- En 2016 consideramos que el apetito por activos de riesgo estará determinado por las decisiones de política monetaria de los principales bancos centrales y el crecimiento económico global
- Vislumbramos retos importantes en el entorno, sin embargo, la bolsa mexicana podría destacar por los sólidos fundamentales de la economía, la relación con EE.U.U. y el crecimiento de las utilidades
- Establecemos un nivel de referencia de 51,200 puntos para el IPC hacia el cierre del 2016 con base en los precios objetivo de las emisoras que lo conforman. Este representa un FV/EBITDA 2016E de 9.5x similar al promedio de los últimos tres años
Políticas monetarias divergentes influirán en las bolsas. En 2016, la normalización de las tasas en EE.UU. y estímulos de los bancos centrales en China, Europa y Japón podrían influir en el desempeño de las bolsas. Asumiendo que el ciclo de alza del Fed será gradual, creemos que el apetito de los inversionistas por activos riesgosos será intermitente y selectivo. Para las bolsas de países emergentes todavía esperamos volatilidad debido al impacto de la fortaleza del dólar, debilidad de los precios de los commodities y un bajo crecimiento en utilidades. Si bien el 2016 representa retos importantes, consideramos que el mercado mexicano podría distinguirse por los sólidos fundamentos del país y un menor riesgo, aunque la limitante podría ser la elevada valuación de no concretarse los crecimientos esperados en las utilidades. La metodología de precios objetivo toma en cuenta los fundamentos de cada emisora y su rendimiento potencial, con ésta definimos un índice de referencia de 51,200pts al cierre de 2016. Este nivel representaría un múltiplo FV/EBITDA 2016e 9.5x similar al promedio de 3 años.
Metodología por precios objetivos. De los 35 componentes del IPC, actualmente tenemos 20 bajo cobertura, con recomendación y precio objetivo (PO). Esta metodología consiste en calcular la contribución individual de cada una con base en su precio objetivo y ponderación dentro de la muestra del índice. Para las empresas que no contamos con cobertura utilizamos el precio objetivo promedio del consenso de Bloomberg. El PO de las emisoras que tenemos bajo cobertura ha sido calculado considerando el potencial de generación de utilidades, la estructura financiera, los planes de inversión, el posicionamiento en la industria entre otros factores, lo cual es aterrizado en una valuación que consideramos los inversionistas estarían dispuestos a pagar en relación a otras compañías comparables.
Metodología de valuación por múltiplos. Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los múltiplos FV/EBITDA promedio de 3 y 5 años. Estos promedios se ubican en 9.2x para el plazo de 3 años y en 9.5x en el periodo de 5 años. En este modelo de valuación por múltiplos utilizamos el EBITDA y la Deuda Neta 2016E de las emisoras que conforman al índice. Con estas cifras y el múltiplo elegido, estimamos un rango de 49,017 a 51,137 puntos. Actualmente el IPC cotiza con un múltiplo FV/EBITDA U12m de 10.1x nivel que difícilmente se podría sostener si las emisoras no registran un crecimiento en sus utilidades. Un escenario optimista sería que el índice cotizara en un nivel de 9.9x, similar al promedio de 2015, lo que representaría un nivel de 53,500pts.
Amplio diferencial entre múltiplos de países emergentes y desarrollados. Desde 2013 hemos observado una salida continua de flujos de las bolsas de países emergentes, estos recursos han migrado hacia activos de riesgo en países desarrollados. Es por esto que el diferencial que tradicionalmente existe entre índices de estos países (desarrollados vs emergentes) se ha ampliado a 36% como se puede observar en las siguientes gráficas. Creemos que en el mediano plazo, conforme se disipe la incertidumbre sobre el crecimiento global, esta brecha podría cerrarse lo que se traduciría en un regreso de flujos hacia emergentes incluyendo México.