Fitch Baja Calificación de Grupo Elektra a ‘A+(mex)’ desde ‘AA-(mex)’, Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-26 March 2021: Fitch Ratings bajó la calificación nacional de largo plazo de Grupo Elektra (MX:ELEKTRA), S.A.B. de C.V. (Elektra (MX:CYDSASAA)) a ‘A+(mex)' desde ‘AA-(mex)'. La Perspectiva se revisó a Estable desde Negativa. Adicionalmente, Fitch ratificó la calificación nacional de corto plazo en ‘F1+(mex)'. La lista completa de acciones de calificación se encuentra al final de este comunicado. La baja en la calificación de Elektra refleja una estructura de gobierno corporativo más débil luego del incumplimiento en el pago de deuda de una compañía relacionada (TV Azteca (MX:AZTECACPO)). Elektra posee indirectamente 22.5% de la propiedad de TV Azteca y es controlada por el mismo grupo económico, Grupo Salinas.;. TV Azteca incumplió selectivamente el pago de un cupón por USD16 millones de sus bonos internacionales y decidió recomprar con una parte de su caja MXN1,211 millones de una emisión de bonos local mediante una transacción en el mercado secundario y mantener vigente un crédito con Banzo Azteca. En opinión de Fitch, esto refleja conflictos potenciales de interés y un trato diferenciado a sus acreedores, y genera preocupaciones sobre el gobierno corporativo del grupo. Adicionalmente, la percepción de una afectación en el gobierno corporativo podría tener un impacto en la disponibilidad de fuentes de fondeo externas en el futuro, lo cual está incorporado en la calificación. Los resultados consolidados de Elektra en 2020 fueron afectados principalmente por una reducción en la rentabilidad en el negocio financiero. Fitch cree que el entorno operativo actual sigue ejerciendo presión en la calidad de los activos de Banco Azteca S.A. (BAZ) debido a que el mercado principal del banco es el segmento de bajos ingresos. La Perspectiva Estable refleja la trayectoria larga y posición de mercado en el negocio comercial de Grupo Elektra, al ser una de las cadenas departamentales principales en México. Además, incluyen el vínculo operacional y financiero con BAZ A+(mex) , así como su liquidez robusta. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Expectativa de Apalancamiento Mayor en la División Comercial: El enfoque de Fitch al momento de evaluar los indicadores crediticios de Elektra, se basa principalmente en su negocio comercial (el cual excluye el negocio financiero). Siguiendo este enfoque, el apalancamiento ajustado por rentas del negocio comercial de la compañía fue de 3.1 veces (x) a diciembre de 2020 y el apalancamiento neto ajustado por rentas del negocio comercial fue cercano a 1.0x (considerando caja y valores líquidos) en el mismo período. En enero de 2021, la compañía emitió USD500 millones en el mercado internacional a través de un vehículo de propósito especial. Fitch estima que, para finales de 2021, el apalancamiento ajustado del negocio comercial de Elektra se encuentre en alrededor de 4.0x y se recupere a niveles de 3.5x hacia 2023, en la medida en que la compañía logre incrementar sus ingresos y rentabilidad. Asimismo, el apalancamiento neto ajustado por rentas del negocio comercial estaría en alrededor 1.7x hacia el cierre de 2021, para luego recuperarse a niveles cercanos a 1.5x en los próximos dos años. Considerando el ajuste por servicios financieros (según la metodología de Fitch), la deuda ajustada a EBITDAR a nivel consolidado fue de 4.8x a diciembre de 2020, principalmente por mayores provisiones del negocio financiero. Fitch espera que esta relación se recupere y tienda a las 2.5x en los próximos dos a tres años. Cuando la entidad calificada consolida cifras de una división de servicios financieros (DSF), la metodología de Fitch asume una estructura de capital para la DSF que debería ser lo suficientemente fuerte como para evitar requerir soporte o flujos de caja de la división comercial. Así, la deuda aproximada de la DSF o deuda real (en caso de ser menor a la deuda teórica calculada por Fitch), es desconsolidada de las cifras del grupo y, por lo tanto, la deuda remanente es la que Fitch utiliza para los cálculos de las métricas crediticias de la entidad calificada. Entorno Operativo Retador Continúa: Las ventas minoristas y tráfico en tiendas de bienes no esenciales se han afectado en la mayoría de los países donde Elektra tiene operaciones, ya que las medidas de contingencia sanitaria decretadas por los diferentes países incluyeron