenarios independientes, estreses significativos sobre variables clave como penalizaciones por falta de disponibilidad y valores de inversión usados para proyectar las tarifas reguladas. RESUMEN DE CRÉDITO La deuda clasificada está soportada por la generación de flujo de caja de tres líneas de transmisión. La deuda local coexiste en pari passu con las notas internacionales. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Translations Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 25 de febrero de 2020, y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); - Metodología de Calificación para Proyectos Basados en Disponibilidad (Julio 24, 2019). Celeo Redes Operacion Chile S.A. ----Celeo Redes Operacion Chile S.A./Senior Notes/1 LT; Long Term Rating; Afirmada; BBB-; RO:Sta ----Celeo Redes Operacion Chile S.A./Senior Notes/1 Natl LT; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Alfredo Saucedo, Director +52 81 8399 9100 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Jesus Enriquez, Director +52 81 8399 9106 Committee Chairperson Astra Castillo, Senior Director +52 81 8399 9100
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Availability-Based Rating Criteria (pub. 06 Jun 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10076143 Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10086704 Metodología de Calificación para Proyectos Basados en Disponibilidad (pub. 24 Jul 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10081878 Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance (pub. 27 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038532 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10112066#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. 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