Eurozona: El BCE da un giro en su estrategia de comunicación

En línea con nuestra expectativa, el Consejo mantuvo las tasas sin cambio por segundo mes consecutivo. De acuerdo con el presidente Draghi, la posibilidad de recortar las tasas hoy dio lugar a una amplia discusión, aunque finalmente se decidió mantener el statu quo. La reunión de política monetaria se llevó a cabo en un contexto de mejoría de la confianza en la Eurozona, pero al mismo tiempo en un entorno de mayor nerviosismo en los mercados por la situación en Portugal y en Grecia, y por la perspectiva de una reducción del programa de estímulo del FED en EE.UU.

El tono del comunicado fue más dovish que el mes pasado. El ECB sigue esperando una estabilización de la economía y una recuperación gradual más adelante en el año, pero entre los riesgos a la baja ahora destacó el retiro de los estímulos monetarios a nivel global y la volatilidad en los mercados financieros que podrían afectar las condiciones económicas.

El ECB realizó hoy un cambio relevante en su estrategia comunicación. El Consejo de Gobierno se comprometió explícitamente en mantener la política acomodaticia por un largo periodo de tiempo. Concretamente, el presidente Mario Draghi afirmó que “las tasas seguirán en estos niveles o más bajos durante un largo periodo de tiempo” aunque no quiso cuantificar la duración exacta. Este cambio rompe con la tradición del ECB de no comprometerse ex ante con el nivel de tasas.

Tres variables van a orientar las próximas decisiones del ECB, incluyendo el nuevo canal de comunicación conocido como forward guidance: las perspectivas de inflación a mediano plazo, el panorama económico y la dinámica monetaria. Según Draghi, la decisión de hoy, que ha sido tomada de manera unánime, no es una reacción frente a la estrategia de otros bancos centrales, refiriéndose implícitamente al FED de EE.UU. que pronto iniciará con la reducción gradual de su programa de compra de activos. Asimismo, Draghi indicó que el Consejo no actuó en concertación con el nuevo gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, quién introdujo hoy una estrategia más activa de comunicación. Más bien, la decisión del Consejo se basa estrictamente en la situación económica de la Eurozona. Tres variables van a orientar las próximas decisiones del ECB, incluyendo el forward guidance: las perspectivas de inflación a mediano plazo, el panorama económico y la dinámica monetaria

Pensamos que un eventual recorte de tasas si dependerá, en buena medida, de las acciones del FED en los próximos trimestres y del impacto que éstas tengan en el mercado. Las tasas directrices del ECB se encuentran en mínimos históricos: la refi en 0.5%, la tasa de depósitos en 0% y la tasa marginal de crédito en 1.5%. El Consejo dejó hoy claramente la puerta abierta a nuevos recortes, lo que supondría llevar la tasa de depósitos a terreno negativo. Consideramos que el ECB podría anunciar un nuevo recorte en el segundo semestre en caso de deterioro del entorno económico, de un mayor riesgo de deflación o de condiciones de liquidez más restrictivas. Principalmente, creemos que un eventual recorte dependerá en gran parte de la política monetaria del FED en los próximos trimestres y del impacto que tenga en el mercado. En caso de restricción de las condiciones de liquidez, el ECB también podría introducir nuevas medidas no convencionales para apoyar el crédito bancario, por ejemplo, otra inyección de liquidez ilimitada a largo plazo (LTRO).