cierres temporales de tiendas de bienes no esenciales. Sin embargo, la mayoría de tiendas Elektra siguieron su operación normal debido a que tienen una sucursal de BAZ en sus instalaciones y los servicios financieros son considerados actividad esencial. Las medidas de distancia social impactarán en el comportamiento del consumidor aun cuando las restricciones sanitarias sean levantadas, lo que, junto con la presión esperada en el ingreso familiar de los consumidores, podría debilitar la demanda de bienes discrecionales e impactar la velocidad de recuperación de las ventas de las compañías de comercio minorista de bienes no esenciales durante 2021. Posición Fuerte de Negocios: La diversificación y el vínculo con BAZ fortalecen la posición competitiva de Elektra, una de las principales tiendas departamentales especializadas y de servicios financieros de México. La compañía cuenta con más de 70 años de experiencia en el negocio de comercialización de bienes durables, con operaciones en cuatro países de Latinoamérica, entre ellos México. Asimismo, tiene presencia en el mercado norteamericano a través de Purpose Financial Inc. (antes Advance America), un proveedor de préstamos no bancarios de corto plazo en Estados Unidos. La estrategia omnicanal de Elektra incluye tanto la división comercial como la financiera. Desde 2016, la compañía empezó a realizar inversiones dirigidas a desarrollar este canal y a adaptarse a las tendencias nuevas de consumo. Elektra concentra alrededor de 85% de sus ingresos consolidados en México (incluye la división comercial y financiera). Sin embargo, Fitch considera que su diversificación a lo largo de Latinoamérica y Estados Unidos mitiga parcialmente la concentración de ingresos. BAZ Complementa el Modelo de Negocio de Elektra: Existe un vínculo operativo fuerte entre la división comercial y financiera de Elektra, ya que ambas necesitan una de la otra para completar la oferta de servicios a sus clientes. Así, el negocio comercial complementa la venta de sus productos a través del crédito ofrecido por BAZ y, a su vez, este mantiene una base de clientes que se compone principalmente de los compradores de las tiendas comerciales Elektra y Salinas y Rocha. Por otro lado, de acuerdo con la metodología de “Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria”, el vínculo legal entre ambas compañías es débil dado que no existen garantías ni cláusulas de incumplimiento cruzado (cross-default) entre ellas. El enfoque de Fitch para las calificaciones de Elektra incorpora el análisis del perfil crediticio de la compañía considerando las inyecciones potenciales de capital que BAZ pudiera requerir de Elektra. Los supuestos actuales de Fitch para la calificación de la compañía no incorporan aportaciones de capital a BAZ en el horizonte de proyección. La calificación de BAZ de ‘A+(mex)' con Perspectiva Negativa refleja la expectativa de Fitch de que las operaciones del banco continuarán presionadas como consecuencia del entorno operativo actual y el modelo de negocio de BAZ enfocado principalmente en individuos de ingresos bajos, que Fitch considera son más sensibles a los ciclos económicos. Fitch espera que la rentabilidad del banco se recupere a los niveles mostrados antes de la pandemia, luego de que en 2020 fuera impactada severamente por una provisión extraordinaria durante el año. Fitch cree que los mayores costos de fondeo continuarán como un reto para el banco en 2021. BAZ mantiene una posición robusta en su mercado principal: el crédito de consumo enfocado en un segmento de la población generalmente no atendido por la banca tradicional (segmento C y D). Sus calificaciones incorporan su perfil robusto de liquidez, capacidad para ajustarse a entornos operativos difíciles, y fondeo fuerte, caracterizado por una base amplia, estable y diversificada de depositantes. Flujo de Fondos Libre Positivo a Nivel Consolidado: Elektra ha presentado flujo de fondos libre (FFL) de neutral a positivo en los últimos ocho años, a pesar de los diferentes ciclos económicos e inversiones de capital incrementales. En 2020, el FFL de la compañía fue de MXN5,841 millones y Fitch espera que continúe positivo en el horizonte proyectado. Fitch estima que el nivel de inversiones de capital de Elektra para 2021 se encontrará en niveles cercanos a los MXN9,000 millones. Las inversiones en este año se destinarán principalmente a remodelaciones, la sexta línea de ensamble de Italika y