2023: El ocaso del ciclo de crecimiento

•             Esperamos un avance del PIB de 0.6%, la recuperación se postergaría a 2024.

•             Nuestro pronóstico de inflación es de 5.3% anual, pero siguen los riesgos al alza.

•             El tipo de cambio se ubicaría en $21.30 al cierre de año.

Para México será vital preservar la estabilidad macroeconómica

Aunque desde el inicio se atisbaron diversas amenazas para la estabilidad económica, 2022 ha sorprendido para bien. Gobiernos, empresas y hogares mostraron resiliencia al sobreponerse a los shocks ocasionados por el estallido de la Guerra en Ucrania y la ola de confinamientos en Asia. Sin embargo, será difícil que la inercia se mantenga intacta en los próximos meses, pues los efectos de la política monetaria restrictiva se manifestarán de manera contundente. Las probabilidades de que Estados Unidos, nuestro principal socio comercial, entre en recesión son mayores a 50% y ello tendrá un impacto directo sobre exportaciones y remesas, que han sido 2 de los principales catalizadores del lado mexicano.

 Por ello, creemos que el crecimiento del PIB se desacelerará a solo 0.6% en todo el año, lo que ayudará a retirar algunas de las presiones en el frente inflacionario. Estimamos que el avance de los precios cierre en 5.3% y que la disminución desde los niveles actuales permita que se revierta parte del ajuste en la tasa de referencia que se ha dado este año. Esperamos 9.5% para la tasa y un tipo de cambio de $21.30.

Las economías avanzadas enfrentarán riesgos sustanciales en 2023

El Fondo Monetario Internacional estima que en 2023 el crecimiento del PIB mundial será de 2.7%, sin embargo, la estadística es poco representativa de lo que sucederá en economías avanzadas, grupo al que México tiene mayor exposición. Estos países crecerían en un orden de 1.1%, menos de la mitad de lo que se avanzó en 2022 y casi una quinta parte del crecimiento de 2021. La desaceleración se observa nítidamente, pero en el fondo subyacen más riesgos de los que son evidentes, pues será difícil que Europa escape a la recesión ante el parón industrial que el racionamiento de energéticos por la coyuntura de la Guerra en Ucrania está ocasionando. El consenso de Bloomberg estima hasta en 90% las probabilidades de que Alemania se contraiga, mientras que para Reino Unido, Italia y Francia son de al menos 60%.

El PIB de EUA avanzaría solo 0.3%, con más de 50% de probabilidades de recesión

Este golpe tendría un impacto colateral para Estados Unidos a través de una menor demanda externa, pero el país vecino enfrenta su propio conjunto de adversidades vinculadas a la rápida normalización de la política monetaria. De hecho, el patón de desaceleración en el consumo ha estado presente gran parte del año y si se suma el hecho de que varios de los componentes de los PMI se han ubicado en zona de contracción desde julio, las probabilidades de que el PIB caiga en los próximos 3 trimestres es bastante elevada. Aunque no esperamos una recesión de época, sí esperamos que haya un techo bastante rígido para el crecimiento del próximo año, y en nuestro escenario base el PIB tendrá un avance de solo 0.3%.

El PIB crecería 0.6% este año, será difícil no resentir los desbalances externos

Para México, la posibilidad de que nuestros principales socios comerciales entren en una situación recesiva no constituirá un reto menor. Del crecimiento de 2.5% que estimamos para el PIB de este año, una buena parte está relacionada al veloz resurgimiento de las exportaciones y al mayor consumo que el crecimiento histórico de las remesas ha permitido. Así, la vulnerabilidad en el entorno para la actividad será compartida a nivel regional y, aunque pensamos que el mercado interno seguirá siendo un soporte importante para el consumo, las implicaciones de un contexto global adverso no podrán dejarse de lado y se traducirán en un techo rígido para los prospectos de avance de la economía. Por ahora, pensamos que la variación del PIB de todo 2023 será de 0.6%, con más de 60% de probabilidades de observar contracciones moderadas en el primer y segundo trimestre del año. Lo anterior impondrá una disyuntiva para los tomadores de decisiones de política económica, pues la economía estaría en riesgo de no recuperar sus niveles precrisis al cierre del sexenio. Con la estimación de 2.5% para 2022, el PIB se ubicaría a 1.5% de lo registrado en 2018, por lo que esta será la cifra objetivo para evitar un ambiente adverso durante la temporada electoral. Consideramos que ello podría incidir en la ejecución de una política fiscal moderadamente distinta a la que hemos visto en los últimos años, especialmente a través de un incremento en el déficit público, que ya de por sí se proyecta como el mayor de los últimos 24 años, acelerando el paso del deterioro de mediano plazo en la posición fiscal.

Nuestro pronóstico de inflación es de 5.3% anual, siguen los riesgos al alza

No obstante, así como la fortaleza de la demanda supuso un factor de impulso para la inflación en los meses previos, su apaciguamiento ayudará a prevenir que la espiral escape del control del Banco Central. Creemos que, en conjunto con la inamovilidad de una postura marcadamente restrictiva, la inflación comenzará a descender con mayor velocidad a partir del segundo trimestre del año. Aunque no regresará a la zona del objetivo -nuestro pronóstico es de 5.3% al cierre de 2023-, este patrón dotaría a Banxico de flexibilidad para modificar la estrategia en caso de que el panorama para la actividad económica tenga un deterioro más fuerte al previsto durante la segunda mitad del año.

A pesar de ello, la inflación permanecerá como una de las mayores amenazas en el horizonte, pues tras 18 meses de alzas bastante constantes, las expectativas de corto y mediano plazo han tenido un buen grado de afectación y ahora se ubican por encima del 4.0%. Más aún, la incidencia de la inflación de energéticos se encuentra debajo de su promedio histórico, lo que deja al índice general de precios en una posición de susceptibilidad ante un eventual shock de invierno. Estimamos que, si Banxico contempla recortar la tasa de referencia, esto será posible solo a partir de mediados de año, una vez que la Fed haya iniciado con el respectivo ajuste a su postura restrictiva.

El tipo de cambio se ubicaría en $21.30 al cierre de año

Finalmente, sobre el tipo de cambio, creemos que el sesgo de las cotizaciones se inclinará al alza desde los niveles actuales ($19.25 - $19.55) en el corto y mediano plazo. Al momento, la depreciación de los niveles promedio de nuestra moneda entre 2021 y 2022 asciende a 1.8% y sí el escenario permaneciera inmutable, esperaríamos ver un tipo de cambio superior a $20.50 en buena parte del próximo año. No obstante, el escenario que se dibuja para Estados Unidos implica que algunos de los principales impulsores de flujos de divisas hacia nuestro país se verán comprometidos y la resiliencia del tipo de cambio será puesta a prueba. De momento, nuestro pronóstico para el cierre de año es de $21.30 y de $20.62 como promedio de cotización durante todo 2023.

¿Qué esperar?

En materia económica, 2023 será un año con vientos más adversos que 2022. En lo que concierne al crecimiento, algunas de las principales economías tomarán un respiro y caerán en territorio recesivo, lo que generalizará un clima de cautela entre los principales actores del mercado. Para México, el mercado interno seguirá constituyendo un foco de resiliencia, pero será inevitable resentir el desbalance externo. Al mismo tiempo habrá que vigilar de cerca frentes que podrían desestabilizar el panorama local si no son gestionados apropiadamente, como la resolución de las controversias energéticas en el marco del T-MEC, la persistente inflación y el significativo incremento en el gasto público.