Fitch Sube a ‘AA(cl)’ Clasificaciones de Colbún; Perspectiva Revisada a Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-New York-10 August 2020: Fitch Ratings subió la clasificación internacional de riesgo emisor (IDR por issuer default rating) de largo plazo en moneda extranjera y moneda local de Colbún S.A. (Colbún) a ‘BBB+' desde ‘BBB' y la clasificación de largo plazo en escala nacional a ‘AA(cl)' desde ‘AA-(cl)'. Además, Fitch subió la clasificación de los bonos internacionales de la compañía por USD1.200 millones a ‘BBB+' desde ‘BBB' y ratificó la clasificación nacional de los títulos accionarios en ‘Primera Clase Nivel 1(cl)'. La Perspectiva de las clasificaciones se revisó a Estable desde Positiva. La mejora de las clasificaciones de Colbún refleja la opinión de Fitch de que la compañía ha reforzado su perfil crediticio basado en su estructura de capital más fuerte, con un endeudamiento esperado en torno a 2,0 veces (x) para el período 2020 a 2022, junto con una mejora de la posición de contratación con una vida promedio de sus acuerdos de compra de energía a largo plazo (PPA por power purchase agreements) de ocho años. La Perspectiva Estable refleja la expectativa de Fitch de que Colbún mantendrá niveles adecuados de liquidez a mediano plazo, apoyada por una generación de flujo de caja sólida y previsible. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Perfil de Contratación Mejorado: Colbún tiene PPA con una vigencia promedio de ocho años, que migrarán hacia clientes no regulados a partir de 2022. Fitch espera que la compañía mantenga una parte significativa de su capacidad contratada a largo plazo después de asegurar un nuevo PPA con BHP Group (A/Estable) para suministrar 3,0 teravatios-hora (TWh) por año durante 10 años, a partir de enero de 2022. Además, Colbún ha suscrito 3,6 TWh por año con clientes no regulados, donde este segmento de clientes representará aproximadamente 70% del perfil contratado de la empresa a finales de 2022. Fitch estima ventas de energía en Chile en torno a 13 TWh durante el período 2020 a 2023. Métricas Crediticias Fuertes: Fitch anticipa una generación anual de EBITDA durante el período 2020 a 2022 de aproximadamente USD650 millones y un endeudamiento bruto medido como deuda total a EBITDA en torno a 2,0x, sin asumir ninguna deuda adicional. La generación de flujo de caja de Colbún se explica principalmente por generación hidroeléctrica eficiente combinada con un aumento de las ventas de energía a nuevos clientes no regulados, lo que reduce su exposición a los precios spot. Además, la empresa se ha beneficiado de los bajos precios de combustibles fósiles, concretamente de un menor costo de consumo de gas natural. A junio de 2020, la empresa reportó una deuda total a EBITDA de 2,5x, en línea con el promedio de 2,2x registrado en diciembre de 2019. Impacto Moderado de Coronavirus: Las clasificaciones de Colbún incorporan una estrategia comercial basada en contratos con contrapartes financieramente sólidas en el sector no regulado y con empresas de distribución de energía del país. Fitch espera que la demanda de energía de los clientes no regulados se mantenga estable, ya que el sector minero y las contrapartes industriales continúan sus operaciones y no se ha visto afectado significativamente por medidas de confinamiento derivadas de la crisis de coronavirus. Fitch prevé una menor demanda de energía para los clientes regulados, la cual se concentrará principalmente en el primer semestre del año, lo que refleja una contracción general del 5% en la energía vendida al segmento regulado en comparación con el año anterior. Además, Fitch no prevé posibles retrasos en la construcción actual de la empresa en proyectos de energías renovables, ya que los 220 megavatios (MW) adicionales de capacidad instalada comenzarán a funcionar en 2022. Exposición a Riesgo Hidrológico: Ante un escenario de sequía grave, Colbún puede necesitar generar con sus activos térmicos para dar cumplimiento a sus contratos. Históricamente, la generación hidroeléctrica ha representado entre 45% y 50% de la generación total de la empresa. Fitch estima aproximadamente 5.500 gigavatios-hora (GWh) por año durante el período 2020 a 2023, lo que representa aproximadamente 50% de la producción total de la compañía. La política comercial conservadora de Colbún se basa en una estructura balanceada contratada a largo plazo para sus centrales hidroeléctricas, complementada por sus unidades térmicas eficientes bajo diferentes escenarios. Contratos Favorables de Gas Natural (MC:NTGY): La posición contratada de Colbún podría ser cubierta por eficientes unidades de gas natural de la compañía o por compras en el mercado spot, con un efecto negativo en los márgenes si la compañía enfrenta un escenario hidrológico seco. Fitch observa de manera positiva el suministro de gas natural licuado (GNL) a largo plazo de Colbún con Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) (A/Negativa) hasta el año 2031, accediendo a capacidad de regasificación. Además, la empresa ha suscrito acuerdos de suministro de GNL a mediano y corto plazo también con ENAP y Aprovisionadora Global de Energía S.A. (Agesa), filial de Naturgy Energy Group, S.A. (BBB/Estable), lo que añade flexibilidad al suministro de energía de la empresa. Al igual que otras empresas de generación del país, Colbún ha podido importar gas natural de Argentina en los mercados spot, con la condición de que el suministro sea interrumpible una vez confirmado. Expansión en Energías Renovables en Chile: Fitch cree que el plan de inversión