El tapering iniciará este año, pero sin claras señales sobre el momento preciso

Poca información adicional de Powell en Jackson Hole. Desde hace varias  semanas los mercados estaban a la espera del simposio de Jackson Hole –y en  específico a la intervención de Powell– buscando señales del posible momento en  que iniciará el tapering. En nuestra opinión, el presidente del Fed se mantuvo gradual  y mesurado, como ha sido el caso en los últimos meses. Consideramos que su discurso fue bastante ecuánime con relación a los riesgos asociados al objetivo dual  del banco central. De manera más importante, no dio señales claras de cuándo  iniciará la reducción en el monto de compra de activos. En particular, solo se limitó  a decir que “…podría ser apropiado iniciar el tapering este año…”. No obstante, ya  teníamos algo de información en este sentido en las últimas minutas, a pesar de que  también mostraron opiniones diversas al respecto. Derivado de lo anterior, las  condiciones están próximas (o ya están) en los criterios para poder iniciar la  reducción en el monto de compra de activos a pesar de que se mantienen  interrogantes, destacando el impacto del surgimiento de la variante ‘delta’ (y otras  cepas) sobre la dinámica actual de precios y el empleo. 

Consideramos tres principales puntos a destacar del discurso de Powell. En  nuestra opinión, lo más importante fue que:

• El discurso no fue muy sorpresivo  en términos de que los mensajes principales ya los habíamos escuchado en la  conferencia de prensa que acompañó la última decisión del FOMC y en las minutas  correspondientes.
• Cimentó la idea de que es probable que el tapering inicie este  año, aunque no dio señales adicionales específicas del momento exacto, lo que deja  una ventana abierta especialmente sobre el momento en que se hará el anuncio  formal.
• Siguió reafirmando que el tapering no tiene ninguna relación con el  momento de una eventual alza en la tasa de referencia, para la cual su guía de lo que  debe suceder es más difícil de conseguir, faltando todavía mucho para ello,  especialmente, en el frente del objetivo de “máximo empleo”. 

En este contexto, consideramos que, la reacción de los mercados fue positiva probablemente porque algunos participantes estaban esperando algo más claro y más hawkish sobre la necesidad de empezar pronto con el tapering, escenario que no se materializó.

Creemos que Powell y los miembros doves del banco central podrían ser más indulgentes con el tapering, a cambio de ser más rigurosos con el alza en tasas. Consideramos que el momento de inicio de la reducción de compra de activos es fundamental porque parece existir un fuerte consenso en el Fed de que quieren terminar con el tapering antes de iniciar la subida de tasas. Por lo tanto, si quieren ser graduales para reducir la compra mensual de US$120,000 millones, por lo menos deben hacerlo al mismo ritmo del tapering en 2014 (que fue de un ritmo de $10,000 millones de retiro al mes, por lo que tardarían 12 meses en el proceso), por lo que tampoco tienen mucho tiempo para hacerlo. En este contexto, ya hay varios miembros moderados que están empezando a contemplar que la estrategia de salida de este QE no será tan fácil. Las opiniones sobre la mejor estrategia y ritmo siguen siendo muy amplias. Por ejemplo, James Bullard –que ha sido hawkish en sus opiniones respecto al tapering– dijo hoy que él preferiría un ritmo de US$20,000 millones en Treasuries y US$10,000 millones en MBS al mes.

Además de Powell, varios miembros del Fed participaron hoy en diferentes foros, muchos con un tono hawkish. En términos generales, observamos que la mayoría de los participantes apoyan iniciar con la reducción de compra de activos este año. Sin embargo, las opiniones sobre la mejor estrategia y ritmo siguen siendo muy diversas. Por un lado, James Bullard del Fed de St. Louis, que es considerado uno de los miembros más dovish en lo que se refiere al panorama para la tasa de interés, dijo que considera que el programa de compra de activos ya no tiene mucho valor ahora y que él apoya un ritmo rápido en la reducción de la compra de activos. En específico, favorece US$20,000 millones en Treasuries y US$10,000 en MBS al mes. Esto implicaría un ritmo mucho más acelerado para terminar con este proceso, de sólo cuatro meses. Por su parte, Robert Kaplan del Fed de Dallas, dijo que deberían iniciar con el tapering lo más rápido posible. Loretta Mester, del Fed de Cleveland, destacó que el banco central ha cumplido con la guía para poder empezar a reducir el monto de compra de activos. Finalmente, con un tono menos hawkish, Patrick Harker del Fed de Filadelfia dijo que la elevada inflación puede durar más de lo que actualmente se espera y ve el inicio de alzas en tasas a finales del 2022 o, más probablemente, en algún momento del 2023.

Esperamos el anuncio formal del tapering en septiembre. Consideramos que la intervención de Powell y los recientes comentarios de varios miembros del Fed fortalecen nuestra expectativa de que el anuncio del tapering se hará en la reunión del FOMC el 22 de septiembre. Sin embargo, ante la necesidad de un anuncio anticipado, el inicio formal del proceso será hasta diciembre. En lo que se refiere a las tasas de interés, seguimos estimando el primer incremento a inicios de 2023, aunque sin descartar que pudiera ser a finales del 2022. No obstante, pensamos que la constante reafirmación de Powell de que el tapering y las alzas de las tasas de interés no tienen una relación directa constituyen una señal más dovish en el margen.

Ante el comentario de que las condiciones necesarias para aumentar la tasa de Fed Funds todavía están muy lejos de cumplirse –sobre todo en lo que se refiere al objetivo de empleo–, aumenta la posibilidad de que incluso el primer incremento sea más tarde de lo que anticipamos actualmente.