Ante el vencimiento de las LETES en Dolares los inversores deben hacerse la pregunta de si es momento de hacer un arbitraje corriendo el mismo riesgo pero obteniendo como recompensa una ganancia de capital.
Los inversores que adqurieron la LETE que vence hoy lo hicieron en abril de 2017 con rendimientos sensiblemente mas bajos de la deuda Argentina con respecto a hoy. En el tramo medio y largo hoy Argentina trabaja con valores de 2016 pero con un rating creditio dos grados mayor (B- 2016 vs B+ 2018). Esto crea un margen de seguridad que los inversores no tenían en 2017, y para quien está invertido en LETEs es importante tener un colchón ante su preferencia por el corto plazo en dolares.
Una de las particularidades de la oportunidad que vemos en arbitrar de LETES a Bonos dolarizados soberanos no solo es el potencial de recuperación de los rendimientos en el tramo corto y medio, sino tambien la liquidez plena. Los inversores que invierten en LETES a 196 o 364 días no poseen liquidez plena del instrumento porque no hay mercado en bolsa para operarlos con facilidad, uno de los motivos principales para diferenciar LETES de CASH.
Los inversores que decidan renovar las LETES podrían correr un alto costo de oportunidad al no observar que buscar posicionamiento en LETES como refugio no es optimo. Por eso proponemos una estrategia con bonos soberanos que permita ampliando la duration optimizar el rendimiento con el mas bajo riesgo que permite la curva soberana de deuda Argentina.
Curva Argentina vs Competidores: Ordenada por rating crediticio
Actualmente Argentina pricea su curva de rendimiento como un país con rating B, un grado debajo del actual, y dentro del espectro de B+ es el mercado de deuda mas barato. Esto que podría verse como una alerta se produjo como consecuencia de la mega emisión de deuda soberana de enero por parte de Caputo, haciendo que el mercado tuviera que arbitrar y absorver un stock que la demanda no estaba capacitada para hacerlo, lo que generó luego de la colocación una abrupta suba de rendimientos. No solo fue el stress de deuda emergente global, sino esa megaemisión, que no volverá a producirse en los proximos 8 meses según comentarios del ministro Caputo en Nueva York, esto dará tiempo al mercado para seguir absorviendo la mega emisión en Nueva York e ir comprimiendo rendimiento con la curva regional. La curva local está en niveles propios a una victoria de CFK el año pasado y una baja de la nota crediticia, ninguno de los dos eventos sucedieron.
Deuda Argentina vs Regionales
Estrategia de ganancia de capital:
Migrar de Letes a Bonos Soberanos El optimo está con un Portfolio Yield de 4.38% y una Duration de 2.65. Cada 100ptos de baja en el riesgo soberano la ganancia de capital es de 2.70%. Creemos que los rendimientos soberanos podrían estabilizarse entre 2.70% y 3% para Julio o Agosto, dejando una ganancia de capital extra a los cupones, con un riesgo similar a una LETE. Cartera Optima: 85% en AO20D y 15% en AY24D