de Colbún en Chile es manejable y que las futuras inversiones serán financiadas a través de la generación de flujo de caja de la compañía, sin requerir deuda adicional. El plan de expansión de Colbún en Chile se concentra en proyectos solares y eólicos. La empresa tiene un plan de proyectos en desarrollo por 3.100 MW de capacidad instalada en Chile que actualmente está desarrollando. Diego de Almagro, un proyecto fotovoltaico de 220 MW, es el desarrollo más avanzado de la compañía, con una fecha de operación comercial (COD) prevista para junio de 2022, junto con el proyecto solar Machicura de 9 MW. Horizonte, un parque eólico de 607 MW de capacidad instalada, tiene una COD esperada para 2024. Agenda de Crecimiento Manejable: Se estima que la inversión del proyecto en construcción Diego de Almagro alcanzará una inversión total de USD147 millones, distribuidos uniformemente entre 2020 y 2021. Fitch estima inversiones totales por año de aproximadamente USD175 millones durante el período 2020 a 2022. La agenda de crecimiento de Colbún se concentra principalmente en las energías renovables en Chile y en proyectos en Perú y Colombia. Fitch cree que la compañía tiene suficiente liquidez y una generación de flujo de caja fuerte para reanudar actividades moderadas de fusiones y adquisiciones en el corto y mediano plazo, según lo indicado por la compañía, para comprar activos operativos, lo que evita el riesgo de la construcción. Fitch espera que Colbún continúe siendo disciplinado en sus actividades de fusiones y adquisiciones y que mantenga una estructura de capital que sea proporcional a una clasificación de grado de inversión. Sólido Apoyo a Filial: Fitch observa un vínculo fuerte matriz-filial entre Colbún y Fénix Power Perú S.A. (Fénix) (BBB-/Estable), lo que refleja la expectativa de que los accionistas continuarán apoyando financieramente a Fénix mientras enfrenta desafíos importantes en la generación de flujo de caja que deterioraran su estructura de capital. Los accionistas prorrogaron el acuerdo de apoyo por un año más y volvieron a fijar el monto total cubierto en USD111 millones. El Acuerdo de Apoyo Financiero es similar a una línea de crédito comprometida de Colbún con el apoyo de Blue Bolt A 2015 Limited, una subsidiaria de propiedad absoluta de Abu-Dhabi Investment Authority y SIGMA Asset Management. Colbún posee 51% de Fénix, y Fitch estima que esta subsidiaria representará aproximadamente 5% del EBITDA consolidado de Colbún durante 2020. Expansión en Transmisión: Colbún mantiene sus activos de transmisión nacionales, zonales y dedicados en su filial de plena propiedad Colbún Transmisión S.A. (Colbún Tx). A través de esta empresa, Colbún posee más de 940 kilómetros de líneas de transmisión con 28 subestaciones con una generación de EBITDA de aproximadamente USD73 millones durante 2019, con márgenes de EBITDA superiores a 80%. Fitch estima un bajo perfil de riesgo de negocio de transmisión que se refleja en una generación de flujo de caja altamente predecible y estable, ya que la generación de ingresos no está expuesta a riesgos de volumen o precio. Fitch estima que Colbún continuará desarrollando su negocio de transmisión dada la expansión renovable del país, la cual requerirá líneas de transmisión adicionales. Fitch prevé que el negocio de transmisión representará 11% del EBITDA consolidado de Colbún durante 2020, sin deuda financiera. Clasificación de Acciones: Fitch clasifica los títulos accionarios de Colbún en ‘Primera Clase Nivel 1(cl)', basado en su posición de solvencia sólida y en su historial bursátil consolidado. Con datos a agosto de 2020, Colbún presenta una capitalización bursátil de USD3.186 millones con un volumen promedio transado en el último mes de USD3.518 millones. La acción es parte del Índice de Precio Selectivo de Acciones (IPSA) y ha mantenido un capital flotante (free float) histórico de 40,46%, conformado por fondos de pensiones y otros accionistas. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: Aunque poco probable a corto plazo, podría considerarse una medida de clasificación positiva si Colbún mantiene un endeudamiento bruto constantemente por debajo de 1,5x, conservando indicadores robustos de liquidez consistentes con niveles vistos en el pasado. Además, la habilidad de Colbún para mantener una posición contratada de largo plazo seria visto como positivo. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --un cambio en la política comercial de Colbún que dé como resultado una posición contratada desequilibrada a largo plazo; --un deterioro significativo y sostenido de las métricas crediticias reflejado en la relación deuda total a EBITDA por encima de 3,0x; --incapacidad para volver a contratar parte importante de los contratos vencidos; --adquisiciones financiadas con deuda que deterioren las métricas crediticias de la empresa; --presión de los accionistas que pudiese ocasionar un aumento significativo en el pago de dividendos más allá del plan de la compañía. