Anuncio de política monetaria: Banxico continuará esperando al Fed

Aun esperando al Fed. La próxima semana, la Junta de Gobierno del Banco de México llevará a cabo su sexta reunión de política monetaria del año. El anuncio sobre la decisión de política monetaria se llevará a cabo el lunes 21 de septiembre a la 1:00pm. Esperamos que los miembros de la Junta de Gobierno decidan dejar la tasa de interés de referencia en 3%. En este sentido, anticipamos que el tono del comunicado sea similar al anterior, en el que el mensaje principal será que en ausencia de presiones inflacionarias y con crecimiento moderado en México, la Junta de Gobierno estará enfocada en el momento en el que el Banco de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) inicie su ciclo de alza de tasa de interés.

Moderado crecimiento y baja inflación. Ante un escenario de bajo crecimiento, ausencia de presiones inflacionarias, y la política monetaria actual del Fed, Banxico no debería de subir la tasa de referencia. Por un lado, la inflación se encuentra en niveles históricamente bajos (referirse a la gráfica de la izquierda). Por otra parte, a pesar de que el crecimiento económico de México ha sido superior que el observado para 2014, las expectativas de crecimiento se han revisado continuamente a la baja (referirse a la gráfica de la derecha). Del mismo modo, la coyuntura actual de precios aún bajos del petróleo crudo y la alta dependencia de los ingresos fiscales del petróleo (~25%), así como el compromiso del gobierno para reducir el déficit al 0.5% del PIB en el año 2016 y las nuevas regulaciones que afectarán las cuentas fiscales de los estados y municipios, es muy probable que el gasto público se enfrentará a importantes reducciones, lo que dificulta el crecimiento del PIB el próximo año por debajo de 3%.

La Comisión de Cambios mantendrá las subastas de dólares sin cambios. A pesar de que la política del tipo de cambio no depende completamente del banco central –dado que la Comisión de Cambios (CC) está conformada también por miembros de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP)–, consideramos que la CC dará a conocer un comunicado el próximo lunes –muy similar al que publicaron en la última reunión de Banxico–, donde anunciarán que mantendrán las subastas diarias actuales: (1) US$200 millones, sin precio mínimo; y (2) US$200 millones si el peso se deprecia un uno por ciento con respecto al tipo de cambio “fix” del día hábil inmediato anterior.

Mantenemos nuestra expectativa de que el próximo movimiento de Banxico será de alza, inmediatamente después del Fed. Si bien la autoridad monetaria todavía percibe un escenario de debilidad en la actividad económica y espera que la inflación se mantenga por debajo del objetivo en lo que resta del 2015, la perspectiva de mayores tasas en Estados Unidos supone un riesgo significativo para el tipo de cambio y la inflación en México. Es por esto que pensamos que Banxico iniciará un ciclo de política monetaria restrictiva el 17 de diciembre, en tándem con el Fed.

De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio

Mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre instrumentos de corto plazo ante una valuación atractiva. La parte corta de la curva en México continúa siendo de las más atractivas en mercados emergentes si consideramos las alzas implícitas acumuladas que descuenta para los próximos 12 meses. La posibilidad de que Banxico mantenga su postura sin cambios el próximo lunes se ha incrementado de manera importante después de que (1) la Reserva Federal decidiera hoy dejar sin cambios su postura de política monetaria, y (2) el peso ha observado un respiro importante a lo largo del mes de septiembre. En este sentido, mantenemos nuestra recomendación de recibir el IRS de TIIE-28 de 9 meses (9x1) con un nivel de entrada 3.85%, objetivo de 3.65% y stop-loss de 4.00% (actualmente operando alrededor de 3.80%). La estrategia implica una ganancia esperada de carry + roll-down de 11pb por cada mes. Para más detalles sobre esta recomendación ver: “Recomendación de inversión: Recibir derivado de TIIE-28 de 9 meses (9x1)” publicado el 3 de septiembre . Como resultado de lo acontecido hoy con el Fed, esta estrategia opera actualmente en 3.70% (-10pb respecto al cierre previo).

En el cambiario y tras la decisión del Fed, cambiamos nuevamente de postura sobre el peso y recomendamos compras de dólares en bajas desde un sesgo de compra en antelación a dicha decisión. Con base en lo anterior, creemos que existen por lo menos dos principales consecuencias que pudieran tener un impacto en la divisa en el corto plazo. En primer lugar y como ya fue mencionado, el mercado ya eliminó prácticamente las alzas implícitas acumuladas de tasas por parte de Banxico en septiembre y también redujo las acumuladas al cierre de año. En nuestra opinión esto ha otorgado soporte a la divisa en las últimas semanas, por lo que esta caída sería negativa para el MXN por lo menos el margen. En segundo, y en nuestro caso base de que Banxico no sube la tasa de referencia el próximo lunes, el mayor periodo de incertidumbre generado por el Fed probablemente lleve a la Comisión de Cambios a extender las subastas diarias con y sin precio mínimo por US$ 200 millones, que finalizan el próximo 30 de septiembre. En este caso no creemos que el peso podría generar un rally sostenible dado que los inversionistas probablemente ya lo han descontado; no obstante, una reducción en cualquiera de los dos mecanismos podría enviar una señal negativa de corto plazo y generar mayor volatilidad en la paridad, lo que no creemos que sea deseable para las autoridades responsables dada la difícil coyuntura externa. En conclusión, vemos las perspectivas sesgadas a que continúe la debilidad del peso, al menos en el corto plazo.