La recomendación que indica comprar el Bonar 2046 para de este modo recuperar rápidamente la penalidad del 10% que impone el blanqueo en la Argentina, es miope, está mal formulada y no entiende la situación global de los bonos. Parece más la sugerencia de un almacenero con buena voluntad que de supuestos profesionales que, o no entienden lo que sucede en el mundo, o tienen un objetivo aparte que desconozco.
Se escucha ya con mucha frecuencia la frase “Argentina debería comprimir rendimientos y acercarse a los de otros países de América Latina”. Esa afirmación tiene cierta fundamentación, cuya principal crítica es que el actual gobierno no ha conseguido hasta el momento dar una respuesta contundente al problema del déficit fiscal.
Pero incluso si obviamos ese punto, el trade está mal planteado: si se apuesta a la convergencia, habría que comprar bonos de Argentina y al mismo tiempo vender en corto (sell short) algún índice de bonos de América Latina (o al menos una combinación de bonos de Uruguay, Perú y Brasil por ejemplo).
Lógicamente, para acceder a la posibilidad de la estrategia que planteo, se necesita mucho más que una cuenta en una sociedad de bolsa local: hay que tener acceso a un bróker de bonos internacional que le permita realizar esa operación (que le preste bonos para ir short). Esos brokers sólo le abrirán cuentas a clientes con mínimos empezando en los U$S 500,000 en el mejor de los casos.
Justamente como la inmensa mayoría no tiene la posibilidad de cubrirse correctamente para apostar a un trade de convergencia de tasas entre Argentina y América Latina, paso a enumerar los enormes riesgos de comprar Bonar 2046 (AA46).
Empiezo antes por detallar el razonamiento equivocado de una importante mayoría. El bono cerró el viernes en $1745 y tiene un cupón del 7,625%. Esto quiere decir que si hoy alguien compra uno de estos bonos, paga $1745 en el transcurso de un año cobra $76,25, que significa un 4,37% sobre el precio de compra. Esto es lo que se conoce como el rendimiento corriente (current yield) del bono. Y acá el razonamiento miope:
Si compro el bono, en dos años prácticamente recupero el 10% perdido con el blanqueo, ya que habré cobrado renta por 4,37% en dos oportunidades. Pero esto tiene un supuesto: que el precio del bono no caiga. Acá es donde quiero subrayar que el análisis que hace la mayoría es estático porque está viendo sólo la foto del momento, sin importar cómo pueda evolucionar el precio del bono. ¿Por qué podría llegar a caer el precio?
Aún si asumimos que los planes económicos del gobierno se desarrollan a la perfección, tenemos que entender que estamos nuevamente insertos en el mundo. Si los bonos del mundo caen, los bonos de Argentina también caerán. Y por sobre todas las cosas, este efecto se verá amplificado en un bono como el Bonar 2046, ya que tiene una duration de 12. Esto quiere decir que si las tasas en el mundo suben un 1%, el precio de este bono caerá un 12% y lejos quedará la idea de recuperar el costo del blanqueo.
Los supuestos sabios financieros le están recomendando a la gente comprar el bono al que peor le iría en caso de que caigan los bonos del mundo, justo en el momento en que en el mundo hay una feroz burbuja de bonos a nivel mundial. Están invitando a los ahorristas a hacer la vertical en el Titanic para recuperar rápidamente ese 10% de penalidad: irresponsabilidad o ignorancia (o una mezcla de ambas).
Por si alguna duda tienen acerca de la burbuja mundial de bonos, les dejo las Curvas de Rendimiento (Yield Curve) de Europa y de Uruguay, en abril y hoy.
Yield Curve Europa en abril:
Yield Curve Europa hoy:
Yield Curve Uruguay en abril:
Yield Curve Uruguay hoy:
Lo que se ve especialmente en Europa es que el Banco Central Europeo ha empujado el tan hacia arriba el precio de los bonos que sus rendimientos incluso a 10 años son negativos! ¿Alguien puede creer que esa situación es sostenible? ¿O que puedan seguir subiendo?
Conclusión:
Es probable que por la inercia del blanqueo el Bonar 2046 continúe subiendo un poco más. Saber cuánto más, es imposible. Lo que si queda claro es que cualquier ruido externo que pueda haber (crisis bancaria en Italia, crisis inmobiliaria en China, o el fenómeno que sea), significará una gran caída en el precio de este bono, que es el más riesgoso de la Argentina.