Fitch Ratifica las Clasificaciones de Adasa en ‘AA-(cl)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-24 March 2021: Fitch Ratings ratificó las clasificaciones en escala nacional de solvencia y de línea de bonos de Aguas de Antofagasta (LON:ANTO) S.A. (Adasa) en ‘AA-(cl)'. La Perspectiva de las clasificaciones es Estable. Los fundamentos de las clasificaciones de Adasa se centran en la naturaleza defensiva de la industria de servicios sanitarios, su posición monopólica en su zona de concesión, su capacidad estable de generación de flujos bajo un marco regulatorio sólido y estable, su ubicación estratégica y el foco comercial diversificado tanto en el servicio al mercado regulado, como en las empresas mineras importantes de la zona que presentan demandas crecientes de agua para sus procesos. La ratificación considera la expectativa de que la compañía presentará una reducción en su nivel de endeudamiento, lo que incorpora un plan fuerte de inversiones con crecimientos consiguientes de ventas de agua a clientes no regulados. A pesar de que Fitch reconoce el vínculo operacional y financiero de Adasa con su matriz, Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM) (clasificación internacional de riesgo emisor [IDR; issuer default rating] en ‘BBB-' con Observación Negativa), sus clasificaciones se sostienen principalmente en su perfil crediticio individual. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Endeudamiento Presionado, pero con Reducción en el Mediano Plazo: En 2020, el endeudamiento bruto de la compañía se redujo a 4,6x desde 5,0 veces (x) registrado en 2019, mientras el endeudamiento neto llegó a 4,3x desde 4,7x. Esto se debió al mejor desempeño operacional, impulsado principalmente por una mayor venta a clientes no regulados. Si bien Fitch proyectaba un desendeudamiento mayor en 2020, este se vio retrasado principalmente por un efecto moderado derivado de la pandemia de coronavirus en los costos y a un aplazamiento en la entrada en operaciones de la desaladora de Tocopilla. Fitch incorpora en su caso base que el desempeño de la compañía mejore consistentemente en el mediano plazo y alcance un indicador cercano a 4,2x y 3,8x en 2021 y 2022, respectivamente. Estas proyecciones se basan en el mantenimiento de las condiciones tarifarias por cinco años en el mercado regulado (hasta 2026), y en las mayores ventas de agua a empresas mineras, producto de los acuerdos de compra de agua a comunidades, el funcionamiento de la planta desaladora de Tocopilla y la ampliación de la capacidad desaladora de Antofagasta, que implican la liberación de agua para la venta al mercado no regulado, a lo cual se agregan condiciones favorables del mercado minero que aseguran una demanda alta de agua. Nueva Estructura de Deuda: En 2021, la compañía completaría la emisión de bonos para el refinanciamiento de la totalidad de su deuda bancaria iniciada en 2020, con la emisión de 3 millones de unidades de fomento (UF) destinados a refinanciar la totalidad de la deuda bancaria. La estructura de pago de estas emisiones con períodos definidos de amortización entre 2022 a 2025 y de 2029 a 2033, le permitirán a la compañía extender sus vencimientos y concentrarlos en períodos de niveles de inversión bajos y de mayor desempeño operacional esperado (posterior a 2023). Esto, dada la ampliación de su capacidad desaladora y, por ende, mayor venta en el mercado no regulado. Fitch espera que esto implique tener un flujo de fondos libre (FFL) positivo y creciente, que le permitiría a la compañía reducir su endeudamiento en el mediano plazo. La política de dividendos de Adasa estará enfocada en distribuir los excesos de flujos de caja luego de realizadas las inversiones y del servicio de su deuda. Mejora Operacional se Sostiene en Ventas al Mercado no Regulado: Para Adasa, el impacto de la contingencia sanitaria por coronavirus ha sido moderado. La crisis ha afectado principalmente la recaudación y el mayor requerimiento de capital de trabajo destinado a financiar el rezago en pago de cuentas por parte de los clientes y repactaciones de facturaciones en el corto a mediano plazo (12, 36 y 48 meses). Durante dicho período la compañía ha tenido como política no realizar cortes de servicios por no pago. Pese a esto, los ingresos regulados crecieron 4,5% en 2020. Este efecto, sumado a un retraso en el inicio de operaciones de la desaladora de Tocopilla, han sido compensados por el buen resultado en el negocio no regulado, el cual mostró un crecimiento de 22% en sus ingresos. Lo anterior le permitió a Adasa aumentar su nivel de ingresos y EBITDA consolidados en 13% y mantener un margen EBITDA en torno a 54%. Fitch proyecta que tanto las ventas y el EBITDA de Adasa crecerán gradualmente, y que su margen EBITDA aumentará a 60% en 2023, dada la mayor venta a clientes mineros. Modelo de Negocios Sólido: Adasa se favorece de su posición de negocios sólida como la principal compañía proveedora de los servicios de producción y distribución de agua potable, así como de recolección de aguas servidas en la Región de Antofagasta, para lo cual cuenta con una concesión a 30 años plazo que vence en 2033. La compañía atiende aproximadamente a 181 mil clientes en el mercado regulado, negocio que en 2020 representó cerca de 46% de sus ingresos y 61% del suministro de agua (38,8 millones de metros cúbicos). Además, Adasa posee contratos de largo plazo con clientes no regulados que incluyen empresas mineras importantes a las que abastece de agua para sus procesos productivos, los que representan aproximadamente 54% de sus ingresos. La mayor parte de este negocio se concentra en tres importantes clientes con perfiles crediticios sólidos. Flujo de Fondos Libre Creciente: El plan de inversiones y la distribución de dividendos mantuvieron presionado el FFL de Adasa, el cual registró un valor negativo de CLP7,1 mil millones en 2020. Para 2021 y 2022 se espera un FFL que tienda a neutro, soportado por el desarrollo operacional positivo, aunque presionado por el nivel de inversiones alto de aproximadamente CLP50 mil millones por año. Dicha expansión debiera derivar, a contar de 2023, en un crecimiento relevante del flujo operacional, lo que, sumado a