Las minutas revelan una fuerte inclinación del Comité por un alza en tasas en la reunión de diciembre. El Fed acaba de publicar las minutas de la reunión del Comité de Operación de Mercado Abierto (FOMC) que tuvo lugar los días 27 y 28 de octubre. El documento muestra un tono más hawkish en comparación con las minutas de la reunión de septiembre, y va en línea con lo mostrado por Janet Yellen en su conferencia de prensa posterior a la decisión, al igual que la postura que han manifestado los distintos miembros del Fed en sus participaciones públicas más recientes. Las minutas exponen que “…Algunos participantes pensaban que las condiciones para comenzar el proceso de normalización de la política monetaria ya se habían cumplido. La mayoría de los participantes anticiparon que, basándose en su evaluación de la situación económica actual y sus perspectivas para la actividad económica, el mercado laboral y la inflación, las condiciones podrían cumplirse al momento de la próxima reunión…”.Sin embargo, el Comité decidió que lo más apropiado era esperar evidencia adicional de una mejoría en el mercado laboral y que la inflación dé signos claros de una recuperación hacia el objetivo de 2% en el mediano plazo.
La actividad económica se expande a un ritmo moderado y los riesgos a la baja han disminuido. El crecimiento económico es moderado, pese a una menor acumulación de inventarios y a una nula contribución de las exportaciones netas. Destacaron que la actividad manufacturera se ha desacelerado en múltiples regiones por una debilidad importante en las exportaciones aunque el sector automotriz se mantiene firme, mientras que el sector energético y las empresas que lo componen han sido afectados por los bajos precios del crudo.
Del lado positivo destaca el gasto de consumo que ha sido el principal catalizador del crecimiento económico por el sólido ritmo de avance que ha presentado desde 2T15, en gran medida por un buen dinamismo en los servicios. Aunado a lo anterior, la inversión fija también ha crecido a un buen ritmo a pesar de la fuerte contracción en el sector energético. Estos comentarios refuerzan la perspectiva favorable de la mayoría de los miembros sobre la fortaleza de la demanda interna. Por lo anterior, la mayoría consideró que los riesgos a la baja por sucesos económicos y financieros habían disminuido.
Los miembros se mostraban preocupados por la evolución del mercado laboral, aunque esto perdió importancia con el buen reporte de empleo de octubre. La pasada reunión de política monetaria tuvo lugar cuando el último reporte de empleo conocido era el de septiembre. Dicho reporte estuvo muy por debajo de lo esperado ya que sólo se crearon 137 mil plazas y la tasa de participación cayó. Por ello, “…Varios participantes observaron que los informes recientes de empleo habían aumentado la incertidumbre sobre las perspectivas para el mercado laboral…”. No obstante, “…Varios participantesindicaron que la creación de empleo en septiembre se ubicó aún por encima del ritmo necesario para una reducción en la holgura del mercado laboral, y algunos participantes interpretaron la menor creación de plazas de trabajo como evidencia de que el mercado laboral ya se habría ajustado de manera significativa…”. Días después de la reunión se dio a conocer el empleo de octubre que mostró una creación de 271 mil plazas y un descenso de la tasa de desempleo de 5.1% a 5.0%. Por lo tanto, las dudas sobre una posible desaceleración del mercado laboral han disminuido significativamente. En lo que respecta a la dinámica de precios, los miembros se mantienen confiados en que la inflación convergerá al objetivo de 2% a medida que el mercado laboral muestre una mejora adicional y los efectos transitorios de los bajos precios de energéticos y precios de importación se disipen. Los miembros discutieron sobre los efectos adversos de una demora adicional en caso de no aumentar tasas en la próxima reunión.
Consideramos que en la discusión destacan los comentarios sobre los riesgos que conllevaría un retraso en el inicio de la normalización. Entre las razones expuestas sobresalen: (1) Que si un retraso adicional no fuera bien entendido por los participantes de los mercados, esto podría causar una mayor incertidumbre en los mercados financieros y magnificar la percepción de lo importante que es el inicio de la normalización; (2) Los mayores riesgos a la estabilidad financiera producto de un periodo prolongado de bajas tasas de interés; y (3) la decisión de un retraso adicional podría señalizar falta de confianza en la fortaleza de la economía y comprometer la credibilidad del Comité.
Mantenemos nuestra expectativa de que el inicio del ciclo de alza en tasas comenzará en diciembre, con una mayor atención de los inversionistas sobre el ritmo de normalización hacia adelante. Las minutas sólo confirman el mensaje de Yellen y los demás miembros del Fed que el inicio de la normalización probablemente será en la última reunión de este año el próximo 16 y 17 de diciembre. El tono del comunicado de prensa y las minutas es más hawkish, y pone una alta probabilidad en la reunión de diciembre, en línea con nuestras expectativas. Hacia adelante, creemos que cobrará mayor relevancia encontrar el significado de la palabra “gradual” en cuanto al ritmo del ciclo de alza en tasas. En este contexto, cabe resaltar que: “…Los participantes indicaron que la trayectoria esperada de la política, en lugar del momento en que inicie el ciclo, influenciará de manera más importante las condiciones financieras y por lo tanto las perspectivas económicas y de inflación…”, haciendo hincapié en la importancia de comunicar con claridad sus expectativas sobre la trayectoria de las tasas en el momento de la primera alza. En este contexto, seguimos creyendo que la normalización podría contemplar 3 o 4 alzas en la tasa de referencia cada año, para llegar a una tasa de 3.5% a finales de 2018.