Minutas ECB – El estímulo adicional llegará en diciembre

Las minutas del ECB revelaron los detalles de la discusión del Consejo que tuvo lugar el pasado 21 y 22 de octubre. El tono dovish de las minutas es consistente con el discurso del presidente Mario Draghi el 22 de octubre, quien reiteró en su conferencia de prensa posterior a la reunión del Comité que utilizarán todas las herramientas disponibles en caso de ser necesario, lo que podría resultar en una modificación en el programa de compra de activos, ya sea aumentando el monto mensual, la duración o ambos, cuando éste se revise en la reunión de diciembre. Por ello mencionaron que “…En relación con el ajuste del monto, la composición o la duración del programa de compra de activos, recalcaron que en la reunión se ocuparon de la posibilidad de ampliar el programa más allá de septiembre de 2016, en función de los avances hacia un alza sostenida en la trayectoria de la inflación en el mediano plazo…”. En este contexto, los miembros del Comité comentaron que esperarán para poder evaluar los sucesos económicos y financieros. Pero por lo pronto, estuvieron de acuerdo en continuar el QE por 60mme mensuales hasta septiembre de 2016,mientras que no modificaron alguna de sus tasas de referencia. Es importante mencionar que ya comenzaron las pláticas acerca de una disminución en las tasas de referencia, pero dada la experiencia en otras regiones, tasas de interés negativas no han logrado un efecto considerable de mayor liquidez y han generado distorsiones en el comportamiento de los mercados financieros y los propios consumidores, por lo que esto será valorado en los siguientes meses.

La inflación continúa en niveles bajos y siguen observando riesgos a la baja. El Comité destacó que los riesgos a la baja para la inflación se mantienen, derivado principalmente de la apreciación del euro y la renovada baja en los precios de energéticos. Por otra parte, la inflación subyacente no ha subido como se esperaba, manteniéndose cerca o por debajo de 1%. Sin embargo, comentaron, al igual que en reuniones anteriores, que es necesario esperar para poder entender el origen de los factores que están causando una baja inflación, por lo que Draghi dijo que aún no se puede juzgar si los acontecimientos económicos recientes seguirán teniendo un impacto en el mediano plazo.

El panorama económico no ha cambiado en gran magnitud desde la última reunión. El ECB ha observado un buen comportamiento del consumo privado, que ha mostrado resistencia y ha sido la principal fuente de actividad económica. No obstante, la demanda externa no ha logrado manifestar mayor dinamismo, mientras que la inversión ha mostrado debilidad por las perspectivas de bajo crecimiento en los siguientes años y relativa incertidumbre sobre la evolución de la economía global, particularmente por los riesgos provenientes de la desaceleración de las economías emergentes. Aunque destacaron que lo expuesto anteriormente no ha sufrido grandes cambios desde la última reunión por lo que seguirán atentos a los sucesos económicos y tendremos mayor información en diciembre, cuando el ECB publique sus estimados actualizados.

Mantenemos nuestra expectativa de que el ECB anunciará un aumento en el monto y la duración del programa de QE. Debido al escenario de un menor dinamismo en la actividad económica y una inflación baja, creemos que en la reunión de diciembre, la autoridad monetaria europea revisará el programa de compra de activos aumentando el monto mensual en 10mme o 20mme, mientras que extenderá la duración del mismo hasta diciembre de 2016. Por otro lado, no descartamos la posibilidad de un recorte en la tasa de depósitos, la cual ya se encuentra en terreno negativo.