Las minutas de la última reunión del Copom reafirman un tono dovish. Resumimos los puntos más importantes en que: (1) Se destacó la ligera mejoría en el escenario de crecimiento económico, al mismo tiempo en que explicaron que consideran que los riesgos están más equilibrados y anticipan una recuperación gradual a lo largo del 2017; (2) resaltaron que las perspectivas para la inflación evolucionan de manera favorable y que las expectativas de inflación están bien ancladas; (3) los miembros del Comité se mostraron a favor de mantener mayor grado de libertad en cuanto a sus decisiones futuras, pero destacaron que las próximas decisiones deben ser compatibles con mantener la inflación en la meta en los horizontes relevantes para la política monetaria; y (4) explicaron que la implementación y aprobación de las reformas estructurales son esenciales para la tendencia de desinflación.
La inflación en Brasil ha seguido una clara tendencia a la baja desde hace varios meses. Lo anterior, aunado a un entorno de debilidad de la actividad económica ha permitido al Banco Central de Brasil iniciar un agresivo ciclo de baja en tasas desde el pasado mes de octubre. Primero dos recortes de 25pb y luego dos recortes más de 75pb, que ubican la tasa Selic en 12.25%. Es importante mencionar que la inflación se situó en 5% hasta la primera quincena de febrero, dentro del rango objetivo de 4.5% +/-2pp, después de haber cerrado el 2015 y 2016 en 10.67% y 6.29%, respectivamente. Mientras tanto, las expectativas de inflación se ubican en 4.36% para este año y en 4.5% para el 2018. Este escenario se da en un entorno donde la actividad económica ha tardado más de lo esperado en iniciar una recuperación. El PIB sigue en contracción y se espera sólo una recuperación gradual a lo largo del año.
Esperamos que el Copom recorte la tasa de referencia en la reunión del 12 de abril en 75pb. Consideramos que el comunicado y las minutas de la última reunión del Copom tuvieron un tono dovish, tanto en el aspecto de inflación como de crecimiento, por lo que seguimos esperando que el agresivo ciclo de baja en tasas continúe. En nuestra opinión, la economía crecerá marginalmente en 2017, por lo que tasas más bajas podrían mejorar las perspectivas para finales de este año y para los próximos periodos. En este entorno y con la inflación dentro del rango objetivo del banco central, creemos que el Copom decidirá reducir nuevamente en 75pb la tasa de referencia en la tercera reunión del 2017 que se llevará a cabo el 12 de abril, ubicándola en 11.50%. No obstante, el Copom ha destacado que quiere flexibilidad en sus próximas decisiones y no descartamos que pudiera optar por una baja de 100pb. Para este año, esperamos 275pb de recortes adicionales respecto al nivel del día de hoy, con lo que la tasa de referencia finalizaría el año en 9.5%, 4.75pp por debajo del nivel previo al inicio del ciclo de baja en tasas.