Fitch Ratifica Clasificaciones de Agrosuper en ‘AA-(cl)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-New York-04 February 2021: Fitch Ratings ratificó las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Agrosuper S.A. (Agrosuper) en ‘AA-(cl)'. La Perspectiva es Estable. Un listado completo de las acciones de clasificación se detalla al final de este comunicado. Las clasificaciones de Agrosuper se fundamentan en su posición de liderazgo en la industria de proteínas en Chile. Incorporan positivamente el modelo de negocio sólido de la compañía gracias a su diversificación de productos y proteínas, su integración vertical de operaciones, un reconocimiento de marca fuerte y su capacidad de distribución amplia. Asimismo, Agrosuper ha mantenido históricamente un perfil financiero conservador. Las operaciones de Agrosuper se han visto afectadas por la pandemia de coronavirus. Debido a una reducción en el capex, la ausencia de dividendos y una mejora en la división de salmón de la compañía, Fitch espera que la relación deuda a EBITDA de la compañía disminuya a menos de 2,0 veces (x) en los próximos 12 a 24 meses desde 3,7x en los últimos 12 meses (UDM) terminados en septiembre de 2020. Las clasificaciones están restringidas por la volatilidad inherente de los precios de las proteínas, así como por los riesgos sanitarios y de enfermedades que pueden afectar la producción. Limitaciones adicionales incluyen la escala acotada de Agrosuper y la diversificación geográfica en relación con sus pares internacionales. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Perfil de Negocio Sólido: Agrosuper es el principal productor de cerdo, pollo y pavo en Chile, y el segundo actor más relevante en la industria salmonera mundial. La empresa cuenta con marcas altamente reconocidas, múltiples proteínas y está integrado verticalmente desde la producción de alimentos hasta la red de distribución. Agrosuper muestra cuotas de mercado relevantes en Chile en cada una de sus líneas de negocio: avícola (55% en 2019), cerdo (48%) pavo (58%), y en la industria salmonera global (8%). La posición de mercado sólida de Agrosuper y su capacidad de distribución hacia las pequeñas y medianas empresas minoristas han dado como resultado un mayor margen operativo en comparación con sus pares internacionales. El mercado de exportación representó alrededor de 60% de los ingresos totales de la compañía en 2019. Diversificación de Proteínas: Fitch espera que los negocios de carnes (cerdo, pollo y pavo) y salmón de Agrosuper representen alrededor de 70% y 30%, respectivamente, del EBITDA en 2021. La peste porcina africana en China continúa impactando la producción porcina en ese país y ha dado como resultado una fuerte demanda de exportaciones de carne de cerdo y precios elevados. Se espera una recuperación paulatina del negocio del pavo, luego de la reapertura del mercado estadounidense y los cambios en la producción realizados en años anteriores. El segmento Foodservice sufrió por las restricciones sociales derivadas de la crisis sanitaria, lo cual implicó que la producción de salmón se canalizara hacia los retailers, provocando una caída de los precios cercana a 30%. Crecimiento del Negocio de Salmón: La compañía expandió su negocio de salmón al comprar Friosur en 2018 y Empresas Aquachile en 2019. Agrosuper es líder en la industria salmonera en Chile y tiene una posición sólida a nivel mundial. Esto le da una ventaja competitiva a largo plazo, puesto que las barreras de entrada son altas y la escala es importante. Los resultados de Agrosuper se vieron afectados por la fuerte caída de los precios del salmón registrados mientras se integraba este negocio. Fitch espera que en 2021 el EBITDA del negocio de salmón alcance los USD170 millones y que el margen de EBITDA se ubique en torno a 13%. La compañía debería capturar por completo las sinergias de sus adquisiciones durante 2021 y 2022, y los márgenes deberían acercarse a 20%. Reducción de Endeudamiento Esperada: Fitch espera que Agrosuper genere un flujo de fondos libre (FFL) positivo en 2021 y 2022 debido a la recuperación del negocio de salmón, una inversión de capital (capex) de solo USD100 millones por año y a una nula distribución de dividendos. Fitch proyecta que la razón deuda a EBITDA de la compañía caerá a 1,8x en 2021. Esto se compara con 3,7x en los UDM finalizados el 30 de septiembre de 2020. Negocio de Proteínas y Riesgos de la Industria: Fitch espera que los fundamentos a largo plazo