Las advertencias de que la economía estadounidense está cerca del punto de inflexión hacia la recesión han perdurado durante meses, pero la expansión sigue sorprendiendo al alza. Es probable que ocurra más de lo mismo en el futuro inmediato y quizá durante más tiempo.
No faltan razones para adoptar una visión más pesimista. Por ejemplo, la inversión en curso de la curva de rendimientos del Tesoro, que sigue en números rojos. El diferencial del bono a 10 años menos el de 3 meses está actualmente por debajo de 52 puntos base (16 de mayo) y ha estado constantemente por debajo de cero desde julio de 2022.
Numerosos estudios aconsejan que una curva invertida ha sido un predictor confiable de recesión a lo largo de las décadas. Puede que vuelva a serlo, pero la economía sigue desafiando las probabilidades implícitas en la curva de rendimientos y otras métricas del ciclo económico.
La actividad económica se ha ralentizado recientemente, pero el Índice Económico Semanal (WEI, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal de Nueva York sugiere que la desaceleración se está estabilizando (hasta el 6 de mayo). Tras una tendencia a la baja en 2022, el WEI se ha estancado este año, aunque a un nivel que refleja un crecimiento modesto/débil.
Los economistas debaten por qué la economía se ha mantenido resistente, y abunda la incertidumbre sobre cuánto tiempo puede continuar el lento crecimiento. Pero por el momento, EE.UU. ha eludido el inicio de una recesión definida por el NBER (Oficina Nacional de Investigación Económica), y el punto de inflexión no parece inminente.
La persistencia del crecimiento ha sido sorprendente, según diversas medidas de la tendencia macroeconómica general. Aquí, en las páginas de CapitalSpectator.com, las probabilidades de que un punto de inflexión estuviera cerca parecían altas a finales del año pasado. Pero ocurrió algo curioso en el camino hacia la recesión: la desaceleración inicial de la economía en el otoño de 2022 desafió los pronósticos y se estabilizó.
Según mis estimaciones, las condiciones del ciclo económico siguen siendo de planas a moderadamente negativas, basándome en un par de indicadores propios actualizados semanalmente en el Informe sobre el riesgo del ciclo económico en EE.UU. La historia sugiere que cuando el Índice de Tendencia Económica y el Índice de Impulso Económico caen por debajo de sus puntos de inflexión, una recesión definida por el NBER ha comenzado o está próxima.
Pero esta vez ha resultado ser la excepción. Tras la caída inicial de los índices ETI y EMI a finales de 2022, no se produjo la esperada caída en terreno negativo, sino que los índices se recuperaron un poco.
De hecho, las estimaciones a futuro del ETI y el EMI hasta junio muestran signos de fortalecimiento. Las previsiones para ambos índices apuntan a una vuelta a un ritmo de crecimiento de plano a modesto.
La persistencia de un crecimiento lento también concuerda con el índice ADS de la Fed de Filadelfia, que refleja una actividad ligeramente superior a la media de la economía estadounidense a 6 de mayo.
¿Qué podría hacer descarrilar la resistencia de la economía? Hay muchas posibilidades cuando el crecimiento es lento/débil, incluido el elefante en la habitación: la crisis del techo de la deuda. Si no se llega pronto a un acuerdo en Washington, las consecuencias de un impago estadounidense podrían llevar fácilmente a la economía al borde del abismo. Por otra parte, suponiendo que los políticos encuentren una solución, parece poco probable que se produzca una recesión en Estados Unidos en un futuro inmediato.
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