(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-December 20: Fitch Ratings - Santiago - 19-Dec-2019 Fitch Ratings asignó la clasificación nacional de largo plazo ‘A+(cl)' de Instituto de Diagnóstico S.A. (Indisa). La Perspectiva es Estable. Al mismo tiempo, asignó la clasificación ‘A+(cl)' a las líneas de bonos a 10 y 30 años cada una por UF2,5 millones; ambas en proceso de inscripción. Las clasificaciones de Indisa se fundamentan en su perfil crediticio históricamente conservador, márgenes de eficiencia altos con respecto a su industria y experiencia vasta en el negocio de prestaciones que le ha permitido alcanzar un historial positivo de crecimiento e incorporación de inversiones y ampliaciones a su negocio. Las clasificaciones asignadas incluyen una diversificación geográfica limitada y una flexibilidad financiera acotada; considerando que la mayor parte de sus activos actuales están prendados. Además, el análisis de Fitch contempla que el proyecto de la clínica nueva en Maipú presenta riesgos asociados a la construcción y posterior puesta en operaciones del activo, mitigado por la experiencia del grupo que administra una clínica de condiciones similares en la que ha completado de forma satisfactoria distintos planes de expansión. La agencia estima que luego del período de construcción en el que el nivel de endeudamiento estará más estresado, Indisa podrá volver a indicadores de endeudamiento en torno a 2,0 veces (x), alineado con su clasificación. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Perfil de Crédito Conservador: La deuda financiera de Indisa financia directamente las inversiones de crecimiento necesario para satisfacer la demanda existente. A septiembre de 2019, la compañía mostró un indicador de endeudamiento bruto medido como deuda financiera a EBITDA de 2,0x y neto de 1,5x, el que ha disminuido en comparación con 2,5x y 1,6x, respectivamente, que mostraba en 2016. Perfil de Negocio Incorpora Diversificación Acotada: Actualmente Indisa posee una clínica en Providencia, con edificios anexos para atenciones ambulatorias. La compañía enfoca su actividad al negocio de prestaciones de salud principalmente de mediana y alta complejidad, sin centros médicos adicionales a los situados en la zona de su clínica, a diferencia de empresas como Banmédica S.A. (Banmédica), Bupa Chile S.A. (Bupa Chile) y Empresas Red Salud S.A. (Red Salud), que cuentan con una red ambulatoria extensa. Fitch incorpora como positiva la estrategia de crecimiento de Indisa con la construcción de su segunda clínica en Maipú, lo que favorecería su diversificación geográfica dentro de la Región Metropolitana. Plan de Inversiones Fuerte: En 2019, la compañía inició la construcción de una clínica nueva en la comuna de Maipú en Santiago, con los mismos estándares de su actual clínica en Providencia. Esta inversión tendrá un costo total estimado en torno a CLP40 mil millones. Durante el período de construcción de la clínica nueva, el endeudamiento estimado por Fitch alcanzaría niveles en torno a 3,5x y 2,5x en bases bruta y neta, respectivamente. Este indicador debería reducirse una vez que la clínica entre en funcionamiento y el nivel de inversiones vuelva a rangos en torno a los CLP10 mil millones por año. Los riesgos de construcción y posteriormente de operación de este proyecto se mitigan en gran parte por la experiencia del grupo y por el hecho de que aproximadamente 15% de los pacientes que atiende la clínica actual provienen de la zona de influencia en la que se ubicará la nueva clínica Indisa. Emisión Nueva Mejoraría Flexibilidad Financiera Limitada: Actualmente, aproximadamente 75% de la deuda financiera de Indisa está garantizada por casi la totalidad de sus activos fijos, esto es, sus edificios principales. Indisa espera emitir bonos sin garantía por UF2,5 millones, los que serían usados para para financiar la inversión en la clínica Maipú y para refinanciar parte de su deuda levantando garantías; de tal modo fortalecer su flexibilidad financiera. Fitch considera relevante que tras la emisión de deuda sin garantía y a través de los refinanciamientos que proyecta, Indisa logre incrementar su cobertura de activos libres de gravámenes sobre deuda neta no garantizada a niveles por sobre 1,5x, de modo que la clasificación de la deuda no garantizada se encuentre al mismo nivel que la de solvencia de la compañía. Gestión Operacional Buena: Indisa tiene su foco en eficiencia de procesos, por lo que muestra