Se espera una semana relativamente tranquila en los mercados. La publicación más relevante será el informe del ISM manufacturero del viernes 3 de enero. A principios de semana, se publicarán algunos datos sobre el sector inmobiliario, mientras que las peticiones continuas de subsidio de desempleo del 2 de enero captarán la atención.
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La semana pasada, las solicitudes alcanzaron los 1,91 millones, aunque suelen revisarse a la baja. Un aumento inesperado en estas solicitudes podría señalar una posible desaceleración del mercado laboral, aunque los datos generales siguen sugiriendo fortaleza.
El informe de empleo de diciembre del BLS no se publicará hasta el 10 de enero, por lo que el informe ISM de esta semana, con una previsión de 48,2 (ligeramente inferior a 48,4), será uno de los pocos indicadores clave disponibles.
La renta variable y el comportamiento de los mercados
El viernes pasado, los mercados bursátiles comenzaron con fuertes caídas, pero lograron un leve repunte hacia el cierre. El S&P 500 experimentó una recuperación a última hora, sumando unos 30-40 puntos básicos en los últimos 15 minutos, impulsado por un desequilibrio de compra de 2.000 millones de dólares. A pesar de esto, la amplitud del mercado fue débil: solo 48 valores avanzaron, mientras que 452 retrocedieron y tres permanecieron sin cambios.
Entre los valores que más contribuyeron a las pérdidas figuran gigantes tecnológicos como Nvidia (NASDAQ:NVDA), Tesla (NASDAQ:TSLA), Microsoft (NASDAQ:MSFT), Apple (NASDAQ:AAPL) y Amazon (NASDAQ:AMZN). El índice Bloomberg 500 reflejó esta debilidad, poniendo de relieve la difícil jornada para la renta variable.
Los futuros del S&P 500 y las tendencias de financiación
Una tendencia digna de mención ha sido la fuerte caída de los contratos de futuros de rentabilidad total BTIC S&P 500 para marzo de 2025. Estos contratos, que se utilizan para medir los costes de financiación de la renta variable, han descendido desde un máximo de 179,5 hasta solo 71 al cierre del viernes. Históricamente, estos contratos se han negociado en rangos más estrechos, lo que indica que el movimiento de este año es más pronunciado.
Esto podría sugerir un desapalancamiento de fin de año o una menor demanda de margen y apalancamiento. Si la tendencia continúa, podría reflejar una dinámica más amplia del mercado, como un estrechamiento de la liquidez o ajustes en los balances de los intermediarios. Tendremos más información cuando se publiquen los datos de FINRA sobre márgenes a mediados de enero.
Tipos de interés y curva de rendimientos
El rendimiento del bono del Tesoro de los EE.UU. a 30 años alcanzó su nivel más alto desde noviembre de 2023, cerrando en el 4,82%. A diferencia de finales de 2023, cuando los rendimientos estaban descendiendo, ahora están subiendo y podrían superar nuevamente el 5%. La curva de rendimientos se está empinando rápidamente, especialmente en los diferenciales entre los bonos a 30 años y los de 3 meses, así como entre los de 10 años y 3 meses.
Esta inclinación bajista, en la que los rendimientos a largo plazo suben más rápido que a corto plazo, puede afectar a la renta variable. La renta variable siempre ha experimentado dificultades durante los períodos de repunte de la curva, especialmente cuando los tipos de interés en el extremo largo de la curva son los que más aumentan.
Señales clave del mercado y paralelismos históricos
Los contratos a plazo, como las letras del Tesoro a 3 meses frente a los contratos a plazo a 18 meses, sugieren que los tipos podrían subir unos 20 puntos básicos en los próximos 18 meses. Del mismo modo, los contratos a plazo a 12 meses implican una probabilidad del 50% de una subida de tipos en el próximo año. Esto puede explicar la menor demanda de apalancamiento, ya que es poco probable que disminuyan los costes de financiación de los fondos propios.
Haciendo un paralelismo con la década de 1960, el aumento de los tipos y la profundización de la curva de rendimientos contribuyeron a que las primas de riesgo de las acciones fueran negativas y a que el mercado se enfrentara a importantes retos durante esa época.
Si estas tendencias persisten, podríamos asistir a una dinámica similar en los próximos meses.
Reflexiones finales
Que tengan un buen lunes, nos vemos el martes, ultimo día del año.
Términos clave:
1. Índice de difusión del PMI manufacturero del ISM: Sigue los cambios mensuales en la producción del sector manufacturero, con sensibilidad específica a los costes de los insumos, los nuevos pedidos y los índices de empleo. Una lectura por debajo de 50 implica contracción, lo que afecta a las previsiones del PIB.
2. 2. Solicitudes de subsidio continuas frente a revisiones: Las solicitudes de subsidio de desempleo constituyen un indicador retardado del mercado laboral, y las revisiones al alza ofrecen información sobre los cambios estructurales en las condiciones de empleo.
3. TICS (S&P 500 Total (EPA:TTEF) Return Futures): Una aproximación a los costes de financiación de la renta variable expresados en puntos básicos por encima o por debajo del tipo de los fondos federales. Sus fuertes descensos suelen reflejar el desapalancamiento de fin de año o el endurecimiento de las condiciones de liquidez en los mercados de renta variable.
4. Saldos de márgenes FINRA Reg T: Representa las tendencias de apalancamiento de los inversores; la disminución de los saldos suele señalar una reducción del posicionamiento especulativo o un desapalancamiento forzoso por parte de los intermediarios.
5. 5. Rendimientos del Tesoro a largo plazo: La superación de los niveles de resistencia de los rendimientos a 30 años (por ejemplo, 4,82%) sugiere cambios estructurales en las expectativas de inflación, las previsiones de crecimiento y la dinámica de las primas por plazo.
6. Dinámica bajista: Aumentos rápidos de los rendimientos a largo plazo en relación con los tipos a corto plazo, a menudo causados por el aumento de las primas por plazo o por cambios en las expectativas de rendimiento real, que ejercen presión sobre los activos con elevada duración, como la renta variable tecnológica.
7. 7. Dinámica de la curva a plazo (tipos a 3 meses a 18 meses): Las subidas de tipos implícitas en el mercado y reflejadas en las curvas a plazo sugieren mayores expectativas de endurecimiento de la política monetaria en relación con la curva al contado.
8. 8. Exposición gamma de la renta variable (GEX): El repunte de finales de la sesión atribuido a los efectos gamma de los compradores cerca de los niveles críticos (59,50 $) pone de relieve el papel de la dinámica de cobertura de los intermediarios en la evolución de los precios a corto plazo.
9. 9. Actividad de repos de los intermediarios y restricciones del balance: Los descensos en la actividad de repos de renta variable declarados por los intermediarios señalan un menor apetito por el riesgo y restricciones de liquidez, a menudo vinculadas a las presiones regulatorias de fin de año o a ajustes de las reservas de capital.
10. 10. Aplanamiento bajista de la curva de rendimientos frente a la dinámica histórica de las ERP: La comparación de la prima de riesgo de renta variable negativa durante el entorno estanflacionario de los años sesenta con la dinámica actual subraya los riesgos de endurecimiento de las condiciones financieras en un régimen de tipos altos.
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