- Se publicaron las minutas de la reunión de feb. en la que la tasa llegó a 11.00%.
- El nivel de preocupación por la persistencia de la inflación es elevado.
- Sin embargo, las minutas contienen los primeros giros dovish para el mediano plazo.
Si las condiciones son propicias, el techo de la tasa nominal podría llegar en marzo
La jornada de hoy vino cargada con información relevante para el panorama económico, pues además del dato de inflación que publicó INEGI, esta mañana se dieron a conocer las minutas de la reunión de Banxico del 9 de febrero, cuando sorprendieron al mercado con un incremento de 50 puntos base a la tasa de referencia. El documento refleja un tono amplio de preocupación por el panorama de precios y porque hay señales de que los fundamentales internos están cobrando cada vez más peso en la conducción de la inflación. No obstante, también hay algunos giros notables, como el que por primera vez se mencione la posibilidad de efectuar recortes más adelante para evitar que la tasa real adquiera niveles en exceso restrictivos. Así, aunque creemos que el Banco seguirá incrementando las tasas nominales y las mantendrá en niveles máximos durante los próximos 6 meses, vemos cierta apertura para que el tono cambie conforme nos acerquemos al cierre de año.
Preocupación elevada por la persistencia de la inflación
Del documento, nos llamó la atención la discusión sobre la decisión de política monetaria, pues aporta varios matices que no estuvieron presentes en el comunicado. Por un lado, resalta la opinión disidente de Irene Espinosa en torno al tono del comunicado y particularmente en cuanto a sugerir que es posible que el ritmo de ajuste a la tasa de referencia podría disminuir la siguiente reunión. Para la subgobernadora, la dinámica de precios se ha tornado más “compleja e incierta”, por lo que hubiera sido apropiado omitir el comentario o reforzar el mensaje de que el camino del apretamiento todavía continua. Espinosa se convierte así en la miembro más hawkish de la Junta, que en general consolida un nuevo nivel de preocupación por la persistencia inflacionaria, aunque con gestos trascendentes sobre el futuro en un horizonte temporal más alejado.
Primeros giros dovish en el horizonte de mediano plazo
Al respecto, en la misma sección se incluyen el mencionado comentario que hace referencia a un eventual recorte en las tasas nominales, además de que hay varias referencias a un próximo nivel terminal. Asimismo, es la tercera ocasión consecutiva en la que se menciona que el límite para la tasa real se encuentra entre 6.00% y 7.00%, dando a entender que el Banco percibirá cualquier nivel arriba de este como una posición excesivamente restrictiva y necesaria de corregir a través de un recorte en las tasas nominales. En la actualidad, la tasa real se encuentra cerca del punto medio de dicho umbral, pero seguirá incrementándose, aunque Banxico no realice movimientos debido a los cambios en las expectativas. Ya en enero, ante un panorama complejo, pero sin los shocks que irrumpieron en 2022, las expectativas tuvieron una baja pronunciada, mostrando que, aunque el problema de precios no se solucionará inmediatamente, se espera que las condiciones de los próximos 12 meses sean mejores.
Seguimiento especial a la inflación de servicios
De esta manera, el Banco Central enfrenta un reto complejo, pues, aunque más temprano que tarde aparecerán las menciones a un apretamiento severo por parte de la política monetaria, de manera inmediata, el riesgo inflacionario sigue requiriendo de solidez en la comunicación. El dato que se publicó hoy por la mañana demuestra que hay pocos cambios en la tendencia, sobre todo de la inflación subyacente, y ahora las minutas revelan que los miembros han estado siguiendo de cerca los incrementos en el ramo de servicios por ser una posible manifestación de las presiones de demanda y de los efectos del dinamismo en el mercado laboral -incluyendo la magnitud de los aumentos en los salarios-. A la primera quincena de febrero, los servicios se confirmaron como uno de los principales elementos de la resiliencia inflacionaria, destacando alzas en las categorías de esparcimiento (+14.62% a tasa anualizada), salud (+13.50%) y otros servicios (+9.74%).
¿Qué esperar?
A 20 meses de iniciado el ciclo de incrementos a la tasa de referencia, Banxico enfrenta un escenario complejo que le ha llevado a desligare de sus pares. Las determinantes internas de la inflación son ahora dominantes, por lo que, como mencionamos en nuestra nota del 09 de febrero, la decisión de subir 50 puntos base aún cuando la Reserva Federal disminuyó su ritmo a +25 reafirma su capacidad de tomar decisiones independientes y de operar conforme a las necesidades propias. Hacia adelante, mantenemos nuestra expectativa de que continuará el ajuste, con una buena probabilidad de ver 25 pb adicionales en marzo y, dependiendo de qué tan pronunciado logre ser el descenso en la inflación, otro idéntico en mayo para dar por concluía la etapa de hikes en nuestro país.
