Genomma Lab (MX:LABB) anunció la venta del control de Grupo Marzam a Moench Coöperatief un fondo de capital privado Holandés. La transacción se realizó a un valor de P$2,700m, un premio de 45%.
El múltiplo FV/EBITDA de la operación fue de 12.2x, por arriba del múltiplo al que se ubica LAB de 8.8x. Los recursos se destinaran al pago de deuda (P$1,000m) y al fondo de recompra.
Subimos PO 2015 a P$20.0 y recomendación a COMPRA. La venta de Marzam, mejora la estructura de capital de Genomma Lab. Nuestro PO2015 implica un rendimiento potencial de 19.5% vs cierre de hoy.
¡Buena Venta! Genomma Lab anunció a un acuerdo definitivo para vender la participación mayoritaria en su compañía de distribución, Grupo Comercial e Industrial Marzam, a Moench Coöperatief U.A., fondo de capital privado Holandés. La transacción se realizó a un valor de capital de P$$2,700 millones un premio de 45% sobre la inversión total original. El múltiplo de la operación fue12.2x por arriba del múltiplo de 8.8x que cotiza Genomma Lab. Sobre la operación Lab estará desinvirtiendo inicialmente el 50% más una acción a Moench Coöperatief por aproximadamente P$1,350.0m, que será pagado en dos bloques. Los recursos obtenidos serán utilizados para el pago de deuda (P$1,000m) y otros fines de la empresa, (recompra de acciones).
Subimos PO2015 a P$20.0. A ese precio el múltiplo estimado FV/EBITDA 2015e se ubica en 8.8x, en línea con el múltiplo conocido 12m y contempla un descuento de 23.3% respecto al promedio del sector (11.4x). Al precio de cierre de hoy P$16.74 se estima un rendimiento potencial de 19.5%, arriba del rendimiento estimado de 9.2% que esperamos para el IPC para el mismo periodo, con base a lo anterior subimos nuestra recomendación a COMPRA.
Marzam mejora EBITDA tras compra de Genomma Lab. De acuerdo con la empresa el valor total del capital de Marzam fue de $2,700.0 millones, lo que representa un premio de 45% sobre la inversión total original. Cabe mencionar que Genomma Lab compró Grupo Marzam hace un año para expandir el acceso al canal tradicional y para mejorar el ciclo de conversión de efectivo de sus productos farmacéuticos y de cuidado personal. La inversión total fue de precio de compra fue de P$1,857.2m Los directivos señalaron que el valor agregado a Grupo Marzam fue resultado de la reestructuración del negocio y la optimización del EBITDA. Derivado de lo anterior Marzam ha mejorado el servicio de distribución dentro de la industria farmacéutica al ofrecer un enfoque personalizado en el punto de venta, resultando en un incremento en su participación de mercado, mayor crecimiento de Ventas Netas y mayor rentabilidad.
Respecto a la transacción. Genomma Lab estará desinvirtiendo inicialmente el 50% más una acción a Moench Coöperatief por P$1,350m y será pagado en dos bloques. En un primer pago recibirá P$1,050 al cierre y el restante se pagará en el primer aniversario de la operación. Asimismo Moench Coöperatief recibirá opciones de compra para aumentar su participación en grupo Marzam hasta un 90% durante los primeros 7 años Asimismo, Genomma Lab tiene una opción de venta a 7 años para vender, a un valor predeterminado, las acciones en circulación que no hayan sido previamente adquiridas por Moench Coöperatief para el 2022, con un tope del 90% del capital de Grupo Marzam.
El cierre de la transacción de Grupo Marzam está sujeto a condiciones habituales de cierre de la operación. Incluyendo la resolución favorable de la Comisión Federal de Competencia Económica en México. Nuestras estimaciones consideran que el cierre se realizará a finales del 3T15.
Incorporamos a nuestro modelo de valuación el pago de deuda y subimos nuestro precio Objetivo 2015 a P$20.0 a este precio implica un rendimiento esperado de 19.5% al precio de cierre de hoy P$16.74. A ese precio, el múltiplo FV/EBITDA 2015e de 8.8x, en línea con el múltiplo actual donde estamos asumiendo un descuento de 22.6% respecto al promedio de 11.4x respecto al sector de las empresas comerciales en México.
Si bien consideramos que los números de la compañía se ven mejorados ante un menor nivel de apalancamiento, aún debemos seguir atentos al desempeño en ventas de LAB en el mercado interno, que seguirá reflejando el impacto negativo de la salida de Casa Saba en sus números y del cambio de comercialización que ha venido implementando la compañía. Recordemos que Genomma Lab contrato un nuevo equipo comercial con amplia experiencia en el punto de venta. Con lo que la empresa se encuentra utilizando un nuevo modelo de negocio. En lugar de generar la demanda por publicidad en televisión y altos niveles de inventarios, está realizando un “planograma” (acomodo de mercancías o productos en un área específica) en categorías estratégicas. Esta nueva estrategia pretende una mayor eficiencia de inventarios en el punto de venta, una mejor rotación de sus productos, y mejores resultados en sus clientes. Este cambio, consideramos mitigará los beneficios que pudiera estar generando las señales de recuperación en el consumo en México. Derivado de lo anterior nuestras expectativas en ingresos y EBITDA para el mercado interno permanecen sin cambio.
A nivel internacional seguimos positivos: Para el mercado internacional, creemos que la empresa sostendrá un avance de 20% en ingresos debido al desempeño que presenta el mercado de OTC en Latinoamérica y del mercado en Estados Unidos donde mantienen un sólido avance. Las ventas en Estados Unidos deberán de reflejar el desempeño positivo que muestran sus principales distribuidores como son Walgreens y Wal-Mart (NYSE:WMT), relacionado con un mejor dinamismo del consumo en dicho país, ante las señales de recuperación en el empleo y en particular del segmento hispano. En Latinoamérica creemos que a pesar de la debilidad económica que presentan sus principales mercados como Brasil y Argentina el avance de la compañía se mantiene firme con base a la penetración de mercado que presenta en la que ocupa los primero lugares de participación de mercado, así como uno de los principales anunciantes. La compañía tiene su mayor apuesta en los productos OTC de Latinoamérica.