desarrollos de sistemas y plataformas tecnológicas que permitan el fortalecimiento de la estrategia comercial de los negocios principales del grupo. Exposición Cambiaria Mitigada Parcialmente: La deuda está compuesta principalmente por emisiones de certificados bursátiles en pesos mexicanos. Parte de los inventarios de Elektra está expuesta a los movimientos de tipo de cambio, dado que una porción de ellos tiene precios ligados al dólar estadounidense. Lo anterior, podría presionar los márgenes de rentabilidad o afectar los volúmenes de venta. Sin embargo, la exposición cambiaria está mitigada parcialmente por los flujos de las operaciones en Estados Unidos y las comisiones por transferencias de dinero recibidas por Elektra en dólares estadounidenses. Elektra contrató forwards de tipo de cambio para cubrir parte de la exposición cambiaria de su flujo de caja de 2021. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Las calificaciones de Elektra reflejan su posición de negocios en el segmento de tiendas departamentales enfocadas al segmento medio a medio-bajo de la población de México y algunos países de Latinoamérica. Elektra presenta menor escala en número de tiendas que Lojas Americanas S.A. (Lojas Americanas) [BB Perspectiva Negativa], pero mayor que Grupo Unicomer Corp. (Unicomer) [BB- Perspectiva Estable] y mantiene uno de los portafolios más grandes de crédito comparado con otras compañías de comercio minorista de la región. La compañía posee una diversificación geográfica mayor que Lojas Americanas, pero menor que Unicomer; sin embargo, los países en donde genera mayor flujo de caja son México y Estados Unidos, los cuales poseen menor riesgo soberano que la mayoría de los países donde opera Unicomer y menor riesgo que Brasil, donde opera Lojas Americanas. En comparación con sus pares, el perfil financiero de Elektra es adecuado para la categoría de riesgo donde está y, además, mantiene una generación resiliente de flujos de caja en su negocio comercial comparada con otras empresas de comercio minorista. La compañía mantiene una flexibilidad financiera buena, caracterizada por niveles elevados de caja y valores con liquidez. Los márgenes de rentabilidad del negocio comercial de Elektra se encuentran por encima del promedio de las compañías de comercio minorista calificados por Fitch alrededor del mundo; sus márgenes operativos y niveles de liquidez son relativamente similares que los de Lojas Americanas y mayores que los presentados por Unicomer. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de calificación incluyen: --crecimiento de ingresos consolidados de 8.5% anual para el período 2021 a 2024; --crecimiento en depósitos bancarios de 6% anual en promedio; --crecimiento de la cartera consolidada de créditos de 7.9% anual en promedio; --provisiones de cuentas incobrables de MXN14,400 millones por año, en promedio para el período 2021 a 2024; -- inversión de capital (capex) de alrededor de MXN9,000 millones por año, en promedio; --pagos de dividendos con crecimiento de 5% por año; --la compañía refinancia sus vencimientos de deuda corrientes. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --disminución sostenida en los apalancamientos ajustado y neto ajustado de la división comercial por debajo de 3.5x y 2.0x, respectivamente; --disminución sostenida en el apalancamiento ajustado consolidado por debajo de 2.0x; --fortalecimiento de la calidad crediticia de BAZ; --desempeño consistente de los ingresos, rentabilidad y flujo de caja del negocio comercial; --percepción de Fitch de un fortalecimiento en el gobierno corporativo de la compañía, a través de la construcción de un historial de buenas prácticas de gobernanza que incluyen trato similar a diferentes partes interesadas, menores transacciones con partes relacionadas, mejora en la transparencia financiera, entre otras medidas. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --un indicador de deuda ajustada a EBITDAR del negocio comercial por encima de 4.0x de forma sostenida; --deuda neta ajustada a EBITDAR del negocio comercial por encima de 3.0x (considera equivalentes de efectivo de libre disposición, de acuerdo a cálculos de Fitch); --un indicador de deuda ajustada a EBITDAR a nivel consolidado (y según la metodología de Fitch) por encima de 3.0x de forma sostenida, --un deterioro en la calidad crediticia de BAZ; --un deterioro en la percepción de Fitch acerca de la gobernanza de la compañía. