AMX Limitado potencial

La perspectiva de América Móvil para 2014 es complicada por la presión que ejercerán sobre los márgenes la constante migración hacia teléfonos con mayores subsidios en toda la región y probablemente una regulación asimétrica en México

En 2014 estimamos una moderada expansión en ingresos derivado del crecimiento del servicio de datos, una ligera caída en el Ebitda y un CAPEX de US$10,000m

Aunque Amx suspendió la oferta por KPN creemos que la empresa podría buscar otras alternativas de crecimiento en Europa aprovechando las bajas valuaciones de algunos activos

Creemos que la acción debería cotizar con un nivel similar a la mediana del múltiplo FV/Ebitda de empresas comparables ya que no hay catalizadores claros que impulsen a la acción.

Establecemos un PO 2014 de $15.15 y reiteramos la recomendación de Mantener. Hemos calculado un PO para las acciones de Amx mediante una valuación por múltiplos la cual contrastamos con una valuación por flujos descontados (DCF). El nuevo PO 2014 implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 5.8x siendo ligeramente por debajo de la mediana del sector (5.9x). Creemos que los riesgos regulatorios, menores tarifas de los servicios de voz y la erosión de los márgenes impedirían una revaluación de los múltiplos. Salvo que se abra la posibilidad de un proceso de consolidación en Brasil por las dificultades financieras que atraviesa Telecom Italia siendo una posible solución la venta de su participación en TIM.

Estimados 2014. Nuestros economistas anticipan un bajo crecimiento económico para la región latinoamericana siendo los principales riesgos el tapering por parte del FED, una moderación en el crecimiento de China, las elecciones presidenciales en Brasil, la asimilación de la reforma fiscal y un bajo crecimiento en México. Además consideramos que la penetración celular en la región se encuentra en niveles elevados lo que limita el crecimiento de nuevos suscriptores. Creemos que ahora el crecimiento proviene de la migración hacia servicios de valor agregado lo cual es posible por el abaratamiento en los precios de los celulares.

Crecimiento moderado en suscriptores celulares y accesos fijos. Estimamos un crecimiento anual de 4.9% en la base de suscriptores celulares lo que representa 13.2m de adiciones netas para finalizar en 269.6m. Las operaciones en Brasil contribuirían con el 27.1% de las adiciones mientras que en México se captaría el 18.4%. Para los accesos fijos calculamos un incremento de 8.4% A/A ó 5.88m de adiciones netas para finalizar en 75.55m siendo impulsado principalmente por la contratación de servicios de TV de paga en Brasil. Creemos que la empresa continuará con estrategias de comercialización agresivas integrando más servicios en paquetes de doble o triple play para retener a sus clientes y tratar de disminuir la rotación (churn).

En los ingresos calculamos un aumento de 3.2% a P$801,102m. Creemos que la tendencia de baja en el ARPU se mantendrá por la competencia entre operadores, menores tarifas de voz en las plataformas fijas y móviles y el empaquetamiento de servicios. Durante 2013 hemos visto un efecto negativo por la conversión cambiaria, si se mantiene la volatilidad de las monedas esto podría distorsionar nuestro estimado. Los ingresos por servicio podrían aumentar 5.3% debido a una mayor proporción de suscriptores utilizando servicios de datos mientras que en la venta de equipo estimamos una caída del 15.1% A/A debido a la reducción en los precios de los teléfonos