Las actas de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal de finales de julio, publicadas ayer tras el habitual retraso de tres semanas, confirman que el presidente de la Fed, Jerome Powell, está intentando caminar sobre una cuerda floja con botas de combate mientras trata de suavizar las diferencias de un profundamente dividido Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).
Como regla general, estas actas suelen referirse a “algunos" o “unos pocos” o "varios" participantes que comparten una opinión particular, pero últimamente ha habido una mayor granularidad que de costumbre, habiendo “un par" de participantes que se han dejado oír varias veces.
De hecho, "un par" de participantes de verdad querían un recorte de medio punto de los tipos de interés en la reunión en lugar del recorte de un cuarto de punto que se acordó.
Puede que haya habido algunos miembros con o sin derecho a voto que no hayan estado tan en contra como para expresar su disidencia de una manera formal. En cualquier caso, el desacuerdo real vino de la mano de dos miembros, Esther George, de la Fed de Kansas City, y Eric Rosengren, de la Fed de Boston, que expresaron su desacuerdo porque no querían ningún recorte.
Según las actas, "varios" de los participantes preferían mantener inalterados los tipos, dado el bajo nivel de desempleo. No se ofrecieron detalles sobre quiénes eran los otros, aparte de los dos disidentes, aunque probablemente eran presidentes de bancos regionales o miembros sin derecho a voto. "Unos pocos" se mostraron preocupados sobre que las medidas para relajar la política monetaria puedan reflejarse negativamente en la economía.
Hasta qué punto están dando vueltas a esto los responsables de la política monetaria a puerta cerrada se reflejó en un informe bastante extraño sobre la segunda vuelta de compra de bonos adquiridos como parte de la expansión cuantitativa. La decisión de detener la segunda vuelta dos meses antes de lo inicialmente previsto parece coherente con una política de tipos de interés acomodaticia, pero al parecer existe la preocupación en torno a que eso daría la "impresión equivocada" de que el balance es un instrumento activo de política monetaria.
Pues claro. El redactor de las actas no dio ningún indicio de si había "muchos" o "varios" a ambos lados de ese debate.
El meollo de las actas, sin embargo, es que las autoridades "en general" han querido evitar "cualquier señal de que siguen un plan preestablecido". Un recorte de un cuarto de punto debe verse como una "recalibración" de la política monetaria o, como Powell reiteró en su rueda de prensa, un “ajuste a mitad de ciclo”.
Éstas fueron precisamente las cosas que atormentaron a los inversores, que realmente querían y esperaban conocer un curso preestablecido de más recortes de los tipos.
Puede que haya cierta hipocresía en las actas de la Fed, porque los inversores, en su mayoría —el 98,5% según los contratos de futuros de los fondos de la Fed— esperan otro recorte de un cuarto de punto en septiembre, y si la Fed de Powell ha demostrado algo es que no quieren molestar intencionadamente a los inversores.
El hablar por hablar de flexibilidad podría haber sido simplemente una negativa a reconocer las declamaciones en Twitter de “el que no debe ser nombrado” y la razón por la que Powell lleva botas de combate.
El presidente Trump se ha dado cuenta de que todo lo que tiene que hacer es amenazar con aranceles para que los participantes del mercado den la alarma y presionen a la Fed para que recorten los tipos de interés. Trump pidió el lunes un recorte de un punto entero de los tipos, aunque por supuesto se contentará con uno de un cuarto de punto, cosa que la Fed no puede negarle.
Es, por si aún no ha quedado claro, una situación curiosa, y se va volviendo más y más curiosa por momentos.
Los inversores podrían sintonizar con el discurso de Powell del viernes en la conferencia de Jackson Hole, con la esperanza de conocer más indicios acerca de los planes de la Fed. Si permanece fiel al deseo del FOMC de evitar establecer un curso prefijado, será decepcionantemente anodino.