- Ayer S&P bajó la calificación de Brasil en un nivel (notch), con lo que el país perdió el grado de inversión
- La agencia calificadora mantuvo la perspectiva negativa para la deuda soberana de Brasil, lo que deja abierta la puerta a una nueva reducción
- El deterioro en las perspectivas de la situación fiscal es uno de los factores principales de preocupación
- No descartamos bajas en la calificación por parte de Moody’s y Fitch
Brasil perdió el grado de inversión por parte de S&P. Después de que hace siete años (en abril de 2008) la agencia calificadora S&P otorgara a Brasil el grado de inversión –y de que el 28 de julio de este año colocará en perspectiva negativa la calificación de su deuda soberana-, ayer S&P recortó en un nivel la calificación de BBB a BB+, ubicándola en terreno de especulación (bono basura o junk bond), manteniendo la perspectiva negativa. De acuerdo con la agencia, una perspectiva negativa implica que hay una probabilidad de más de uno en tres de una baja adicional en la calificación debido a un deterioro en la posición fiscal de Brasil, a un entorno político más complicado o a una mayor turbulencia económica de la que ahora esperan.
Un factor clave es el deterioro de las cuentas fiscales. Destaca la propuesta de presupuesto para el 2016, que vislumbra otro cambio en el objetivo fiscal primario en menos de seis semanas después de la revisión previa. Cabe recordar que a finales de julio, dados los decepcionantes resultados que se han tenido en cuanto a los ingresos, las autoridades recortaron los objetivos de superávit primario para el 2015, 2016 y 2017. En el primer caso de 1.1% del PIB previo a 0.15% del PIB, en el 2016 de 2% del PIB a 0.7% y en el 2017 de 2% del PIB a 1.3%. La revisión para el objetivo de este año vino acompañada de recortes al gasto. La semana pasada el gobierno envió al Congreso la propuesta de presupuesto para el 2016 con un déficit primario en 2016 de 0.5% del PIB (desde un objetivo previo de superávit primario de 0.7% del PIB). Esta es la primera vez que se envía una propuesta de déficit y no de superávit. En este contexto, S&P explicó que espera que el balance primario se ubique en 0% del PIB en el 2015 y en -0.3% del PIB en el 2016. Mientras tanto, estima que el déficit total del gobierno se ubique en promedio en 8% del PIB en 2015 y 2016 para bajar a 5.9% del PIB en el 2017, lo que se compara con un déficit de 6.1% del PIB en el 2014. En cuanto al crecimiento económico, S&P espera una contracción del PIB este año de 2.5% y de 0.5% en el 2016.
El último reporte de las cuentas fiscales muestra un mayor déficit. Las cifras de julio mostraron un déficit primario mayor al estimado, debido tanto al desempeño del gobierno central como de los gobiernos regionales, con lo que el déficit en los últimos 12 meses se ubicó en 0.9% del PIB de 0.8% en junio, lejos del objetivo de un superávit de 0.15%.
En nuestra opinión, es probable que otras agencias bajen también la calificación de Brasil. Las razones atrás del deterioro en las perspectivas tienen que ver con las restricciones políticas para poder avanzar en los cambios que se requieren, y en que se percibe una menor convicción para implementar el ajuste fiscal, y con ello, llevar la dinámica de la deuda del sector público a un patrón sostenible. Lo anterior deja abierta la puerta a futuras bajas en la calificación de la deuda soberana. Moody’s y Fitch aún mantienen a Brasil en grado de inversión. Cabe recordar que a mediados de agosto, Moody’s bajó la calificación de la deuda soberana de Brasil de Baa2 a Baa3. Sin embargo, la decisión ya era esperada, y el hecho de que la calificadora ubicara la perspectiva en “estable” y no en “negativa” se tomó de manera positiva. Sin embargo, dado el deterioro en las perspectivas no descartamos una baja en la calificación por parte de Moody’s durante el 2016. En tanto, Fitch ubica la calificación de Brasil en BBB dos grados arriba del nivel especulativo, con perspectiva negativa, y consideramos probable que bajen la calificación durante este año.