un margen EBITDA mayor al del resto de la industria. Para alcanzar mejores eficiencias, la compañía tiene un control fuerte de costos y una estrategia de paquetización, así como especialización en áreas médicas con fortalezas, como traumatología, maternidad (con cerca de 450 partos al mes) y cirugías urológicas. A pesar que el margen EBITDA ha disminuido los últimos años producto de la expansión de servicios, durante 2019 la compañía se ha enfocado en recuperar sus niveles de eficiencia a través de planes de optimización y ajuste de personal. En los últimos 12 meses (UDM ) a junio de 2019, Indisa alcanzó un EBITDA de CLP25 mil millones, con un margen de 16,4%, comparado con CLP24 mil millones al cierre de 2018 y margen de 16,5%. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN No se espera un alza de clasificación en el corto plazo debido a la envergadura del proyecto en desarrollo y a la baja diversificación actual; sin embargo, factores podrían influir en un alza de calificación son: - endeudamiento neto en torno a 1,5x de manera consistente; - consolidación de clínica nueva en Maipú. Factores que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción de clasificación negativa: - expectativas de que Indisa será incapaz de reducir su endeudamiento neto a menos de 2,5x una vez finalizada la construcción de la clínica en Maipú; - reducción del margen EBITDA de manera consistente bajo 15%; - flujo de caja libre negativo consistentemente posterior a la apertura de la clínica de Maipú. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Indisa tiene indicadores de endeudamiento bajos en comparación con sus pares en el área de salud, Banmédica AA(cl) , Bupa Chile AA(cl) y Red Salud A(cl) . Por otra parte, Indisa posee una diversificación geográfica y de negocios menor que estos ya que está limitada a su clínica en Providencia. Banmédica tiene operaciones consolidadas en Perú y Colombia, así como diversificación importante en negocios ambulatorios y aseguradores además de sus clínicas. Butpa Chile tiene un negocio incipiente en Perú, y participa también del sector ambulatorio y asegurador. Red Salud, a pesar de estar enfocada solo en Chile, posee un número importante de clínicas independientes, además de una cadena de centros ambulatorios. Las clasificaciones de Bupa Chile y Red Salud cuentan con el soporte de sus respectivas casas matrices, lo que les permite mejorar su nivel de clasificación respecto a su evaluación individual. Por otra parte, Banmedica tiene un grupo fuerte detrás con una política conservadora, pero su clasificación se basa en su perfil independiente. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch para el caso base de Indisa son: - margen EBITDA creciente entre 16% y 17% hasta la entrada de Clínica Maipú, donde estos bajan de 15%; - crecimiento de ingresos en torno a 3% en 2019, y entre 5% y 6% en adelante en Providencia, llevado principalmente por aumento en negocio ambulatorio y procedimientos quirúrgicos; - pago de dividendos en torno a 50% de la utilidad anual; - se considera en el caso base que la clínica de Maipú se atrasa un año para entrar en operaciones. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: En términos de liquidez financiera, Indisa se encuentra bien posicionada con un calendario de amortizaciones adecuado a su capacidad de generación de flujos, de tal forma que mantiene un nivel de deuda de corto plazo alineada al tamaño de su caja. A septiembre de 2019 Indisa cuenta con caja y equivalentes por CLP12.138 millones, frente a una deuda de corto plazo de CLP8.626 millones. Al 30 de septiembre de 2019, la deuda total de la compañía alcanzó CLP52.179 millones. Esta se compone principalmente de deuda bancaria (85%), y arrendamiento o leasing (15%), con un perfil cómodo de amortizaciones en torno a CLP6 mil millones por año hasta 2023. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). Instituto de Diagnostico S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Publica; A+(cl); RO:Sta ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Nueva Clasificación; A+(cl); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Rodolfo Schmauk, Director +56 2 2499 3341 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Secondary Rating Analyst Andrea Rojas, Analyst +56 2 2499 3337 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10105927#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. 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