En las dos últimas semanas, el índice de confianza alcista ha pasado de la avaricia extrema al miedo. El índice compuesto de confianza alcista neto, compuesto por inversores profesionales y minoristas, cayó de 38,15 a 9,9 en dos semanas. La caída anterior, entre julio y octubre del año pasado, fue similar y marcó el fondo de la corrección del S&P 500.
Si bien es cierto que el índice de confianza alcista puede seguir cayendo, lo notable es la brusca inversión de la "exuberancia" del mercado en un lapso tan breve. Sin embargo, como se comenta en el artículo titulado Sólo una corrección, hubo una brecha significativa entre compradores y vendedores.
"Sin embargo, en algún momento, por la razón que sea, esta dinámica cambiará. Los compradores serán más escasos, ya que se negarán a pagar un precio más alto. Cuando los vendedores se den cuenta del cambio, se apresurarán a vender a un grupo cada vez menor de compradores. Finalmente, los vendedores empezarán a "vender por pánico" a medida que los compradores se desvanezcan y los precios caigan en picado".
Como un reloj, esa corrección llegó rápidamente, y el mercado encontró un soporte inicial en la MMD 100. Con los sólidos resultados de Alphabet (NASDAQ:GOOGL) y Microsoft (NASDAQ:MSFT), el mercado repuntó hasta la resistencia inicial en la convergencia de las MMD 20 y 50. No sería de extrañar que el mercado fracasara en esta prueba de resistencia inicial y que, en última instancia, volviera a probar pronto la MMD 100. Un retroceso de este tipo consolidaría ese soporte y completaría la inversión del índice de confianza alcista.
A principios de abril, escribíamos:
"Cualquiera que sea el detonante que provoque una reversión de las señales alcistas, actuaremos en consecuencia para reducir el riesgo y reequilibrar las exposiciones. Pero una cosa es segura: la confianza de los inversores es extremadamente alcista, lo que casi siempre ha sido una buena "señal bajista" para ser más prudentes.
Aunque hemos advertido de una posible corrección en las últimas semanas, esto nos recuerda mucho a junio y julio del año pasado, cuando no hicimos caso a advertencias similares de una corrección del 10%. Ahora vemos a muchos particulares "tirándose a la piscina" en algunas de las zonas más especulativas del mercado. Esto suele ser una señal de que estamos más cerca de un pico del mercado que de lo contrario. Como tal, queremos hacer ajustes antes de que llegue la corrección".
Rápidamente, como demuestra el índice de confianza alcista, esos alcistas se están volviendo bajistas y ahora piden un descenso más profundo. Aunque tal cosa es posible, sospecho que la mayor parte de esta corrección ya se ha completado por dos razones.
Los beneficios siguen siendo sólidos
La primera razón es que, a pesar de los tipos de interés más elevados, el crecimiento de los beneficios sigue siendo sólido, al menos entre los "Siete magníficos", donde Google y Microsoft, en particular, superaron las expectativas por un amplio margen. Sin embargo, en general, y lo que es más importante, el crecimiento de los beneficios ha continuado desde los mínimos de octubre de 2022. En particular, el apoyo a la mejora de los beneficios procede del impulso de las políticas fiscales, como la Ley de Reducción de la Inflación y la Ley CHIPS.
Aunque estas políticas acabarán desapareciendo, lo que hará que las estimaciones futuras estén sujetas a revisiones a la baja, el actual entorno de beneficios sigue siendo relativamente sólido. Además, las estimaciones prospectivas mantienen el optimismo entorno a que la Reserva Federal recortará los tipos a finales de este año, reduciendo los costes de los préstamos y respaldando la actividad económica.
En particular, el aumento de los beneficios, al menos por ahora, sigue siendo un fuerte indicador de la subida de los precios de los activos. El riesgo de una corrección más profunda del mercado (superior al 10%) se reduce considerablemente durante los periodos anteriores de mejora de los beneficios. Aunque esto no significa que no pueda producirse una corrección más profunda, históricamente, las correcciones de entre el 5% y el 10% en un entorno de crecimiento de los beneficios tienden a ser oportunidades de compra y limitan una reversión más profunda del índice de confianza alcista.
La mejora de los beneficios también precede a la mejora de la confianza de los directores ejecutivos, que ha proporcionado un apoyo fundamental a los mercados financieros desde el año 2000.
Vuelven las recompras
A mediados de marzo comentamos la razón más importante por la que esperábamos una corrección del mercado. A saber:
Según un artículo del 19 de marzo, 2024, "En particular, desde 2009 y acelerándose a partir de 2012, el cambio porcentual en las recompras ha superado con creces la subida de los precios de los activos. Como discutiremos, es más que una correlación casual, y la próxima ventana de bloqueo podría ser más crítica para el rally de lo que muchos piensan".
Además, el "bloqueo" de recompras corporativas coincidió con lecturas más extremas en el índice de confianza alcista. Las recompras son cruciales para el mercado porque las empresas han representado aproximadamente el 100% de las compras netas de acciones durante las dos últimas décadas.
He aquí la matemática de los flujos netos por si no creen en el gráfico:
- Pensiones y fondos de inversión = (-2,7 billones de dólares)
- Hogares e inversores extranjeros = +2,4 billones de dólares
- Subtotal = (-0,3 billones de dólares)
- Empresas (recompras) = 5, 5 billones de dólares
- Total neto = 5,2 billones de dólares = O el 100% de todas las acciones compradas
Como era de esperar, esa ventana de bloqueo coincidió con una fuerte contracción de más de 367.000 millones de dólares en recompras durante las últimas cuatro semanas. En consecuencia, cuando se elimina un "comprador" crítico del mercado, la corrección subsiguiente no es sorprendente.
Sin embargo, las recompras de acciones por parte de las empresas se reanudarán en las próximas semanas, y con más de 1 billón de dólares programados para 2024, quedan muchas recompras por completar. Tal es el caso, en particular, de Google, que añade otros 70.000 millones de dólares a ese total.
Como se ha señalado anteriormente, la mejora de los beneficios y unas perspectivas decentes para el resto de este año también impulsan la confianza de los directores ejecutivos. Con una sólida actividad económica que respalda el crecimiento de los beneficios, esa mejora alimenta la confianza de los directores ejecutivos. Cuando éstos tienen más confianza en su negocio, aceleran las recompras de acciones para aumentar la remuneración de los ejecutivos.
La inyección de liquidez que suponen las recompras y unos beneficios más sólidos probablemente proporcionarán un suelo por debajo del mercado. Esto no significa que la corrección actual no tenga más recorrido. Sin embargo, es poco probable que se resuelva en algo más significativo.
Al menos por ahora.
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