- El ECB publicó hoy las minutas de su reunión de política monetaria de marzo
- Cabe recordar que durante la reunión mantuvieron sin cambios su postura monetaria
- Las minutas del ECB denotaron que existe la posibilidad de cambios en el forward guidance
- En este contexto, la autoridad monetaria quiere dar señales de confianza en las condiciones de la economía
- Esperan que el avance de los salarios compense por el alza en el precio de energéticos
- Consideran que la recuperación de la actividad económica sigue consolidándose
- No esperamos cambios en la postura monetaria del ECB por varios meses
Las minutas del ECB denotaron que existe la posibilidad de cambios en el forward guidance. Las minutas de la última reunión del ECB del pasado 8-9 de marzo mostraron discusiones sobre la forma en que llevarían a cabo una orientación de expectativas más acertada respecto a las condiciones actuales y a la política monetaria que sería adecuada para ello. Cabe recordar que en la reunión de marzo, el Consejo de Gobierno conservó las tasas de interés de referencia sin cambios (tasa refi: 0%; tasa de depósitos: -0.4%; tasa de facilidad marginal de crédito: 0.25%). Mientras tanto, el programa de expansión cuantitativa (QE) tampoco se modificó, aunque en la reunión de diciembre ya se había estipulado que el monto de compra de activos se reduciría de 80mme a 60mme al inicio del mes de abril y hasta diciembre de 2017, cuando el programa vence.
El ECB quiere dar señales de confianza en las condiciones de la economía. La autoridad monetaria fue enfática en que deben ser pacientes y dar a entender que las condiciones económicas son de estabilidad, lo que les permite dar un tono de mayor confianza y una menor urgencia para actuar en caso de un deterioro de dichas condiciones. Precisamente, la intención era eliminar el sesgo hacia el relajamiento de las condiciones monetarias en caso de un choque, particularmente respecto a las tasas de interés. Se llegó al consenso de que era prematuro retirar este sesgo en el comunicado de esta reunión, pero es probable que se vaya atenuando conforme haya avances en materia de actividad económica y de convergencia de la inflación.
Esperan que el avance de los salarios compense por el alza en el precio de energéticos. La autoridad monetaria reconoció que la inflación ha subido bruscamente en los últimos meses por efectos de base de comparación en los precios de energéticos y de alimentos no procesados. No obstante, se espera que el efecto transitorio del alza en los precios de energéticos se torne negativo hacia finales del año y la reciente caída en los precios del crudo hace pensar que este factor no se puede tomar como dado en los próximos meses. En este contexto, consideran que el avance de los salarios aún no es tan fuerte y hay dos principales escenarios hacia adelante: (1) La posibilidad de que la tasa de participación se vuelva a elevar por condiciones más favorables de empleo, lo que podría incidir en una caída de los salarios ante una mayor oferta de mano de obra; o (2) la posibilidad de que no haya más entrantes al mercado laboral, permitiendo un mayor incremento en salarios que pudiera compensar la reciente caída en los ingresos reales por el alza en los precios de energía. Por lo pronto, la dinámica de ganancias aún no es muy fuerte y no se observan efectos de segunda vuelta. En el aspecto de inflación subyacente, volvieron a indicar que aún no es clara la tendencia al alza. Es importante mencionar que el ECB se encuentra preocupado por la impresión de que el objetivo inflacionario es para la inflación subyacente.
Consideran que la recuperación de la actividad económica sigue consolidándose. En cuanto al desempeño de la actividad económica, las minutas de la última reunión del ECB resaltaron que los datos recientes y los resultados de las encuestas muestran que la recuperación económica de la Eurozona continúa consolidándose, tal y como lo muestran las encuestas y los datos duros. Hacia adelante se espera que el crecimiento de la demanda continúe apoyado por el crecimiento del consumo privado, así como por la recuperación cíclica de la inversión. En esta reunión, la descripción del balance de riesgos mejoró, ya que hubo consenso en que algunos de los riesgos para el crecimiento se habían desvanecido. De hecho, los miembros estuvieron de acuerdo en que el peso de la incertidumbre política sobre la actividad económica ha sido muy limitado.
No esperamos cambios en la postura monetaria del ECB por varios meses. Consideramos que el ECB esperará unos meses a ver resultados de su modificación a la postura de política monetaria efectiva en su reunión de diciembre. La presión ejercida por los miembros más hawk ha causado la adopción de un tono menos dovish por parte del Consejo en su conjunto. Si bien habrá cambios en la orientación de expectativas, no esperamos cambios en la postura monetaria hasta septiembre o diciembre de este año, cuando decidan si siguen o no con el programa de compra de activos que por ahora vence en diciembre de este año. Creemos que será muy relevante lo que ocurra en las elecciones en Alemania y Francia y sus posibles repercusiones sobre la estabilidad del bloque en caso de que algún candidato radical obtenga la victoria en las diversas contiendas electorales.