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Las subidas de tasas en EE.UU. y Europa auguran una recesión
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La atención de los inversionistas en la reunión de la Fed se centra en la inflación y las previsiones de tasas
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Los responsables de la política del BCE y el Banco de Inglaterra tienen opiniones encontradas
Algunos inversionistas y economistas ven un rayo de esperanza en las actuales subidas de los mercados, pero una persistente inversión de la curva de rendimientos advierte obstinadamente de que se avecina una recesión.
Las recesiones se presentan de muchas formas, y lo mejor que muchos esperan es un aterrizaje suave, con una leve desaceleración y un aumento menor del desempleo. Una inversión de la curva de rendimiento, aunque suele ser fiable, no es muy específica sobre el tipo de recesión que se avecina.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años había caído por debajo del 3.5% desde el 4.2% de hace un mes, pero subió antes de la reunión de la Reserva Federal por encima del 3.6%. El bono a 2 años, sin embargo, no ha seguido el ritmo de la caída de la rentabilidad del bono a más largo plazo, por lo que el diferencial entre ambos alcanzó los 0.77 puntos porcentuales negativos el lunes, tras tocar los 0.84 negativos la semana pasada, frente a los 0.5 negativos de hace un mes. En julio, el diferencial seguía siendo positivo.
La situación en Europa es similar, ya que el rendimiento de la deuda pública alemana a 10 años, que sirve de referencia para la zona euro, se situó casi un cuarto de punto por debajo del 2%, mientras que el rendimiento a 2 años osciló mayoritariamente por encima del 2%.
La inversión de la curva de rendimientos refleja la creencia de que los bancos centrales reaccionarán ante una recesión bajando las tasas de interés, de modo que los rendimientos de los bonos a más largo plazo puedan seguir el descenso de las tasas. La subida de los bonos a más corto plazo refleja las expectativas de que los bancos centrales subirán las tasas a corto plazo.
Los responsables de la política monetaria no han ocultado sus intenciones. Los tres principales bancos centrales que celebran reuniones esta semana -la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra- han indicado una subida de las tasas de interés a corto plazo. - todos han indicado una subida de al menos 50 puntos base para cerrar el año.
La cuestión para los inversionistas ahora es qué harán estos bancos centrales el año que viene. Los inversionistas buscarán pistas en las conferencias de prensa posteriores a las reuniones. En Estados Unidos, estudiarán detenidamente las proyecciones económicas para ver las previsiones de inflación, crecimiento y tasas de interés de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto.
De hecho, los responsables de la política monetaria no saben realmente qué harán el año que viene ni hacia dónde se dirigen los precios y las tasas de interés.
En Estados Unidos se cree que la inflación ha tocado techo. El índice de precios al productor de noviembre publicado la semana pasada mostró un aumento del 7.4% en el año, un descenso desde el 8.1% de octubre, pero el aumento desestacionalizado en el mes fue del 0.3%, ya que los aumentos de los precios de los alimentos compensaron con creces los descensos de los precios de la energía y la previsión de consenso era de un aumento del 0.2%.
Es probable que la tenaz resistencia de la inflación a las repetidas subidas de tasas de la Fed desaliente las palabras optimistas del presidente Jerome Powell, que ha insistido en que el banco central estadounidense seguirá con las subidas hasta contener la inflación.
Un ligero descenso de la inflación europea hasta el 10% en noviembre, desde el 10.6% del mes anterior, ha suscitado esperanzas de que la inflación haya tocado techo. Los responsables de la política monetria del BCE han expresado opiniones divergentes. Todavía es posible una subida de 75 puntos base en la reunión del Consejo de Gobierno del BCE de esta semana, pero la mayoría de los inversionistas esperan ahora un aumento más moderado de 50 puntos base.
La previsión de crecimiento negativo para el cuarto trimestre de este año y el primero del próximo situaría a Europa en una recesión técnica, pero la verdadera prueba será la evolución de los precios.
El Banco de Inglaterra se enfrenta a un reto aún mayor, ya que la inflación se situó en el 11.1% en octubre, pero la mayoría de las opiniones se inclinan por una subida de 50 puntos base esta semana, hasta el 3.5%, tras la subida de 75 puntos base del mes pasado.
Silvana Tenreyro, la super blanda funcionaria del Consejo de Política Monetaria, quiere mantener los tipos después de haber votado a favor de una subida de sólo 25 puntos base la última vez. Un economista de HSBC ha pronosticado una posible división a cuatro bandas en el Consejo de Política Monetaria, compuesto por nueve miembros, con votaciones sobre las tasas muy dispares.