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 LIQUIDEZ Liquidez Robusta: A diciembre de 2020, la división comercial de Elektra presentó caja por MXN7,915 millones y deuda de corto plazo de MXN10,637 millones. Esta última corresponde principalmente a vencimientos de certificados bursátiles. Además, la división comercial presentó MXN11,722 millones de valores líquidos (calculados según la metodología de Fitch) a diciembre de 2020. Fitch considera como efectivo de libre disposición la caja y valores líquidos de la división comercial de Elektra dado que no existen restricciones para su disposición. Elektra se encuentra en proceso de inscripción de tres emisiones locales por un monto total conjunto de hasta MXN7,500 millones, cuyos recursos se utilizarían para el refinanciamiento de deuda de corto plazo. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. RESUMEN DE AJUSTES A LOS ESTADOS FINANCIEROS Los estados financieros fueron ajustados para revertir el efecto de IFRS 16, los depósitos bancarios fueron deducidos de la deuda consolidada. Este comunicado es una traducción parcial del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 26 de marzo de 2021 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc.. Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación Las fuentes principales de información usadas en el análisis son las descritas en los Criterios Aplicados. CONSIDERACIONES DE LOS FACTORES ESG Elektra tiene un puntaje de relevancia de ESG de 5 para el aspecto de estructura de gobierno corporativo, debido a la concentración accionaria, el trato agresivo de entidades relacionadas hacia diferentes partes interesadas y acuerdos con compañías relacionadas que benefician a los accionistas, pero afectan los intereses de los acreedores de la compañía. Este aspecto tiene un impacto desfavorable en el perfil crediticio y es altamente relevante para las calificaciones en conjunto con otros factores. Elektra tiene un puntaje de relevancia de ESG de 4 para el aspecto de transparencia financiera, debido al nivel de detalle y transparencia de la información financiera. Este aspecto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio y es relevante para las calificaciones en conjunto con otros factores. Con excepción de los puntos discutidos anteriormente, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad. Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020); --Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 24/abril/2020 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta 31/diciembre/2020. La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Nueva Elektra del Milenio, S.A. de C.V.; Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; BB; Rating Outlook Stable ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; BB; Rating Outlook Stable Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.; Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; BB; Rating Outlook Stable ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; BB; Rating Outlook Stable ; National Long Term Rating; Downgrade; A+(mex); Rating Outlook Stable ; National Short Term Rating; Affirmed; F1+(mex) ----senior unsecured; National Long Term Rating; Downgrade; A+(mex) Contactos: Analista Líder Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Analista Secundario Jose Vertiz, Director +1 212 908 0641 Presidente del Comité de Calificación Sergio Rodriguez Garza, CFA Senior Director +52 81 4161 7035 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156820#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156820#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156820#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156820#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2021 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Fitch Ratings, Inc. está registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Aunque algunas de las agencias calificadoras subsidiarias de NRSRO están listadas en el apartado 3 del Formulario NRSRO y, como tal, están autorizadas a emitir calificaciones en sombre de la NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory), otras subsidiarias no están listadas en el Formulario NRSRO (no NRSRO) y, por lo tanto, las calificaciones emitidas por esas subsidiarias no se realizan en representación de la NRSRO. Sin embargo, el personal que no pertenece a NRSRO puede participar en la determinación de la(s) calificación(es) emitida(s) por o en nombre de NRSRO.