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Comparado con sus pares, el perfil de negocio y la posición contractual sólida de Colbún son similares a los de Engie (PA:ENGIE) Energía Chile S.A. (BBB+/Estable) y AES Gener S.A. (BBB-/Estable), con una vigencia promedio de los PPA de 12 y 10 años, respectivamente. En relación con sus pares, Colbún también tiene una mezcla de generación distribuida uniformemente entre hidroeléctrica y térmica, similar a sus otros pares como Enel (MI:ENEI) Generación Chile S.A. (A-/Estable). Ambas compañías cuentan con mecanismos de indexación adecuados que se ajustan estrechamente a su mezcla de generación y a sus contratos, lo que mitiga la exposición a la volatilidad del precio del combustible y reduce el riesgo de negocio de acuerdo con la categoría de clasificación. AES Gener se concentra principalmente en unidades basadas en carbón y tiene una pequeña porción de generación hidroeléctrica en Chile. Mientras que Engie Energía Chile tiene una exposición menor a riesgos hidrológicos, ya que sus activos de generación se concentran en unidades térmicas, sus contratos están bien emparejados y presentan una transferencia de costos de combustible, lo que hace que su riesgo de negocios sea coherente con el de otros competidores. Enel Chile S.A. (A-/Estable) muestra un riesgo de negocio ligeramente menor que las cuatro empresas debido a la integración proporcionada por el negocio de generación bajo Enel Generación Chile, el negocio de renovables de Enel Green Power (EGP) y el de distribución bajo Enel Distribución. En términos de métricas crediticias, el perfil de crédito de Colbún es similar al de Engie Energía Chile, con endeudamiento en torno a 2,0x medido como deuda total con EBITDA. Engie Energía Chile concluyó con éxito una fase de expansión agresiva, la cual es similar a la estrategia de expansión más agresiva de Colbún para el crecimiento a través de adquisiciones potenciales. El flujo de fondos libre de Colbún sigue siendo positivo y sólido para su categoría de clasificación. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de clasificación del emisor incluyen: --ventas de energía contratadas en Chile por aproximadamente 12.000 GWh durante el período 2020 a 2022; --producción en base a hidrología en Chile en torno a 5.500 GWh al año, y la porción restante cubierta con generación térmica de gas natural y carbón; --capacidad contratada promediando 474 MW hasta 2024 en Perú; --EBITDA en el rango de USD650 millones durante el período 2020 a 2022; --USD147 millones para el proyecto fotovoltaico de Almagro, distribuido uniformemente entre 2020 y 2021; --negocio de transmisión generando un EBITDA anual aproximado de USD70 millones, sin deuda financiera; --inversión de capital (capex) anual de mantenimiento de aproximadamente USD80 millones para mantener las operaciones en curso; --tasa de distribución de dividendos de 50% durante el período 2019 a 2022. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Sólida: Colbún mantiene una posición de liquidez sólida con aproximadamente USD854 millones de efectivo y equivalentes de efectivo a junio de 2020, frente a USD97 millones de deuda de corto plazo. Fitch espera que Colbún mantenga una posición de liquidez sólida, impulsada por su generación de efectivo. La liquidez de la compañía se ve reforzada por líneas de crédito no comprometidas por aproximadamente USD150 millones y tres líneas de bonos registradas en el mercado local, dos por un monto total en conjunto de siete millones de unidades de fomento y una por un monto total de siete millones de unidades de fomento. Las tres líneas no poseen cargos a junio de 2020. Con la emisión de las notas internacionales a 10 años por USD500 millones durante el primer trimestre de 2020, la empresa no enfrentará a vencimientos significativos hasta 2024. CONSIDERACIONES ESG A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad. “Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG, visite www.fitchratings.com/esg.” La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Translations Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 10 de agosto de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018); --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 20, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020). Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación Las fuentes principales de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicados. Colbun S.A.; Long Term Issuer Default Rating; Alza; BBB+; RO:Sta ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Alza; BBB+; RO:Sta ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Alza; AA(cl); RO:Sta ; Calificación Nacional de Acciones; Afirmada; Primera Clase Nivel 1(cl) ----senior unsecured; Long Term Rating; Alza; BBB+ ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Alza; AA(cl); RO:Sta Contactos: Analista Líder Saverio Minervini, Director +1 212 908 0364 Fitch Ratings, Inc. Hearst Tower 300 W. 57th Street New York 10019 Analista Secundario Jose Ramon Rio, Associate Director +56 2 2499 3316 Presidente del Comité de Clasificación Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Metodología(s) Aplicada(s) Corporate Rating Criteria (pub. 01 May 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10120170) Equity Rating Criteria in Chile (pub. 01 Aug 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10036493) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121007) Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10123212) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (pub. 01 Aug 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10036797) National Scale Rating Criteria (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121358) Sector Navigators - Addendum to the Corporate Rating Criteria (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10125796) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10132497#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10132497#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10132497#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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