inversiones en torno a CLP20 mil millones por año y una reducción en el largo plazo, permitiría a la compañía realizar pagos importantes de deuda y distribuir mayores dividendos. El plan de inversiones para el período 2021 a 2024 por aproximadamente CLP150 mil millones, se concentra principalmente en ampliaciones de desalación en Antofagasta (por 300 litros por segundo con inicio de operaciones en octubre de 2022), estanques, sistemas de respaldo e inversiones en derechos de fuentes de agua superficial. Marco Regulatorio Sólido: Las clasificaciones de Adasa se fundamentan en un marco regulatorio sólido y en la posición monopólica en su zona de concesión, que le permiten mantener una capacidad de generación de flujos estable y predecible. Pese a esto, actualmente está pendiente de definición en el Senado de la República de Chile una propuesta de cambio en el marco regulatorio de los servicios públicos sanitarios respecto a la fijación tarifaria, la definición de negocios no regulados y la composición del panel de expertos, entre otros. En este contexto, Fitch considera positivo que Adasa haya logrado obtener una prórroga de sus tarifas reguladas hasta 2026. Esta clasificación no incorpora cambios relevantes en las condiciones del marco regulatorio. La agencia estará atenta a la evolución de este proyecto y de los impactos en el perfil crediticio de la compañía. Cualquier riesgo en este contexto se vería mitigado por el hecho de que Adasa genera actualmente 54% de sus ingresos en el sector no regulado, el cual presenta una tasa de crecimiento mayor en las proyecciones de flujo y una rentabilidad más alta. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --considerando que el endeudamiento de Adasa está presionado por el plan fuerte de inversión en desarrollo, Fitch ve poco probable una acción de clasificación positiva en el corto plazo. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --desempeño operacional inferior a lo proyectado; --señales de una disciplina financiera menor en términos de inversiones o dividendos mayores que los contemplados por el caso base de Fitch, que impliquen que el endeudamiento no logre disminuir a niveles cercanos a 4,0x en el mediano plazo. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Las clasificaciones de Adasa consideran la estabilidad de su capacidad de generación de flujos de operación dada su posición monopólica en la zona de concesión, su marco regulatorio estable y su ubicación estratégica. Estas características son compartidas por empresas de la industria como Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. y su filial Aguas Andinas S.A. y filiales (Grupo Aguas Andinas), clasificada por Fitch en ‘AA+(cl)'. Aguas Andinas es la principal compañía productora y distribuidora de agua del país, con 43% de participación de mercado en términos de usuarios. A diferencia de Aguas Andinas, Adasa posee una estrategia comercial que busca generar rentabilidad en la operación de clientes no regulados, concentrando la mayor parte de su EBITDA en este tipo de clientes. Por otro lado, el perfil de endeudamiento de Adasa con un indicador de 4,6x al cierre de 2020 es mayor que el del Grupo Aguas Andinas. Fitch considera que el vínculo de Adasa con su matriz EPM no es fuerte, por lo tanto, las clasificaciones se sostienen principalmente en el perfil crediticio individual de la compañía. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos claves empleados por Fitch para el caso particular del Adasa incluyen: --incremento de ingresos en el período 2021 en torno a 7%, explicado por un volumen mayor de ventas a clientes no regulados y por ampliación de capacidad de producción. Crecimiento de 14% en ingresos en 2023 dada la expansión de capacidad de la desaladora en Antofagasta; --margen EBITDA que crece desde 56% en 2021 a 60% en 2023, dado que un volumen mayor de ventas a clientes no regulados (empresas mineras) fortalece el margen; --plan de inversiones en torno a CLP150 mil millones en el período 2021 a 2024, concentrado en 2021 y 2022 y consistente en producción de agua potable, incluyendo la expansión de su capacidad desaladora; --en 2021 se completan emisiones de bonos por UF11 millones (CLP330 mil millones) (UF3 millones en 2020), utilizadas en su totalidad para refinanciamiento; --dividendos a repartir definidos como excesos de flujo de caja, después de inversiones, que Fitch proyecta para 2021 y 2022 en CLP23 mil millones y CLP28 mil millones, respectivamente. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA La caja de la compañía alcanzó CLP17.249 millones a diciembre de 2020, lo que representa 13% de los ingresos del período. Durante la contingencia sanitaria la compañía ha mantenido niveles de caja mayores que los habituales, gracias al continuo crecimiento de sus resultados operacionales. Terminado el proceso de refinanciamiento de la compañía en 2021, los siguientes vencimientos relevantes proyectados por Adasa serán de sus bonos en 2022 por CLP6 mil millones y en 2023 por CLP39 mil millones. Las emisiones realizadas en 2020 y las proyectadas por Adasa para 2021 (UF8 millones) mejorarán la flexibilidad financiera de la compañía, considerando el refinanciamiento total de la deuda y la gracia en el pago en 2021 y 2022, años en los que el plan de inversiones es más agresivo. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. CRITERIOS APLICADOS EN ESCALA NACIONAL --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26,2020); --Metodología de Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020). Aguas de Antofagasta S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl) Contactos: Analista Líder Tomas Honorato, Senior Analyst +56 2 2499 3314 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Analista Secundario Francisco Mercadal, Associate Director +56 2 2499 3340 Presidente del Comité de Calificación Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156668#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156668#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156668#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156668#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). 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