Antes de que GME se convirtiera en la "acción meme" original, era una acción de valor profunda
Los partidarios de la acción -incluidos dos alcistas ahora famosos- vieron la posibilidad de un cambio de rumbo
Las ganancias del segundo trimestre muestran poco progreso; sin otro apretón de cortos, GME debería seguir cayendo
Lo que a menudo se olvida en medio del frenesí de las acciones meme de enero de 2021 es que GameStop Corp (NYSE:GME) ya estaba en movimiento antes de convertirse en una historia mundial. Durante la segunda mitad de 2020, el minorista de videojuegos se disparó un increíble 324%.
Pero no parece ser el caso. El interés en corto de las acciones aumentó fácilmente junto con el repunte. Algunos cortos se cubrieron, ciertamente. Pero hubo más que entraron en la operación.
En cambio, los inversionistas -muchos de ellos en los foros de Reddit- estaban comprando GameStop como una inversión a largo plazo. El interés en corto era un catalizador potencial pero, a sus ojos, no era la razón principal para poseer GME.
Lo interesante ahora en 2022 es que, aunque GME se ha disparado casi un 2,500% desde el 1 de julio de 2020, ese caso alcista original no se ha producido. De hecho, parece cada vez más improbable que lo haga. Otro short squeeze parece ser ahora la razón principal para poseer las acciones, y eso probablemente no sea suficiente.
La defensa de Game Stop en el 2020
A mediados de 2020, GameStop estaba en problemas. El auge de los videojuegos descargados digitalmente amenazaba el negocio de tiendas físicas de la empresa. Después de los intentos fallidos de entrar en los planes móviles y los productos de Apple (NASDAQ:AAPL), la compañía intentó pivotar con los coleccionables, pero esa fuente de ingresos no podía apoyar una huella de más de 5,500 tiendas.
En el año fiscal 2019 (que termina el 1 de febrero de 2020), las ventas en las mismas tiendas de GameStop disminuyeron un 19%. El beneficio operativo ajustado se desplomó casi un 80%. En medio de la novedosa pandemia de coronavirus, parecía seguro que los beneficios pronto se volverían negativos, probablemente para siempre.
La evolución del negocio es precisamente la razón por la que GME fue el valor más vendido del mercado. Pero algunos inversionistas de valor profundo vieron una historia diferente. GameStop tenía una marca muy valiosa. El balance estaba en buena forma, con efectivo que casi cubría la deuda.
Había posibilidades de que la empresa diera un vuelco a su situación mediante un giro hacia las ventas digitales, la reducción de la presencia en las tiendas y otras medidas. Y había otro catalizador potencial en juego: las nuevas consolas de Microsoft (NASDAQ:MSFT) y Sony (NYSE:SONY).
La interpretación alcista era que, al igual que había sucedido en anteriores iteraciones del "ciclo de la consola", el negocio de GameStop no estaba en declive permanente. Más bien, los consumidores compraban menos juegos y consolas mientras esperaban la llegada de los nuevos modelos.
En algunas versiones de la historia, el interés a corto plazo se destacó como parte del caso alcista. Pero, en general, fue en el contexto de la cobertura de posiciones cortas que impulsó la subida de las acciones una vez que los fundamentos mejoraron.
Dos famosos alcistas
De hecho, dos alcistas de GME ahora famosos detallaron sus respectivos casos en ese momento. El fundador de Chewy (NYSE:CHWY), Ryan Cohen, tomó una participación en GameStop en agosto de 2020. En noviembre, Cohen escribió una larga carta a la junta de GameStop argumentando que la compañía tenía:
"La capacidad de pivotar para convertirse en un negocio impulsado por la tecnología que sobresale en el mundo de los juegos y la experiencia digital".
Los vendedores en corto sólo se mencionan como prueba de la falta de confianza del mercado en la gestión de la empresa.
Antes de que testificara ante el Congreso, Keith Gill, más conocido como Roaring Kitty, argumentaba a favor de las acciones en YouTube y Reddit. En esta última plataforma, citó el "upside asimétrico".
La tesis era sencilla. Si GameStop ganaba en digital, las acciones rugirían. Si no lo hacía, los flujos de caja de las ventas de nuevas consolas amortiguarían el golpe. Gill, de hecho, escribiría en otra parte de Reddit que "no estaba seguro" de que se estuviera produciendo un short squeeze.
La historia no funciona
En cuanto a la subida de las acciones de GME, ambos inversionistas tenían razón. En cuanto a la mejora del negocio de GameStop, estaban equivocados.
El ciclo de las consolas no ha ayudado mucho a GameStop. Wall Street espera unos ingresos de unos 6,300 millones de dólares este año, frente a los 8,300 millones de dólares de cuatro años antes. Incluso sobre una base ajustada, GameStop está registrando pérdidas, a pesar de haber pagado toda su deuda (y, por tanto, haber eliminado los gastos de intereses) gracias a las ventas de acciones del año pasado.
Las iniciativas digitales tampoco han dado mucho de sí. GameStop ha reconstruido sus sistemas. En julio, la empresa lanzó un mercado de NFT (fichas no fungibles). Pero los precios de los NFT se han desplomado; el optimismo hacia ese mercado y su potencial no son lo que eran hace 18 meses.
GME tuvo un rebote después de las ganancias gracias a una asociación con el intercambio de criptodivisas FTX. Pero los detalles de la asociación hasta ahora se limitan a una sola iniciativa: la venta de tarjetas de regalo de FTX en las tiendas GameStop.
Se trata de una compañía con un valor empresarial cercano a los 7,000 millones de dólares. Las tarjetas de regalo y las pérdidas operativas no pueden soportar ese tipo de valoración.
El caso de los alcistas para 2020 tiene que empezar a desarrollarse. De lo contrario, en algún momento, la valoración de 2020 va a volver.
Divulgación: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.