Decisión del Tribunal Constitucional alemán puede debilitar el alcance

El Tribunal Constitucional (GCC) remitió la cuestión de la legalidad del programa OMT al Tribunal de Justicia de la UE (ECJ)

Con esta decisión, se evitó el escenario más negativo de una decisión unilateral del GCC que impidiera la implicación del Bundesbank en el OMT

Después de la decisión europea, el GCC reexaminará la legalidad del programa con la ley alemana y deberá tomar una decisión conforme a la del ECJ

Esperamos una respuesta favorable del tribunal europeo pero la decisión final en Alemania puede debilitar el alcance del OMT

La decisión del ECJ podría tomar varios meses lo que no impide la activación del OMT antes del dictamen en caso de nuevas tensiones en los mercados soberanos

El Tribunal Constitucional remitió la cuestión de la legalidad del programa OMT al Tribunal de Justicia de la UE. El Tribunal Constitucional alemán (GCC por sus siglas en inglés) decidió hoy que el BCE excedió sus competencias con el programa ilimitado de compra de bonos soberanos de corto plazo Outright Monetary Transactions (OMT): “…existen importantes razones para asumir que [el programa OMT] excede el mandato en política monetaria del ECB e infringe los poderes de los Estados miembros y, por tanto, viola la prohibición de financiamiento monetario de los presupuestos (Art. 123 del Tratado de la UE)…”. El GCC sólo puede legislar sobre temas relativos a la legislación alemana por lo que remitió el caso ante el Tribunal de Justicia de la UE (ECJ por sus siglas en inglés) para que determine si el OMT es compatible con la ley primaria de la UE. Esta es la primera vez que remite quejas al ECJ. Con esta decisión se evita el escenario más negativo de una decisión unilateral de Alemania que impidiera la implicación del Bundesbank en el OMT, lo que hubiera ocasionado un fuerte incremento de la aversión al riesgo. El ECB contestó que toma nota de la decisión y afirmó que el programa está conforme con su mandato.

Esperamos una respuesta favorable del tribunal europeo pero la decisión final en Alemania puede debilitar el alcance del OMT. El ECJ probablemente emitirá una respuesta favorable al OMT. Posteriormente, el GCC reexaminará si el OMT es compatible con la ley alemana. Su decisión tendrá que estar en línea con la del ECJ aunque podría imponer ciertas restricciones: (1) que el OMT no debilite la condicionalidad de los programas de rescate; (2) que el BCE no renuncie al estatus senior en caso de reestructuración de deuda; (3) que los bonos de los países miembros seleccionados en el programa no sean comprados en montos ilimitados; (4) que se eviten las interferencias en la formación de los precios de mercado. Estas restricciones pueden debilitar el alcance del programa así como el margen de maniobra del BCE para hacer frente a futuras crisis. Cabe recordar que el OMT fue introducido en septiembre 2012 por el BCE para reducir las tensiones en los mercados de deuda soberana que amenazaban la supervivencia de la Eurozona. El anuncio generó una fuerte baja de los costos de financiamiento de los países de la periferia, principalmente de España e Italia, aunque el programa nunca ha sido activado. Asimismo, la decisión final del GCC arroja más incertidumbre sobre la recuperación del bloque monetario porque podría causar eventualmente un regreso de los flujos de la periferia hacia los países core.

La decisión del ECJ podría tomar varios meses lo que no impide una eventual activación del OMT antes del dictamen. En caso de ser necesario –lo que nos parece muy poco probable en el corto plazo tomando en cuenta la fuerte baja de las tasas de interés en la periferia-, el BCE podría activar el OMT para los Estados miembros que respeten las condiciones. Por otra parte, el Tribunal Constitucional alemán también señaló hoy que dará a conocer su decisión final sobre el Mecanismo Europeo de Estabilidad y el Pacto Fiscal el 18 de marzo. En línea con la decisión preliminar de septiembre 2012, el GCC debería confirmar que son compatibles con la constitución alemana.