- El ECB redujo en 10pb su tasa de depósitos, con lo ahora se ubica en -0.3%
- Adicionalmente, el Consejo aumentó el plazo del programa de compra de activos hasta marzo de 2017, con posibilidad de extenderse nuevamente en caso de ser necesario
- El ECB decepcionó al mercado al no incrementar el monto mensual de compras de activos, aunque sí anunciaron un mayor espectro de instrumentos elegibles
- Draghi reconoció que los riesgos a la baja para la inflación permanecen, por lo que los nuevos estimados se revisaron hacia abajo
Cambios en la tasa de depósito. El Consejo de Gobierno bajó su tasa de depósitos en 10pb, con lo que esta llegó a niveles de -0.3%, en línea con nuestra expectativa y la del consenso. Mientras tanto, mantuvo la tasa refi y la tasa de facilidad marginal de crédito en 0.05% y en 0.3%, respectivamente. Cabe destacar que la decisión fue dividida, pero la mayoría estuvo de acuerdo en la penalización a los depósitos.
Por lo que respecta al QE, el Consejo decidió aumentar el plazo del programa por lo menos hasta marzo de 2017. Esta decisión contrasta con nuestra expectativa de que la extensión del programa sería hasta diciembre de 2016. No obstante lo anterior, no se anunciaron cambios en el monto de las compras, lo que decepcionó a los mercados luego de los múltiples comentarios dovish por parte del propio presidente del ECB, Mario Draghi, y otros miembros del Consejo que señalaban que usarían todas las herramientas a su alcance para lograr que la inflación evolucionara favorablemente y se ubicara cerca, pero por debajo del objetivo de 2%. Del lado positivo, el presidente del ECB dijo que reinvertirán los pagos de principal de los instrumentos que se encuentran en el balance del banco central en el mismo periodo del programa de QE e incluso más allá de marzo de 2017. Con esta decisión, el monto total del programa ascenderá al menos hasta 1.5 billones de euros contemplando que el programa concluya en marzo de 2017, desde un previo de 1.1 billones de euros.
El programa de compra de activos sí se flexibilizará por medio de más instrumentos elegibles. Como ya mencionamos, el Consejo del ECB decidió ampliar el espectro de instrumentos permitidos para el programa de QE. Estos abarcan principalmente los bonos municipales de la Eurozona, aunque señalaron que los detalles se publicarán en el debido tiempo. Con ello, el ECB seguirá proveyendo de toda la liquidez requerida por los bancos hasta que el año 2017 finalice.
En nuestra opinión, el efecto de los instrumentos de política monetaria del ECB es limitado. Cabe recordar que si bien el ECB fue uno de los últimos bancos centrales en implementar un programa de QE, tiene pocos instrumentos adicionales de política monetaria en caso de ser necesario. De hecho, este aumento de 360mme en el monto total de compra de activos por una extensión en el plazo resulta en un monto de 1.5 billones de euros, lo que equivale al 15% del PIB de la Eurozona. Esta cifra contrasta con el monto del programa implementado por el BoE o por el propio Fed, cuyos programas representaron más del 25% del PIB. Adicionalmente, el programa de compras de activos ha hecho poco por modificar las expectativas de inflación mientras los precios al consumidor se mantienen en niveles bajos, explicado en parte por la caída en los precios de las materias primas. De hecho, según el reporte publicado esta semana, en noviembre los precios se incrementaron 0.1% anual, explicado principalmente por la caída de 7.3% en los precios de energéticos mientras que excluyendo este componente, la inflación anual está en 1%, muy por debajo del objetivo de 2%.
Revisiones marginales a la baja en los estimados de inflación y desempleo, y un alza ligera en el crecimiento económico. Los estimados macroeconómicos 2015-2017 presentaron cambios mínimos. Destacan los pronósticos de inflación para 2016 y 2017, los cuales se revisaron a la baja en 0.1%, mientras que la inflación subyacente para 2016 se revisó en la misma magnitud a la baja. Por su parte, el estimado de desempleo en 2016 se revisó en 0.1pp a 10.5%. En el caso del crecimiento económico, la revisión para este año fue modesta pasando de 1.4% previo a 1.5%, mientras que para 2017 se observó también un pequeño ajuste de 1.8% a 1.9%.