La respuesta, por supuesto, depende de lo pronto que la inflación dé muestras convincentes de comportarse. Hay indicios de que nos encontramos en la fase inicial de la inflación posterior al pico. La actualización de hoy sobre la inflación de los precios al consumo de noviembre será una prueba de realidad, que a su vez influirá en la decisión de política monetaria de la Reserva Federal en el anuncio de la reunión del FOMC de mañana. Mientras tanto, los mercados se muestran cautelosamente optimistas ante la posibilidad de que la inflación haya tocado techo, pero las perspectivas más allá de esta visión binaria siguen siendo, en el mejor de los casos, turbias.
El rendimiento del Tesoro a 2 años, ampliamente utilizado como indicador de las perspectivas del tipo de interés de los fondos de la Reserva Federal, sigue manteniéndose en un rango de aproximadamente entre el 4.0% y el 4.5%. Este parece ser el rango máximo para el ciclo y es razonable suponer que sólo una racha sorprendentemente caliente de datos de inflación en los próximos meses impulsará este rendimiento a nuevos máximos.
Mientras tanto, el diferencial entre la tasa de interés a 2 años y el tipo objetivo de los fondos de la Reserva Federal se mantiene cerca del nivel más bajo del año. Tal y como sugiere el siguiente gráfico, el mercado sigue valorando las elevadas probabilidades de que el ciclo de subidas de tasas haya girado o esté girando en el sentido de que hemos visto las mayores subidas de tasas y el banco central está ahora desacelerando el endurecimiento de su política.
Los futuros de los fondos federales coinciden. El anuncio de la política monetaria de mañana tiene una probabilidad de más del 70% de que se produzca una subida de tasas de 50 puntos base, la primera subida más suave desde que el banco central inició una racha de subidas de tasas de 75 puntos base en marzo.
El debate se centra ahora en cómo la Reserva Federal debería ralentizar y luego pausar sus subidas de tasas. Vincent Reinhart, economista jefe de Dreyfus and Mellon y antiguo economista jefe de la Reserva Federal, afirma que "la subida fácil ya ha terminado".
La decisión de subir las tasas este año ha sido hasta ahora una obviedad monetaria. Cuando la Reserva Federal empezó a subir las tasas en marzo, su objetivo era del 0% al 0.25% y la inflación subyacente del producto interior bruto -la medida preferida de la Reserva Federal para medir la presión sobre los precios- aumentaba más del 5% interanual, una diferencia enorme. Suponiendo que la Reserva Federal suba mañana su tipo objetivo en 50 puntos base, hasta una horquilla del 4.25%-4.50%, se situará ligeramente por debajo del aumento anual del 5.0% del IPC subyacente registrado en noviembre hasta octubre.
En una palabra, progreso. Pero el camino a seguir es menos claro de aquí en adelante. Mucho depende de cómo defina la Reserva Federal las señales claras de que la inflación ha tocado techo y, lo que es más importante, de que está mostrando signos de relajación. El reto es que no se dispone de orientaciones claras sobre estas cifras y que el banco central se las está inventando sobre la marcha.
Callie Cox, analista de inversiones estadounidense de eToro, una empresa de inversiones, observa:
"Todavía hay que andarse con cuidado. Powell ha dejado claro que las tasas podrían mantenerse altos durante algún tiempo. Además, aunque la flexibilidad de la Fed es alentadora, un entorno de tasas altos no es el más fácil para invertir. Por tanto, podría tocarnos un camino más duro hacia los máximos hasta que la inflación baje significativamente, y una recesión no es descartable".
Las variables clave que determinarán lo que suceda a continuación son obvias: la inflación, la actividad económica y la valoración de las tasas de interés por parte del mercado. La incertidumbre estriba en cómo evoluciona el bucle de retroalimentación de estas variables.
La mejor estimación es que hemos visto los máximos de la inflación, las subidas de tipos se desacelerarán y luego se detendrán, y el crecimiento económico se ralentizará, quizá hasta el punto de una recesión leve y breve, pero nada más profundo. Las sorpresas en cualquiera de estos frentes podrían cambiar el cálculo, tal vez drásticamente, por lo que la multitud espera a ver si la mariposa bate las alas y cuándo.