- Se publicaron las minutas de la reunión de marzo en la que la tasa llegó a 11.25%.
- La inflación de servicios es el principal foco de preocupación, en marzo fue de 5.71%.
- Algunos de los miembros consideran que la restricción alcanzada es suficiente.
Crecen las observaciones dovish dentro de la discusión
Esta mañana Banxico publicó las minutas de política monetaria correspondientes a la decisión del 29 de marzo, cuando la tasa de referencia subió 25 puntos base para ubicarse en 11.25%. El documento continúa señalando los retos que prevalecen en el entorno inflacionario, pero da varios giros dovish que refuerzan nuestra idea de que el ciclo de alzas a la tasa de referencia ha terminado. Incluso, hay comentarios de los que emana optimismo en torno a la trayectoria futura de la inflación, lo que podría preparar el terreno para un giro en la narrativa durante la segunda mitad del año. De esta manera, independientemente de lo que suceda con la Reserva Federal y de que la decisión pueda ser dividida, mantenemos nuestra expectativa de que el Banco Central declare una pausa en el anuncio del próximo 18 de mayo.
Mejora en el panorama inflacionario
Desde nuestra perspectiva, lo más destacado de las minutas es justamente ese cambio en el tono respecto a la valoración de la dinámica de precios. Hubo bastante énfasis en la retirada de las presiones externas y la disminución que han provocado en la inflación de las mercancías alimentarias y no alimentarias. Además, aunque se reconoció la problemática de la tendencia alcista en los índices de servicios, esta se matizó con argumentos como el que “son ajustes de una sola ocasión” o que “las variaciones desestacionalizadas muestran cierta estabilización”. Incluso, se retiraron elementos de riesgo que habían sido parte habitual de las discusiones anteriores, como el caso del apretamiento del mercado laboral, pues se descartó que fuera una fuente de presiones para la dinámica de precios, y la elevada magnitud de las revisiones salariales, que se interpretó como una recuperación de los salarios reales.
La inflación de servicios es el principal foco de preocupación
Si los argumentos anteriores se validan, la inflación podría entrar en un periodo de rápido descenso, pero como mencionamos en nuestra nota sobre el dato de marzo, ello dependerá en gran medida de que haya una desaceleración en el ritmo de la demanda doméstica. De hecho, en general, la Junta de Gobierno considera que la principal tarea para el Banco en los próximos meses será controlar las presiones de origen interno, por lo que queda claro que los miembros piensan mantener la postura restrictiva en el mediano plazo. Al cumplirse 6 meses de haberse alcanzado dicha postura es más probable que se note el impacto sobre la actividad real, por lo que las estadísticas económicas del 2T-23 podrían marcar un punto de inflexión.
Algunos de los miembros consideran que la restricción alcanzada es suficiente
Sobre la votación, todos los integrantes de la Junta apoyaron la moción de subir la tasa en 25 puntos base y en la sección de las justificaciones, percibimos a 3 miembros con un tono marcadamente dovish. Más aún, en lo que concierne al guidance, 2 de los participantes dieron señales de estar conformes con el 11.25% como nivel terminal de la tasa y uno condicionó dicha interpretación a la evaluación de los datos de servicios en las siguientes semanas. En varios de los comentarios se asignó un peso importante a la magnitud de la restricción ya alcanzada y a la valoración de la expectativa de la trayectoria futura para la inflación por encima de la trayectoria presente. Además, destacó una opinión disidente de Irene Espinosa con el comunicado, pues considera que la guía prospectiva debe tener una visión de más largo plazo y avisar que el horizonte contemplado para la postura restrictiva es de 2 años.
¿Qué esperar?
Las minutas fortalecen nuestra expectativa de que la tasa de interés de referencia llegó a un techo en la reunión de marzo. No obstante, es importante considerar que, aunque la tasa de interés nominal se mantenga constante, la tasa de interés real seguirá aumentando en función del descenso de las expectativas de inflación. Por lo anterior, el escenario de una tasa estable en 11.25% es compatible con la visión de los miembros de la Junta de Gobierno de mantener una postura sólidamente restrictiva. De hecho, creemos que hacia adelante el recorte en las expectativas de corto plazo será el principal canal de ajuste de la restricción monetaria, pues esperamos cambios significativos a partir de descensos pronunciados en las inflaciones de abril, mayo y junio, lo que mantendrá a la tasa real en continuo crecimiento. De manera particular, hace unos días revisamos nuestro pronóstico de inflación al cierre de 2023 de 5.1% a 4.8%, implicando un mayor margen de maniobra para la política monetaria.
