Las tasas que paga la Argentina por endeudarse en los mercados internacionales bajaron sustancialmente desde que el equipo de la gloriosa JP (Morgan) nos volvió a abrir las puertas con el arreglo con los holdouts. Las letras del tesoro en dólares emitidas por el llamado a licitación del 26 de agosto último se adjudicaron a un precio de US$991,33 por cada US$1.000 de VN, lo cual arroja una tasa nominal anual de 3,04% en dólares[1]. Sin embargo, el costo de este endeudamiento es más alto de lo que parece.
Veamos cómo es esto con un ejemplo:
El tesoro recibe US$ 100 en una licitación de una letra a un año. Como los gastos que tiene que financiar el tesoro son en pesos argentinos, el tesoro le pide al Banco Central de la República Argentina (BCRA) que le compre los dólares. Para concretar la operación, el BCRA imprime $1.500 y se los manda al tesoro, que luego se los da a los gobernadores para que paguen los sueldos. Tarde o temprano los tres yaguaretés (billetes de 500 pesos) se suman a la base monetaria y empiezan a circular por la economía (la versión doméstica de los tres tristes tigres), por lo menos hasta el siguiente martes en el que Sturzenegger pasa la aspiradora, chupa el exceso de pesos con LEBAC y vuelve a colocar a los felinos en la lista de extinción.
¿Cuánto nos cuesta este circuito? Unos dirán 3%, que es a lo que se endeudó el tesoro hace un par de semanas, pero esa no es la respuesta. El 3% que paga el tesoro sobre las letras es parte del costo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que para esterilizar el aumento de la oferta de dinero, el BCRA está pagando una tasa positiva en dólares. Pongámosle un 25% en pesos menos una devaluación esperada del 20% y nos da que el costo en dólares es del 5%, que se suma al 3% anterior para llegar al 8%. Como hay que ser justos, recordemos que el BCRA tiene los dólares y podemos computar que los puede poner a trabajar al 1% anual (siendo muy generosos). Con este último efecto nos queda que el costo total para el sector público de la operación de endeudamiento externo más esterilización es del 7% en dólares.