del sector de proteínas se mantengan positivos debido a la creciente demanda y mercados de exportación rentables, especialmente en Asia, debido a la peste porcina africana. Asimismo, se prevé una recuperación gradual de los precios de venta del salmón, considerando el nulo crecimiento de las cosechas de la industria esperado para 2021 y la recuperación anticipada de la demanda en los principales mercados (Estados Unidos y Brasil) tras el impacto de la pandemia por coronavirus en 2020. Los principales factores de riesgo de la industria de proteínas provienen de la volatilidad de la oferta-demanda y los riesgos sanitarios inherentes a la producción animal, y las posibles restricciones en los mercados internacionales. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --deuda a EBITDA por debajo de 1,5x de forma sostenida; --aumento de escala y diversificación geográfica fuera de Chile; --indicador de liquidez sólido. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --deuda a EBITDA por sobre 2,5x (deuda neta a EBITDA de 2x) en los próximos 12 a 18 meses debido a capex o dividendos más agresivos; --margen EBITDA inferior al 10%; --debilitamiento de la liquidez. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Las clasificaciones de Agrosuper reflejan su posición de liderazgo en la industria de proteínas en Chile y su margen operativo alto, gracias a su red de distribución y posición de mercado sólidos. Fitch espera que el perfil financiero de la compañía mejore rápidamente y se mantenga conservador durante los próximos 24 meses, con un endeudamiento bruto por debajo de 2x, que está más en línea con la categoría de clasificación ‘AA-(cl)'. La compañía mantiene una diversificación de proteínas mayor que sus pares internacionales como Marfrig Global Foods S.A. (clasificación internacional de riesgo emisor [IDR; issuer default rating] de ‘BB') o Minerva S.A. (IDR de ‘BB'), y métricas de endeudamiento bruto más bajos. Las clasificaciones de Agrosuper están restringidas por su escala limitada y la diversificación geográfica menor de su base de producción en comparación con sus pares internacionales JBS S.A. (IDR de ‘BB+') o Tyson Foods (NYSE:TSN), Inc. (IDR de ‘BBB'). SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch dentro de nuestro caso de clasificación para el emisor incluyen: --recuperación gradual de los precios del salmón y mejor desempeño avícola; --crecimiento de ingresos de niveles medios de un digito entre 2021 y 2023; --incremento del margen EBITDA entre 16% y 19% en 2021 a 2023 desde 10% en 2020; --sin distribución de dividendos en el período 2020 a 2023; --reducción de capex a CLP80 mil millones (USD100 millones) en 2021 y 2022. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: Debido a la crisis sanitaria, Agrosuper decidió fortalecer su flexibilidad financiera y aumentar su nivel de caja a CLP344 mil millones (USD439 millones) a fines de septiembre de 2020, equivalente a una cobertura de 126% de deuda a corto plazo por CLP272 mil millones (USD347 millones). Durante los próximos 12 meses vencen CLP272 mil millones de deuda bancaria, compuesta principalmente por deuda revolvente y financiamiento de exportaciones. Además de tener un acceso amplio a los mercados financieros locales, Agrosuper mantiene cuatro líneas de bonos registradas por un monto total de UF17 millones (alrededor de USD615 millones), de los cuales 6,5 millones de unidades de fomento (USD235 millones) están disponibles. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Ajuste por leasing, considerado como gasto operacional. Ajuste de deuda financiera, considerando el valor neto de derivados financieros. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26,2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020). Agrosuper S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl) Contactos: Analista Líder Johnny da Silva, Director +1 212 908 0367 Fitch Ratings, Inc. Hearst Tower 300 W. 57th Street New York, NY 10019 Analista Secundario Francisco Mercadal, Associate Director +56 2 2499 3340 Presidente del Comité de Calificación Joe Bormann, CFA Managing Director +1 312 368 3349 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151691#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151691#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151691#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151691#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. 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