Ayer, el índice VIX experimentó un leve incremento, y la volatilidad realizada a 10 días comenzó a ascender desde sus niveles bajos, ya que el S&P 500 se movió 60 puntos básicos, frente a los 25 puntos básicos habituales. Con un informe sobre el empleo programado para el viernes, el informe del IPC la próxima semana, un encuentro del FOMC próximamente y una reunión del BOJ, es probable que la volatilidad continúe aumentando.
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El VIX 1 día experimentó un leve aumento intradía, aunque no tanto como se anticipaba tras el discurso de Powell. Sin embargo, con el informe de empleo importante el viernes, se espera que siga subiendo hoy. El nivel de 20 sigue siendo alcanzable, ya que ha sido el nivel que el VIX 1-día ha tocado en ocasiones anteriores.
Por otro lado, la volatilidad realizada a 10 días experimentó un leve aumento, mientras que la volatilidad a 20 días disminuyó considerablemente, alineándose con el nivel de la volatilidad a 10 días
El índice de correlación implícita a un mes cerró ayer por debajo de 11, y aunque es posible que siga descendiendo, este nivel ha sido históricamente poco frecuente.
Mientras tanto, los diferenciales de crédito de alto rendimiento continúan estrechándose, con el índice CDX de alto rendimiento descendiendo y alcanzando el extremo inferior de su rango histórico.
Parece haber una notable tensión de liquidez en la estructura general del mercado. El diferencial entre el BTIC genérico a primer mes sobre los futuros del índice de rendimiento ajustado al tipo de interés S&P 500 y los contratos genéricos a segundo mes se ha ampliado recientemente. Esta expansión del diferencial sugiere un deterioro de las condiciones de liquidez y un aumento en los costes asociados con el mantenimiento de posiciones en futuros a corto plazo en comparación con los contratos a más largo plazo.
Estas tensiones son evidentes en diversos puntos del mercado, como lo muestra el diferencial del swap USD para el SOFR a 10 años, que ha descendido a niveles históricamente bajos
Es el mismo problema en Europa, según el diferencial de swap del euro a 10 años.
Algo no va bien en este mercado en estos momentos. Aunque la causa exacta no es del todo clara, el aumento de los costes de financiación y los movimientos atípicos en los diferenciales sugieren un posible estrangulamiento, lo que podría estar generando distorsiones. Esto podría estar vinculado al posicionamiento de fin de año o a la contracción de los balances de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, ya que la liquidez no es tan abundante como muchos piensan.
Es probable que los mercados sigan enfrentándose a una mayor contracción, y esta dinámica podría ser en parte responsable de la reciente subida de las cotizaciones bursátiles y de la caída en la volatilidad implícita. Sin embargo, la duración de estas condiciones sigue siendo incierta.
Además, se suma a esta preocupación el comportamiento del carry trade del yen, especialmente si el Banco de Japón decide ajustar los tipos en diciembre. Esto podría provocar un mayor deterioro de las condiciones del mercado. Es prudente estar atento a cómo evolucionan estos factores.
No hace mucho que hemos visto un aumento en los diferenciales de los swaps de divisas a 5 años del par USD/JPY, lo que sugiere que el mercado podría estar anticipando una posible subida de tipos por parte del BOJ y una bajada en EE.UU. Esta dinámica podría hacer que el carry trade del yen se vuelva menos atractivo.
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